2022年有色金屬板塊先揚后抑，一季度在全球寬松貨幣政策的加持下，充裕的流動(dòng)性使得有色金屬繼續2021年的漲勢。但是自從美聯(lián)儲為了應對高通脹開(kāi)始持續加息之后，全球流動(dòng)性收緊，導致全球經(jīng)濟衰退預期加強，加之國內疫情形勢的變化，2022年下半年大宗商品市場(chǎng)也進(jìn)入了階段性熊市。

中信證券指出，2023年，全球利率周期與經(jīng)濟周期有望實(shí)現共振，同時(shí)2022年底以來(lái)的有色金屬行業(yè)存貨數據表明行業(yè)在2023年或進(jìn)入補庫周期，對金屬價(jià)格形成有效拉動(dòng)。

(資料圖)

在這樣的背景下，有色金屬股也持續引起市場(chǎng)的關(guān)注。智通財經(jīng)APP注意到，2023年以來(lái)，港股有色板塊走出了加速上漲的態(tài)勢，年內該板塊已累漲超20%。

在此其中，又以五礦資源（01208）格外矚目。作為我國的三大銅企之一，五礦資源的股價(jià)在今年4月一度錄得九連漲，4月以來(lái)公司股價(jià)已經(jīng)累漲近40%。若拉長(cháng)時(shí)間來(lái)看，公司在去年10月25日創(chuàng )下1.51港元的年內低點(diǎn)后，便開(kāi)始反復上行，不到半年時(shí)間，五礦資源股價(jià)已成功實(shí)現翻倍。

那么隨著(zhù)行業(yè)進(jìn)入補庫周期，五礦資源的股價(jià)能否再創(chuàng )新高呢？先讓我們從其基本面來(lái)看。

主打礦山停產(chǎn)，公司營(yíng)收大降23.5%

據智通財經(jīng)APP了解，五礦資源成立于1988年，當前主要從事銅、鋅、金、銀及鉛礦床的勘探、開(kāi)發(fā)及采礦業(yè)務(wù)。經(jīng)多年布局，公司已在澳大利亞、剛果(金)和秘魯等地擁有多項礦山和開(kāi)發(fā)項目，形成以銅、鋅為主，金、銀、鉛等為輔的開(kāi)發(fā)格局。

公司運營(yíng)的礦山包括Las Bambas (62.5%)、Kinsevere (100%)、Rosebery (100%)、Dugald River (100%)。其中，公司的旗艦礦山為目前在全球銅礦中位列前二十的Las Bambas以及在全球鋅礦中位列前十的Dugald River鋅礦。2022年公司生產(chǎn)銅30.5萬(wàn)噸、鋅22.5萬(wàn)噸，已成為全球主要的銅、鋅等金屬生產(chǎn)商。

身處周期性行業(yè)，近年來(lái)五礦資源的業(yè)績(jì)表現頗為波動(dòng)。2018-2021年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為36.7億美元、30.12億美元、30.34億美元及42.6億美元，呈波動(dòng)上行趨勢。但2022年受社區抗議活動(dòng)影響Las Bambas礦山產(chǎn)銷(xiāo)水平，以及公司銅、銀、金、鉛產(chǎn)品售價(jià)同比下滑，年內公司營(yíng)收同比下降23.5%至32.5億美元。

值得注意的是，一直以來(lái)Las Bambas礦山為公司貢獻了大部分營(yíng)收。2018-2022年Las Bambas礦山收入占比均超60%。但2022年二季度，受小區小區抗議活動(dòng)影響，導致Las Bambas礦山停產(chǎn)逾50天，運輸中斷達173天（2021年為106天），銅銷(xiāo)量下滑19%至22.2萬(wàn)噸。進(jìn)而導致期內該礦山的營(yíng)收及營(yíng)收占比均出現下降。據悉，2022年Las Bambas礦山實(shí)現收入20.9億美元，同比下降29.6%；營(yíng)收貢獻為64.1%，同比降低5.6個(gè)百分點(diǎn)。

受此影響，公司的銅產(chǎn)品營(yíng)收也出現下滑。作為公司營(yíng)收占比最大的品類(lèi)，2018- 2022年銅產(chǎn)品的營(yíng)收占比超65%。據悉，公司銅產(chǎn)品主要產(chǎn)自L(fǎng)as Bamba礦山。2022年公司銅產(chǎn)品實(shí)現營(yíng)收22.3億元，同比下降27.0%，營(yíng)收占比為68.5%，同比下降3.2個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，公司的盈利表現也頗為起伏。2018-2022年，公司的股東應占盈利分別為6830萬(wàn)美元、-2.3億美元、-6470萬(wàn)美元、6.67億美元及1.72億美元。智通財經(jīng)APP了解到，2021年以來(lái)，受益于銅等金屬品種售價(jià)提升，公司成功實(shí)現扭虧為盈。但2022年，受累于公司金屬產(chǎn)品量?jì)r(jià)雙弱，同時(shí)礦山品位下滑、全球通脹導致運營(yíng)成本上升，公司歸母凈利潤再次下滑，不過(guò)其仍處于歷史高位水平。

拓產(chǎn)項目持續推進(jìn)，困境反轉進(jìn)行時(shí)

對于公司未來(lái)的業(yè)績(jì)表現，民生證券表示看好，其指出隨著(zhù)公司擴產(chǎn)項目的進(jìn)一步推進(jìn)，公司銅產(chǎn)量有望持續上升。

智通財經(jīng)APP了解到，由于去年礦區運輸中斷，公司礦山銅精礦庫存已由2021年底的5.9萬(wàn)噸累至2022年底的8.5萬(wàn)噸，同比增長(cháng)近40%，庫存銷(xiāo)售也會(huì )為2023年帶來(lái)一定銷(xiāo)量貢獻。與此同時(shí)，根據最新公告，目前堵路問(wèn)題已經(jīng)有所緩解，Las Bambas銅礦的精礦運輸已于3月11日(秘魯時(shí)間)重新運作，礦山營(yíng)運正在恢復滿(mǎn)負荷生產(chǎn)。若按照當前的公路運力，預計2023年底前可將這部分庫存全部運到港口。

目前，公司有兩處擴建項目正在推進(jìn)中。其中，Chalcobamba項目建設有望使得Las Bambas礦山銅產(chǎn)量提升至38-40萬(wàn)噸。據悉，Las Bambas的第二礦區Chalcobamba距離現有選廠(chǎng)約3公里，秘魯能源礦產(chǎn)部已于2022年3月發(fā)布有關(guān)開(kāi)發(fā)Chalcobamba礦坑及相關(guān)基礎設施的監管許可。不過(guò)該礦坑的開(kāi)發(fā)因去年的社區擾動(dòng)有一定的延誤，目前公司已經(jīng)與鄰近礦山的六個(gè)社區中的四個(gè)達成了協(xié)議，并在積極推進(jìn)與其余兩個(gè)社區的對話(huà)，不過(guò)與剩余社區的進(jìn)一步溝通由于秘魯社會(huì )動(dòng)蕩原因被迫暫停，需待全國抗議活動(dòng)平息后恢復。

對此，民生證券指出，Las Bambas銅礦產(chǎn)能全面恢復進(jìn)度超預期，未來(lái)在Chalcobamba礦區持續擴產(chǎn)之下，有望為公司貢獻穩定增量。

而對于Kinsevere項目，公司預計2023年Kinsevere銅產(chǎn)量為4-4.8萬(wàn)噸。作為公司的另一處擴建項目，Kinsevere擴建項目(KEP)于2022年3月獲得公司董事會(huì )批，準將延長(cháng)礦山壽命至少13年。KEP的建設于2022年開(kāi)始，公司預計2023年底開(kāi)始鈷生產(chǎn)，2024年3-4季度開(kāi)始來(lái)自硫化礦的陰極銅生產(chǎn)。一旦全面達產(chǎn)，陰極銅的年產(chǎn)量可達到8萬(wàn)噸，氫氧化鈷含鈷的年產(chǎn)量可達到4000-6000噸，直至2035年。

值得一提的是，民生證券指出，待Kinsevere項目成功投產(chǎn)，公司預計運營(yíng)穩定時(shí)銅C1成本可降至每磅1.3- 1.4美元，相比于2022年的C1成本2.55美元/磅有較大下降，主要得益于副產(chǎn)品鈷及硫酸的產(chǎn)出使銅成本抵扣增加，未來(lái)有望提升公司的盈利表現。

市場(chǎng)需求復蘇，銅價(jià)有望上行

除了產(chǎn)量有望上行，大宗商品的走勢也是影響公司業(yè)績(jì)表現的重要指標。隨著(zhù)銅價(jià)進(jìn)入上行周期公司業(yè)績(jì)也有望重啟增長(cháng)。

從供給端看，供應鏈干擾難緩解，智利、秘魯兩大銅供應國的銅產(chǎn)量或持續受疫情、社區問(wèn)題、罷工等干擾。智通財經(jīng)APP了解到，傳統銅供應強國智利2023年產(chǎn)量依舊不及預期。智利2023年2月銅總產(chǎn)量同比下降3.4%至38.1萬(wàn)噸，創(chuàng )下了2017年以來(lái)的最低月度產(chǎn)量。此外，秘魯的銅礦產(chǎn)量在今年首兩月同比增長(cháng)5%，方正證券指出，雖然目前生產(chǎn)阻力有所緩和，但秘魯國內動(dòng)向以及稅收政策仍是銅礦供應端的重要擾動(dòng)因素。

從庫存表現來(lái)看，全球銅庫存處于歷史低位，且進(jìn)入3月后庫存拐點(diǎn)出現并逐步加速去庫。數據顯示，三大期貨交易所及保稅區庫存處于歷史低位，截至2023年4月14日，全球銅顯性庫存去庫至37.23萬(wàn)噸，而國內SMM統計的社會(huì )庫存也降至34.59萬(wàn)噸，均處于歷史同期最低水平。在歷史性的低庫存下，庫存作為供需的緩沖墊的作用大幅減弱，后續一旦供需進(jìn)一步邊際向好，價(jià)格彈性或將較大。

而在需求端，短期來(lái)看，今年3月銅材綜合開(kāi)工率環(huán)比提升12.02個(gè)百分點(diǎn)至76.65%，同比2022年高6.64個(gè)百分點(diǎn)，成功實(shí)現三連升。若剔除2022年全國疫情導致的低基數影響，同比2021年仍高3.61個(gè)百分點(diǎn)，可見(jiàn)市場(chǎng)需求向好逐步得到驗證。

長(cháng)期看來(lái)，由于銅在電動(dòng)汽車(chē)、太陽(yáng)能以及能源儲存電池等新能源產(chǎn)業(yè)方面有著(zhù)廣泛的應用，隨著(zhù)新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展逐步加速，銅價(jià)的長(cháng)期前景值得期待。力拓高管指出，由于能源轉型將要求銅產(chǎn)量大幅增加以滿(mǎn)足消費者的需求，因此對銅價(jià)的長(cháng)期前景感到放心。高盛預計，到2025年，全球銅需求將開(kāi)始超過(guò)供應，推動(dòng)銅價(jià)升至每噸15000美元，是目前水平的兩倍。同時(shí)，惠譽(yù)預計，銅價(jià)在未來(lái)5年將穩步上漲。鑒于銅市場(chǎng)預計會(huì )出現長(cháng)期結構性缺口，銅價(jià)將于2027年回到今年3月曾觸及的歷史高點(diǎn)。

綜合來(lái)看，在銅金屬庫存拉響警報的同時(shí)，顯示市場(chǎng)需求持續恢復，疊加美聯(lián)儲加息見(jiàn)頂，對于銅等有色金屬的壓制將得到邊際緩解，銅價(jià)走勢有望上行。與此同時(shí)，三月以來(lái)Las Bambas銅礦實(shí)現復工復產(chǎn)，隨著(zhù)擴產(chǎn)項目逐步落地，公司營(yíng)收有望在2023年重拾增長(cháng)。不過(guò)需要注意的是，目前秘魯的社會(huì )大規模政治抗議活動(dòng)仍在持續，未來(lái)或將再度影響公司礦山運作，進(jìn)而影響公司業(yè)績(jì)表現。此外，Chalcobamba項目的進(jìn)展也存在較大的不確定性。

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