投資要點(diǎn)

(資料圖)

聯(lián)儲發(fā)布全國經(jīng)濟形勢褐皮書(shū)，顯示就業(yè)放緩、經(jīng)濟疲軟，但加息預期仍在回調；歐元區會(huì )議紀要顯示核心通脹壓力已有向工資轉移的跡象，信貸緊縮令實(shí)體經(jīng)濟承壓，市場(chǎng)加息預期與歐央行指引保持一致；日本總通脹繼續回落而核心通脹仍上行，服務(wù)貢獻進(jìn)一步走闊，盡管政策在4月調整的可能性不大，但能否避免滯后于通脹將會(huì )是日本央行的難題。

美國：褐皮書(shū)顯示經(jīng)濟放緩，加息預期仍在從銀行業(yè)危機中修復回溫。

20日聯(lián)儲發(fā)布的褐皮書(shū)顯示就業(yè)、通脹放緩。銀行業(yè)危機以來(lái)的首次褐皮書(shū)表明，經(jīng)濟形勢整體沒(méi)有明顯變化。但與上次發(fā)布時(shí)的“略有擴張”相比，經(jīng)濟形勢有邊際放緩的趨勢：消費支出下滑，就業(yè)增速放緩，通脹有所緩和，地產(chǎn)部門(mén)走弱。

市場(chǎng)仍在修正此前搶跑的降息預期。隨著(zhù)流動(dòng)性改善、信貸數據邊際轉好，此前在恐慌情緒影響下大幅下降的市場(chǎng)預期正在向聯(lián)儲指引回調，衰退預期繼續回吐，交易主線(xiàn)對褐皮書(shū)發(fā)布的反應有限。截至4月20日，市場(chǎng)對于5月加息25bp的定價(jià)已較為充分，CME期貨隱含5月加息25bp概率已經(jīng)回升至84.5%，而兩周前市場(chǎng)仍在定價(jià)5月不加息。本周威廉姆斯、博斯蒂克等多位官員維持鷹派管理，強調繼續加息和保持限制性利率的必要性，市場(chǎng)的加息預期仍有修正空間。

褐皮書(shū)顯示信貸收緊對緊縮政策的替代效應，但程度尚不明確。褐皮書(shū)顯示信貸條件有所收緊，并對需求產(chǎn)生了一定的抑制——消費者和企業(yè)貸款的貸款量和需求普遍下降，消費疲軟。但最新的商業(yè)銀行信貸數據顯示，消費貸款較3月8日增加76.68億美元，因此信貸緊縮對加息的替代程度還不明確。5月加息25bp基本定音，6月會(huì )議將有4、5月兩組就業(yè)通脹數據可參考，這給了聯(lián)儲觀(guān)察和決策的時(shí)間窗口。

歐洲：核心通脹韌性來(lái)源向工資轉移，信貸緊縮對實(shí)體經(jīng)濟產(chǎn)生影響。本周歐央行發(fā)布3月貨幣政策會(huì )議紀要，強調核心價(jià)格壓力仍存，并提到“工資增長(cháng)正在成為潛在通脹的主要驅動(dòng)力”，暗示通脹存在粘性風(fēng)險。紀要指出，從就業(yè)市場(chǎng)的情況來(lái)看“所有指標都顯示韌性”，后續將重點(diǎn)觀(guān)察勞動(dòng)力與工資的發(fā)展。對于市場(chǎng)近期關(guān)注的信貸緊縮問(wèn)題，紀要認為“是經(jīng)濟前景存在重大不確定性的一個(gè)來(lái)源”，且當前緊縮已對實(shí)體經(jīng)濟產(chǎn)生影響。目前市場(chǎng)定價(jià) 5月、6月各加息25bp，年內暫無(wú)降息預期，與歐央行的鷹派指引整體一致。

日本：總通脹繼續回落、核心通脹仍上行，貨幣政策遇難題。央行新行長(cháng)上任后首次議息會(huì )議(4.28)臨近，植田和男近期受訪(fǎng)稱(chēng)“會(huì )在政策會(huì )議上考慮所有選項”，沒(méi)有對可能的政策調整做出任何暗示。21日3月通脹數據發(fā)布，顯示3月CPI同比3.2%，已連續兩個(gè)月回落，但除生鮮食品、能源以外的核心CPI同比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至3.8%，為連續10個(gè)月上漲，其中核心服務(wù)的貢獻進(jìn)一步擴大。當前市場(chǎng)在植田發(fā)言的影響下對短期內的加息預期仍然寬松，但在消費復蘇、勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張的背景下核心通脹仍有上行空間。日本央行如今面臨難題，貨幣政策需要在不傷害經(jīng)濟復蘇和不滯后于通脹發(fā)展這兩者之間尋找平衡。

風(fēng)險提示：通脹持續性超預期，全球貨幣政策收緊超預期，金融風(fēng)險加劇。

正文

風(fēng)險提示：通脹持續性超預期，全球貨幣政策收緊超預期，金融風(fēng)險加劇。

本文編選自公眾號“泓觀(guān)卓見(jiàn)”，作者：興證宏觀(guān)卓泓、金淳；智通財經(jīng)編輯：mz。

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