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天天觀(guān)速訊丨國盛證券3月美國非農點(diǎn)評:美聯(lián)儲降息已在路上

事件:北京時(shí)間4月7日晚8:30,美國公布3月非農就業(yè)數據。

核心結論:美國3月新增非農就業(yè)人數延續下降,但尚未反映銀行危機的影響;基于歷史經(jīng)驗,當前就業(yè)已接近停止加息的條件;繼續提示,5月可能是美聯(lián)儲最后一次加息,下半年大概率會(huì )降息、最早在7月。


(資料圖片)

1、美國3月新增非農就業(yè)、失業(yè)率、薪資增速均有所下降,由于就業(yè)調查時(shí)間位于每月中旬,3月非農并未完全體現銀行業(yè)風(fēng)險。

2、非農公布后,標普500指數期貨走高,10年期美債收益率上行,美元指數快速上漲后小幅回落,美聯(lián)儲5月加息預期小幅升溫。

3、維持此前判斷:本輪美國新增非農就業(yè)跌至20萬(wàn)以下、且CPI同比和核心CPI同比跌至4%以下時(shí),美聯(lián)儲大概率就會(huì )停止加息,并在不久后開(kāi)始降息,當前就業(yè)已接近停止加息條件。

4、繼續提示:美聯(lián)儲5月可能最后再加一次25bp(5/4開(kāi)會(huì )),下半年大概率降息、最早在7月。短期緊盯美國 3 月 CPI(4/12 公布)。

正文如下:

1、美國新增非農延續下降,失業(yè)率下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.5%,薪資增長(cháng)繼續放緩。

主要數據一覽:美國3月新增非農就業(yè)人數23.6萬(wàn),低于預期值23.9萬(wàn),為2022年以來(lái)次低;失業(yè)率3.5%,低于預期值和前值3.6%;勞動(dòng)參與率連續4個(gè)月上升至62.6%,高于預期值和前值62.5%,是疫情后的最高水平,但較疫情前(2020年2月,下同)仍低0.7個(gè)百分點(diǎn);平均時(shí)薪同比4.2%,低于預期值4.3%和前值4.6%;環(huán)比0.3%,符合預期,但高于前值0.2%。

分行業(yè)看:休閑和酒店業(yè)新增就業(yè)7.2萬(wàn),較疫情前仍有36.8萬(wàn)缺口,其中餐飲場(chǎng)所新增就業(yè)5萬(wàn);教育和保健服務(wù)新增就業(yè)6.5萬(wàn),其中醫療和保健服務(wù)新增就業(yè)3.4萬(wàn);政府新增就業(yè)4.7萬(wàn),較疫情前仍有31.4萬(wàn)缺口。零售業(yè)就業(yè)減少1.5萬(wàn),就業(yè)崗位減少主要來(lái)自建筑材料和家具零售;建筑業(yè)就業(yè)減少0.9萬(wàn);金融就業(yè)減少0.1萬(wàn),就業(yè)崗位減少主要來(lái)自房地產(chǎn)和租賃業(yè)。

薪資增速:私人非農平均時(shí)薪增速整體下降,私人服務(wù)生產(chǎn)項時(shí)薪同比為2021年7月以來(lái)最低,商品生產(chǎn)項環(huán)比小幅上升。3月私人非農企業(yè)生產(chǎn)和非管理人員平均時(shí)薪同比5.1%,較上月降0.2個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比0.3%;商品生產(chǎn)平均時(shí)薪同比5.7%,較上月回落不足0.1個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比0.5%;私人服務(wù)生產(chǎn)平均時(shí)薪同比5.0%,較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比0.3%。具體行業(yè)看,休閑和酒店業(yè)平均時(shí)薪延續高增,環(huán)比1%,同比5.7%;公用事業(yè)平均時(shí)薪環(huán)比0.8%,同比5.9%;專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)平均時(shí)薪環(huán)比0.7%,同比5.5%;其他服務(wù)業(yè)、批發(fā)業(yè)、信息業(yè)和采礦業(yè)環(huán)比負增,分別為-1.0%、-0.2%、-0.1%、-0.1%。此外,勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張狀況大幅緩解,支持薪資增速持續下行。4/4公布的JOLTS結果顯示,2月職位空缺數993萬(wàn),較1月下降63.2萬(wàn),職位空缺數與失業(yè)人數之比降至1.67,為2021年12月以來(lái)最低;分行業(yè)看,除建筑業(yè)以外,其他行業(yè)職位空缺數均下降,專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)降幅最大,為13.2%。這表明勞動(dòng)力市場(chǎng)大幅降溫,薪資增速大概率將繼續下行。

2、非農公布后,美股走高、美債收益率上行,美聯(lián)儲加息預期小幅升溫。

主要資產(chǎn)表現:非農公布后,標普500指數期貨走高,最終收漲0.23%;10年期美債收益率上行8.6bp,收于3.39%;美元指數快速上漲后小幅回落,收盤(pán)上漲0.27%至102.1。

加息預期變化:利率期貨顯示,本次非農數據公布后,美聯(lián)儲 5 月加息25bp的概率從50%左右升至70%左右,之后大概率停止加息;與此同時(shí),后續降息預期變化不大,目前市場(chǎng)繼續預期最早7月開(kāi)始降息,年底前至少會(huì )降息75bp。

3、美聯(lián)儲加息節奏:5月可能再加25bp,之后大概率停止加息。

新增非農就業(yè)已接近降息水平。我們在前期報告《復盤(pán)美聯(lián)儲9輪周期,停止加息與降息的條件有哪些?》中曾指出,本輪美國新增非農就業(yè)跌至20萬(wàn)以下、且CPI同比和核心CPI同比跌至4%以下時(shí),美聯(lián)儲大概率就會(huì )停止加息,并在不久后開(kāi)始降息。除統計口徑調整導致1月非農超預期大增以外,去年9月至今,新增非農就業(yè)人數均值為26萬(wàn),且下降趨勢明顯,已接近停止加息條件。

本次非農并未反映銀行業(yè)風(fēng)險。3月美國SVB等小銀行破產(chǎn),銀行業(yè)風(fēng)險初步顯現,信貸加速緊縮,企業(yè)融資困難上升,這將進(jìn)一步影響企業(yè)招聘。但由于就業(yè)調查時(shí)間位于每月中旬,3月非農并未完全體現銀行業(yè)風(fēng)險。美國每月第一周周五公布的就業(yè)數據來(lái)自住戶(hù)調查(CPS)和機構調查(CES),住戶(hù)調查是對6萬(wàn)個(gè)家庭的調查,數據包括勞動(dòng)力人口、就業(yè)人數、失業(yè)人數,調查時(shí)間是每月12日所在的日歷周(2023/3/12至2023/3/18);企業(yè)調查是對12.2萬(wàn)個(gè)企業(yè)的調查,數據包括非農就業(yè)人數、工時(shí)、薪資,調查時(shí)間是包含每月12日在內的發(fā)薪日(2023/3/12至2023/3/25)。銀行業(yè)危機對后續就業(yè)的拖累,仍有待觀(guān)察。

美聯(lián)儲貨幣政策節奏展望:加息近尾聲,降息在路上。繼續提示:目前美國企業(yè)債務(wù)風(fēng)險已開(kāi)始加速釋放,上半年大概率發(fā)生衰退;美聯(lián)儲5月可能最后再加一次25bp,下半年大概率會(huì )降息、最早在7月。短期重點(diǎn)關(guān)注美國3月CPI(4/12公布)。

風(fēng)險提示:美國通脹、美聯(lián)儲貨幣政策、地緣沖突等持續超預期。

本文轉載自“熊園觀(guān)察”微信公眾號;分析師:熊園;智通財經(jīng)編輯:黃曉冬。

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