距離硅谷銀行倒閉已經(jīng)過(guò)去一周，由此引發(fā)的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩仍在持續。隨著(zhù)媒體的調查和曝光不斷深入，美國史上第二大倒閉案的來(lái)龍去脈，一幕幕浮現水面。

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自美國進(jìn)入加息周期，不少持有美國國債的金融機構面臨賬面浮虧。硅谷銀行持有大量美債和MBS債券，浮虧尤為嚴重，同時(shí)科技初創(chuàng )公司融資困難，開(kāi)始取出存在該行中的存款，由此硅谷銀行陷入資不抵債的困境。

而在危機時(shí)刻，一個(gè)適得其反的應對方式，即公開(kāi)發(fā)行22.5億美元新股融資，疊加壞消息的共振，直接加速了硅谷銀行的倒閉，而這個(gè)“量身定制”的融資方案正是由高盛一手打造。

接下來(lái)，將時(shí)間的指針撥回到危機發(fā)生之初。

定時(shí)炸彈已埋下

2月底，硅谷銀行的高管匆匆找到高盛，原因是穆迪發(fā)出“最后通牒”，他們急需籌錢(qián)，但不知怎樣籌。

過(guò)去一年，美國利率飆升令硅谷銀行損失慘重，該行債券投資組合價(jià)值和儲戶(hù)存款急劇下降，穆迪警告該行正準備下調其評級。

當時(shí)，對于硅谷銀行來(lái)說(shuō)，必須快速改善財務(wù)狀況，擴充賬上的資金儲備。

否則一旦評級被大幅下調，儲戶(hù)恐慌，蜂擁取款，遭到擠兌，后果不堪設想......

時(shí)間緊迫，任務(wù)艱巨，硅谷銀行這才找到了業(yè)內頂尖機構高盛。

作為全球“并購之王”，高盛是大公司的首選咨詢(xún)機構。該行通過(guò)安排并購交易和承銷(xiāo)新股，幫助公司籌集資金，并為各種棘手的金融問(wèn)題設計創(chuàng )造性的解決方案，這同時(shí)也讓高盛賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。

其實(shí)硅谷銀行的問(wèn)題不難理解，銀行本質(zhì)上是靠利息差賺錢(qián)，以較低成本的吸收存款再以更高的利息把錢(qián)貸出去，硅谷銀行亦是如此。

從硅谷銀行負債端來(lái)看，美聯(lián)儲大幅加息，硅谷銀行被迫支付給客戶(hù)更高的利息;另一部分無(wú)息存款主要來(lái)源于風(fēng)投科創(chuàng )企業(yè)，科技“寒冬”下科創(chuàng )企業(yè)紛紛取款。

而資產(chǎn)端是低利率時(shí)期購買(mǎi)的長(cháng)期債券。截止2022年底，硅谷銀行的美債規模達到161億美元、MBS債券為755億美元。

這就導致了負債端越來(lái)越無(wú)法支撐資產(chǎn)端，出現巨額浮虧。

在這種情況下，出售部分低風(fēng)險債券是一種解決方案。一方面能讓該行手里有更多的資金，另一方面多余的資金還能用來(lái)購買(mǎi)收益率更高的債券。

然而，這種方案有一大缺陷，硅谷銀行將因此面臨巨大損失。

慌亂中放手一搏

當然，硅谷銀行也想到了這個(gè)辦法，他們當時(shí)帶著(zhù)一項籌資計劃大綱來(lái)找高盛。

最初，硅谷銀行的高管們想進(jìn)行私下配售，悄悄找到一些投資者，并快速完成售股，以免消息擴散驚動(dòng)投資者。

而高盛為其量身定制的救援計劃是，先拋售虧損債券，再通過(guò)公開(kāi)和私募相結合的方式增發(fā)22.5億美元股票融資。

穆迪的降級近在咫尺，硅谷銀行必須快速行動(dòng)，否則將面臨崩盤(pán)。硅谷銀行高管們敲定了該計劃。

3月的第一周，高盛開(kāi)始著(zhù)手推進(jìn)22.5億美元的增發(fā)計劃，與泛大西洋投資(General Atlantic)和華平資本(Warburg Pincus )這兩家私募股權公司進(jìn)行接洽。

3月4日，高盛分析師緊急上調了硅谷銀行目標價(jià)，從280美元上調至312美元，吸引不了解硅谷銀行財務(wù)詳情的投資者買(mǎi)入。

不過(guò)，高盛和硅谷銀行似乎低估了這項融資的挑戰。

到3月5日，高盛找來(lái)了愿意折價(jià)收購債券的買(mǎi)家——高盛自己。值得一提的是，高盛通常在撮合交易中低價(jià)買(mǎi)入債券，等債券價(jià)格上漲時(shí)再賣(mài)出，賺取利潤。

另一項交易中，泛大西洋投資簽訂了認購協(xié)議，認購5億美元普通股。

華平資本選擇退出，表示需要更多時(shí)間進(jìn)行盡職調查，同時(shí)也不愿意參與向公開(kāi)市場(chǎng)增發(fā)的交易。

倒計時(shí)一步步逼近，擺在高盛和硅谷銀行唯一的路就是，以泛大西洋投資作為基石投資者進(jìn)行公開(kāi)募股。

硅谷銀行當時(shí)認為，這一計劃將有助于提升公司財務(wù)穩健性。

畫(huà)面一轉，3月7日，硅谷銀行高調宣布連續5年被福布斯雜志評為“美國最佳銀行”。但光芒外的陰影處，倒閉命運的注腳已經(jīng)寫(xiě)下。

3月8日美股盤(pán)后，硅谷銀行發(fā)布報告宣布了兩點(diǎn)。

一是，出售其所有210億美元的債券投資組合，因此遭遇18億美元虧損，未披露交易對手方。

二是，通過(guò)發(fā)行普通股、優(yōu)先股、定向增發(fā)等方式緊急融資22.5億美元，以彌補虧損。

彼時(shí)彼刻，硅谷銀行高管已經(jīng)在為壞消息做準備了，聘請交易咨詢(xún)公司Centerview Partners來(lái)制定備用方案;高盛銀行家們仍相信售股能完成。

兩者都想到了股價(jià)會(huì )下跌，但都沒(méi)料到這會(huì )將公司推向倒閉的深淵。

閃崩后光速倒閉

公告發(fā)布后，硅谷銀行盤(pán)后股價(jià)跳水8%，但好消息是高盛收到許多認購訂單。

一小時(shí)后發(fā)生的一件事，令硅谷銀行處境急劇惡化：遭受擠兌的“幣圈友好銀行”Silvergate宣布倒閉。

想象一下，幣圈銀行暴雷的新聞還在電視上滾動(dòng)播放時(shí)，一家有近40年歷史的大銀行宣布出現巨額虧損。市場(chǎng)反應猶如驚弓之鳥(niǎo)，開(kāi)始恐慌性?huà)伿邸?/p>

緊接著(zhù)，穆迪將硅谷銀行的長(cháng)期本幣銀行存款評級從Aa3下調至A1，發(fā)行人評級從A3下調至Baa1。好在只下調了一個(gè)檔，并沒(méi)有高管們預期的那么嚴重。

3月9日(周四)美股開(kāi)盤(pán)后，硅谷銀行股價(jià)暴跌，遭遇瘋狂擠兌，擠兌消息傳開(kāi)，股價(jià)進(jìn)一步下跌，越來(lái)越多客戶(hù)取款......就這樣一步一步陷入“死亡螺旋”。

周四這一天，硅谷銀行取款申請總額高達420億美元。

沒(méi)有任何一家銀行可以應對如此瘋狂的擠兌，一連串壞消息引發(fā)的信任危機迅速拖垮硅谷銀行。

其實(shí)直到周四剛收盤(pán)時(shí)，增發(fā)新股并沒(méi)有完全告吹。高盛手上有一批投資者愿意以95美元/股的價(jià)格購買(mǎi)硅谷銀行的股票，較當日收盤(pán)價(jià)低11美元左右。

周四下午5點(diǎn)，高盛得知了硅谷銀行遭遇擠兌的消息。

硅谷銀行法律顧問(wèn)Sullivan & Cromwell表示，不向投資者披露這一消息，就無(wú)法繼續推進(jìn)增發(fā)。

權衡過(guò)后，高盛宣布放棄這筆交易。

隨后，硅谷銀行倒閉登上全球各大媒體頭條，一場(chǎng)席卷歐美銀行業(yè)的金融海嘯猛烈襲來(lái)。

誰(shuí)“殺死”了硅谷銀行?

金融危機以來(lái)美國最大的倒閉銀行案，誰(shuí)應該來(lái)負責?

部分分析認為，美聯(lián)儲是罪魁禍首，美聯(lián)儲近一年來(lái)的瘋狂加息450個(gè)基點(diǎn)，將利率推升至15年以來(lái)的最高水平。由于風(fēng)投投資資金短缺和貨幣市場(chǎng)基金收益率上升，大量存款才流出美國銀行體系。

綜合媒體的分析，從硅谷銀行來(lái)看，其自身有三點(diǎn)問(wèn)題。

一是風(fēng)險管理不當，資產(chǎn)負債期限嚴重錯配造成了流動(dòng)性危機。也有人分析，硅谷銀行儲戶(hù)結構單一，主要以科技初創(chuàng )企業(yè)為主，這類(lèi)企業(yè)在過(guò)去一年多數難以融資，所以存在銀行的錢(qián)一直在消耗。

二是應對方式不當，硅谷銀行此次發(fā)行沒(méi)有進(jìn)行股票包銷(xiāo)，也沒(méi)有進(jìn)行私募認購，選擇部分公開(kāi)募股的方式。硅谷銀行員工坦言稱(chēng)，管理層的處理方法蠢到家了，并反問(wèn)做了40年的生意，私下里籌不到20億美元的資金?

三是高管行為引發(fā)質(zhì)疑，硅谷銀行首席執行長(cháng)貝克爾在過(guò)去兩年出售了3000萬(wàn)美元的股票，引發(fā)了外界對該行內部人士出售股票的質(zhì)疑。貝克爾在2月27日出售了價(jià)值360萬(wàn)美元的股票，這一時(shí)間幾乎與穆迪警告其準備下調評級一致。

從援助者高盛來(lái)看，有人嘲諷道“救命措施反而成了催命措施”。批評者指出，理想情況下，高盛應該股票發(fā)行前與一小群投資者進(jìn)行“跨墻”(Wall-Crossing)交談，第三方同意跨墻后，可以獲得內幕信息，但不能交易或者進(jìn)一步擴散。

但高盛能想出的最好辦法，也不過(guò)是從泛大西洋投資獲得5億美元的基石訂單。也許是時(shí)間不夠，也許是其他投資者不喜歡這筆交易，更也許是高盛認為他們不需要這樣做，泛大西洋投資訂單已經(jīng)足以安撫市場(chǎng)。

另外，值得注意的一點(diǎn)是，債券交易的對手方是誰(shuí)?

3月14日，硅谷銀行披露的公告顯示，在聯(lián)邦監管機構接手該行之前，高盛以214.5億美元折價(jià)購買(mǎi)了硅谷銀行帳面價(jià)值為239.7億的債券。

硅谷銀行倒下，反觀(guān)高盛卻從中獲利。硅谷銀行風(fēng)暴沖擊下，美國國債收益率大幅下行，其從硅谷銀行收購的債券投資組合價(jià)值現在更高。據接受媒體采訪(fǎng)的交易員估計，這筆債券價(jià)值將增加數億美元。一位熟悉高盛交易部門(mén)的消息人士指出，高盛通過(guò)這筆交易大約可以賺取超過(guò)1億美元。

更重要的是，通過(guò)這次“爆雷”，這筆債券的性質(zhì)發(fā)生了轉變。美聯(lián)儲最新推出新危機工具BTFP，規定銀行通過(guò)抵押債務(wù)獲得貸款。原本這筆債券存在巨額浮虧，現在可以通過(guò)抵押獲取流動(dòng)性。

據媒體最新報道，以Adam Schiff為首的美國加利福尼亞州聯(lián)邦眾議員要求美國司法部、證交會(huì )以及聯(lián)邦存款保險公司，就高盛集團擔任硅谷銀行顧問(wèn)以及購買(mǎi)硅谷銀行的債券投資組合展開(kāi)調查。

當前美國監管機構仍在為硅谷銀行尋找競購者，硅谷銀行、這筆債券何去何從，成為外界關(guān)注的焦點(diǎn)。

本文轉載自“華爾街見(jiàn)聞”，作者：趙穎，智通財經(jīng)編輯：楊萬(wàn)林。

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