數字貨運平臺滿(mǎn)幫（YMM.US）的2022年業(yè)績(jì)財報，超出了市場(chǎng)的預期。

智通財經(jīng)APP查閱其財報顯示，滿(mǎn)幫2022年全年總收入為67.3億元，同比增長(cháng)44.6%；全年經(jīng)調整后凈利潤(Non-GAAP)約14億元，同比大增209.8%，成為美股中概股中為數不多營(yíng)收和凈利潤增速均超過(guò)40%的企業(yè)。

其他財報數據同樣亮眼。2022年全年，滿(mǎn)幫毛利率提升至47.81%，較之2021年提升2個(gè)多百分點(diǎn)；平均發(fā)貨貨主月活達167萬(wàn)，同比增長(cháng)12.6%；兩大業(yè)務(wù)板塊貨運匹配及增值服務(wù)，同比均實(shí)現超過(guò)40%的增長(cháng)。

(相關(guān)資料圖)

從這份財報來(lái)看，有許多的好消息，也有瑕疵之處，譬如平臺成交GTV和履約單數基本與2021年持平——雖然這與當年的疫情管控相關(guān)。但市場(chǎng)對于滿(mǎn)幫——這家數字化貨運NO.1企業(yè)的期待是，能否在2023年飛得更高。

從宏觀(guān)數據來(lái)看，3月初剛剛發(fā)布的2月PMI數據升至52.6%，各分類(lèi)指數均高于前值，國家穩經(jīng)濟政策措施效應進(jìn)一步顯現，疊加疫情影響消退等有利因素，企業(yè)復工復產(chǎn)、復商復市加快，我國經(jīng)濟景氣水平繼續回升，物流是直接受益行業(yè)之一。

但從外部形勢來(lái)看，美國通脹高企、出口尚不容樂(lè )觀(guān)，由此或會(huì )通過(guò)生產(chǎn)傳導到國內的貨車(chē)運輸行業(yè)。所以無(wú)論悲觀(guān)還是樂(lè )觀(guān)，通過(guò)手術(shù)刀方式剖析滿(mǎn)幫2022年的財報——因為從最困難的2022年走了過(guò)來(lái)，可以對其2023年的走向窺斑知豹。

第一個(gè)認識 凈利潤高于營(yíng)收增長(cháng)

2022年全年，滿(mǎn)幫209.8%的Non-GAAP凈利潤增速，遠高于44.6%的營(yíng)收增速。

而這個(gè)增速也遠高于2021年的增速，彼時(shí)該數據為60.2%。作為對應，滿(mǎn)幫2019-2021 年Non-GAAP凈利潤分別為-0.9、2.8、4.5億元。

細分到歸母凈利潤而言，2022年滿(mǎn)幫該數據為4.12億元，2021年凈虧損為36.55億元。

數據顯示，滿(mǎn)幫凈利潤率從2021Q3的-14.37%提升至2022Q4的10. 2%；NON-GAAP利潤率從2021Q3的-0.39%，提升到22Q4的23.2%，規模效應十分顯著(zhù)。

從凈利率推導至毛利率，滿(mǎn)幫在過(guò)往三年里毛利率一直維持在40%以上的水準，且持續改善中。舉例而言，2021Q3滿(mǎn)幫毛利率為32.18%，但到2022Q4則提升至50.49%，直接上拔18個(gè)百分點(diǎn)。不斷提升的毛利率，使得滿(mǎn)幫全年毛利率同時(shí)提升，從2021年全年的45.46%提升至2022年全年的47.81%。

深究起來(lái)，利潤的貢獻，主要源于兩大業(yè)務(wù)的增長(cháng)、成本的管控。

財報顯示，滿(mǎn)幫兩大業(yè)務(wù)板塊貨運匹配及增值服務(wù)同比均實(shí)現兩位數增長(cháng)。其中，貨運匹配服務(wù)錄得營(yíng)收56.6億元，同比增長(cháng)43.3%，增值服務(wù)錄得營(yíng)收10.8億元，同比增長(cháng)51.7%，推動(dòng)總收入和凈利潤增長(cháng)強勁。

滿(mǎn)幫連續三年實(shí)現贏(yíng)利，證明了其商業(yè)模式的有效性。而互聯(lián)網(wǎng)平臺模式一旦實(shí)現贏(yíng)利，則有可能向滾雪球一樣持續向前，譬如亞馬遜(AMZN.US)、臉書(shū)(FB.US)等在實(shí)現贏(yíng)利之后，都成長(cháng)為業(yè)界仰望的巨擎。

第二個(gè)認識 現金流充沛，負債率進(jìn)一步降低

滿(mǎn)幫2022年另一令人深刻的點(diǎn)，是其豐沛的現金流。

數據顯示，截至2022年12月31日，公司共有現金及現金等價(jià)物、限制性現金和短期投資263億元，較之2021年同期增加了3億元。

263億元什么概念？截止3月10日，滿(mǎn)幫的市值為82.24美元（571億人民幣），而在手現金占公司市值的近一半。

現金的增加，伴隨的是資產(chǎn)負債率的降低。

2022年滿(mǎn)幫的資產(chǎn)負債率為7.87%，較2021年下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，甚至較2019年下降6.3個(gè)百分點(diǎn)。在過(guò)去三年中，滿(mǎn)幫的負債一直在8%左右徘徊，處于極其健康的財務(wù)區間。

手握大量現金，滿(mǎn)幫并不吝于投入到研發(fā)中。2022年其研發(fā)費用為9.142億元，較之2021年增加將2億元。

數字科技實(shí)力是平臺競爭力的核心，堅持數字貨運底層邏輯建設，投入更多研發(fā)資源優(yōu)化產(chǎn)品能力，用數字化的優(yōu)勢提升算法匹配精度和效率，即為用戶(hù)創(chuàng )造更多價(jià)值，也幫助滿(mǎn)幫保持在市場(chǎng)中的競爭優(yōu)勢。

第三個(gè)認識 抽傭和增值業(yè)務(wù)成為新增長(cháng)極

滿(mǎn)幫2022年的細分營(yíng)收構成中，有兩個(gè)塊收入增長(cháng)最為迅猛：交易傭金營(yíng)收、增值業(yè)務(wù)營(yíng)收。

數據顯示，滿(mǎn)幫2022年交易傭金營(yíng)收為14.4億元，同比增長(cháng)107.4%；增值業(yè)務(wù)營(yíng)收為10.8億元，同比增長(cháng)51.7%。

從商業(yè)模式來(lái)看，滿(mǎn)幫屬于輕資產(chǎn)的撮合型交易平臺，主要解決車(chē)貨匹配的問(wèn)題，但不參與交易，其收入主要來(lái)源于貨運匹配服務(wù)以及增值業(yè)務(wù)。其中貨運匹配服務(wù)包含無(wú)車(chē)承運業(yè)務(wù)（貨運經(jīng)紀業(yè)務(wù)）、面向托運人收費的信息發(fā)布服務(wù)以及交易抽傭。

自 2020 年 8 月，滿(mǎn)幫開(kāi)始對運單抽傭，至 2022Q3，交易傭金推廣至201個(gè)城市，抽傭比例約達 1.1%，處于市場(chǎng)較低水平。當前滿(mǎn)幫抽傭節奏較為穩健，抽傭滲透率和抽傭比例均處穩步提升態(tài)勢。

在此前的投資人電話(huà)會(huì )議上，滿(mǎn)幫管理層透露，2022Q4抽傭業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋50%的GTV，與此形成的抽傭收入為4.478億。

隨著(zhù)交易傭金模式的持續推廣及抽傭率的穩步提升，交易傭金收入及占比的提升也將攤薄費用率，增厚毛利率。

在增值業(yè)務(wù)方面，滿(mǎn)幫主要提供一系列增值服務(wù)，完善貨運場(chǎng)景全鏈路的服務(wù)閉環(huán)。托運人可以在滿(mǎn)幫平臺上訪(fǎng)問(wèn)運輸管理系統、信貸服務(wù)和保險服務(wù)；司機可以在滿(mǎn)幫平臺上管理交通罰單記錄，訪(fǎng)問(wèn)信用解決方案、享受保險服務(wù)、ETC服務(wù)和加油服務(wù)等。

增值業(yè)務(wù)生態(tài)的完善，可以吸引更優(yōu)質(zhì)的用戶(hù)體驗和增加粘性，又促成更多的GTV以及更多的業(yè)務(wù)增長(cháng)，推動(dòng)公司規模效應提升。

第四個(gè)認識 雙端用戶(hù)規模持續增長(cháng) 付費會(huì )員增加

在2022年全年，滿(mǎn)幫的雙端用戶(hù)規模也得到了持續增長(cháng)。

全年用戶(hù)數據方面，財報顯示，2022年平均發(fā)貨貨主月活達167萬(wàn)，同比增長(cháng)12.6%；四季度平臺貨主月活增至188萬(wàn)，同比增長(cháng)19.7%。過(guò)去12個(gè)月的履約活躍司機數達到350多萬(wàn)，平臺的用戶(hù)繼續保持了高粘性的特點(diǎn)。

350多萬(wàn)的活躍司機人數，占據全國同期全國重卡中卡司機人數的25%。而數據同時(shí)顯示，2022年，滿(mǎn)幫注冊司機超1000萬(wàn)。根據 CIC，在滿(mǎn)幫注冊的卡車(chē)司機數量是第二至第五大數字貨運平臺總和的兩倍多。

滿(mǎn)幫集團管理層在業(yè)績(jì)電話(huà)會(huì )中透露，公司的貨主結構呈現不斷優(yōu)化的趨勢，其中688付費會(huì )員和非會(huì )員用戶(hù)數量持續增加，履約訂單數也不斷提升。

第五個(gè)認識 新的估值邏輯

根據 CIC，2021 年整車(chē)市場(chǎng)規模達 4 萬(wàn)億元，數字化貨運平臺滲透率僅約 10%，對效率提升的需求將催化數字貨運平臺滲透率提升，東吳證券預計數字化貨運平臺市場(chǎng)規模將于 2024 年達 5230 億元。

從業(yè)務(wù)前景來(lái)看，中國數字化貨運的滲透率整體較低，仍有極大提升空間。東吳證券預計數字化貨運平臺市場(chǎng)規模將于2024年達5230億元，這對于滿(mǎn)幫等數字化貨運平臺來(lái)說(shuō)也是巨大的發(fā)展機遇。

2021年，數字貨運市場(chǎng)份額為4017億元，其中滿(mǎn)幫以GTV2623億元占據65.3%的市場(chǎng)份額，是市場(chǎng)上絕對的領(lǐng)先者。

根據滿(mǎn)幫給出的業(yè)績(jì)指引，其預計2023年第一季度凈收入總額將在15.6億元至16.4億元之間，同比增長(cháng)率約為16.9％至23.0％。

不過(guò)，滿(mǎn)幫過(guò)往給出的業(yè)績(jì)指引多較為保守，實(shí)際的業(yè)績(jì)增速均會(huì )超出。如2022Q3滿(mǎn)幫給出的Q4業(yè)績(jì)增速指引為25.2-31.5%，而實(shí)際增速為34.5%。

券商方面則給出更為樂(lè )觀(guān)的預計。在業(yè)績(jì)公布之后，中金公司上調 2023 年非通用準則凈利潤5%至 21.57 億元；花旗則將滿(mǎn)幫2023年的盈利預測定格在21.03億元。

兩大大券商均將滿(mǎn)幫2023年的將利潤放至超這21億的水平，即增速為超50%。而倘是滿(mǎn)幫達到這一增速，則其PE/PB進(jìn)一步下移，估值更具吸引力。

作為數字化公路細分行業(yè)的龍頭企業(yè)，滿(mǎn)幫護城河顯著(zhù)。與已上市的快狗打車(chē)、UBER、羅賓遜物流相比，從行業(yè)空間發(fā)展潛力、PE/PEG來(lái)看，仍比較低估。

滿(mǎn)幫透露，2023年獲客將是重點(diǎn)工作之一。平臺將加大資源投入，在獲客上做更多的探索，以全方位地觸達目標用戶(hù)群體。同時(shí)在促進(jìn)首次履約的同時(shí)致力于提升非付費會(huì )員向付費會(huì )員的轉化。

在市值管理方面，在年度成績(jì)單超預期的同時(shí)，滿(mǎn)幫集團也同時(shí)公布了一項股票回購計劃，公司將在未來(lái)12個(gè)月內通過(guò)自有現金回購不超過(guò)5億美元的美股存托憑證。

雖然中概股近期再度動(dòng)蕩。不過(guò)，一些敏銳的投資機構已提前布局，四季度一些頭部投資機構陸續對滿(mǎn)幫進(jìn)行了不同程度的增持，如長(cháng)線(xiàn)基金BlackRock，Norges等，景林資產(chǎn)則一直是滿(mǎn)幫的鐵桿支持者。

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