大約一年前，美聯(lián)儲啟動(dòng)了自上世紀80年代以來(lái)最激進(jìn)的加息周期，尋求給過(guò)熱的美國經(jīng)濟降溫并抑制數十年來(lái)最高水平的通脹。盡管美聯(lián)儲采取了行動(dòng)，但目前的數據顯示美國經(jīng)濟仍強于預期，且通脹依然居高不下。美國一季度GDP增速預計為2.65%，失業(yè)率則接近50年低點(diǎn)，2月CPI同比漲幅回落至6%、但是美聯(lián)儲目標的三倍。

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美國銀行業(yè)在近期面臨的動(dòng)蕩導致市場(chǎng)的加息預期迅速降溫，投資者預計美聯(lián)儲在金融穩定風(fēng)險日益加劇的情況下可能會(huì )暫停行動(dòng)。然而，美國經(jīng)濟仍在緩慢增長(cháng)和通脹顯現出的頑固跡象意味著(zhù)美聯(lián)儲可能別無(wú)選擇，只能將利率推至高于預期的水平，并在更長(cháng)時(shí)間內維持這一水平，而這無(wú)疑將增加美國經(jīng)濟衰退的可能性。

下周美聯(lián)儲將召開(kāi)3月份的利率決議，當前美聯(lián)儲官員進(jìn)入緘默期，市場(chǎng)對政策路徑的討論異常激烈。這就引出了一個(gè)重要的問(wèn)題：為什么美聯(lián)儲的緊縮政策沒(méi)有按計劃發(fā)揮作用。摩根士丹利全球投資委員會(huì )(Global Investment Committee)認為，美聯(lián)儲在對抗通脹上面臨三大阻礙，而且它幾乎無(wú)法控制這些阻礙。

1、金融環(huán)境相對寬松

疫情初期大規模的貨幣和財政刺激措施推動(dòng)了流動(dòng)性的迅速增加。M2(最廣泛的貨幣供應指標)在2021年的同比增速飆升至25%以上，幾乎是過(guò)去60年平均水平的3.5倍。這種過(guò)剩的流動(dòng)性幫助支撐了消費，創(chuàng )造了寬松的金融環(huán)境，即使在美聯(lián)儲于2022年加息425個(gè)基點(diǎn)之后也是如此。

2、美國消費者和企業(yè)對利率的敏感度似乎低于歷史水平

在過(guò)去十年的大部分時(shí)間里，經(jīng)通脹調整后的負利率使得企業(yè)和家庭都能從浮動(dòng)利率融資和抵押貸款債務(wù)轉向固定利率。大多數企業(yè)和家庭的利率都鎖定在遠低于當前聯(lián)邦基金利率的水平，這削弱了加息抑制消費和降低物價(jià)的能力。

3、勞動(dòng)力市場(chǎng)依然結構性緊張

在失業(yè)率處于數十年低位的情況下，就業(yè)機會(huì )依然充足。雖然科技和金融行業(yè)的裁員多次成為頭條新聞，但許多公司似乎在“囤積勞動(dòng)力”，即在經(jīng)濟放緩時(shí)留住員工、以避免雇傭新員工的高成本。這些都支持了工資的進(jìn)一步增長(cháng)，由此產(chǎn)生的通脹壓力可能會(huì )抵消商品或大宗商品價(jià)格下跌帶來(lái)的通脹降溫。

那么，面對這些挑戰，美聯(lián)儲能做些什么?

摩根士丹利全球投資委員會(huì )認為，美聯(lián)儲的工具是遲鈍的，而且運行遲緩，因此出現誤判的可能性很大。經(jīng)濟衰退將是痛苦的，但如果美聯(lián)儲偏離2%的通脹目標則可能會(huì )帶來(lái)更沉重的代價(jià)，因為美聯(lián)儲的信譽(yù)受損將推高通脹和資金成本。換句話(huà)說(shuō)，現在轉向低利率的代價(jià)可能是未來(lái)的高利率。

摩根士丹利全球投資委員會(huì )認為，在美聯(lián)儲暫停貨幣緊縮之前，金融環(huán)境必須收緊，勞動(dòng)力市場(chǎng)必須降溫。對于投資者來(lái)說(shuō)，他們應該保持耐心，保持對有著(zhù)穩定收益率和收入的投資組合的敞口。該委員會(huì )表示，在“以合理價(jià)格增長(cháng)的股票”中，他們更青睞現金、短期債券和分紅型股票。

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