有消息顯示，第一共和銀行(FRC.US)被確定為繼硅谷銀行(SIVB.US)之后倒下的下一張多米諾骨牌，并已經(jīng)成為頭條新聞。兩者都是集中位于硅谷的銀行，對高凈值客戶(hù)和科技/風(fēng)險投資公司的風(fēng)險敞口都非常高，也不難理解大眾為什么會(huì )產(chǎn)生這樣的觀(guān)點(diǎn)。在這個(gè)高度互聯(lián)的現代世界，在社交媒體的推動(dòng)下，謠言一定程度上導致了銀行擠兌事件本身的發(fā)生。

【資料圖】

智通財經(jīng)APP觀(guān)察到，第一共和銀行股價(jià)在3月13日下跌超過(guò)60%，年初至今的跌幅超過(guò)70%(下圖顯示了第一共和銀行的單日交易情況;該股一度跌破25美元，隨后反彈收于36美元);與2022年中期高點(diǎn)170美元相比，該股已下跌超過(guò)80%，主要由于市場(chǎng)擔心該銀行可能是硅谷銀行倒閉后第二家遭遇擠兌的銀行。不用說(shuō)，市場(chǎng)對該公司的信心普遍很低：但這有根據嗎?

看好第一共和銀行的理由

在深入分析之前，先排除這些應該已經(jīng)激發(fā)了一些信心的頭條新聞。首先，僅昨天一天，聯(lián)邦監管機構就宣布，無(wú)論存款保險限額如何，硅谷銀行的儲戶(hù)都將被保護。盡管美國仍在將硅谷銀行作為一家持續經(jīng)營(yíng)的企業(yè)進(jìn)行拍賣(mài)，且暫時(shí)沒(méi)有支持收購該公司的買(mǎi)家出現，但此舉應能安撫第一共和銀行在內的其他銀行儲戶(hù)的情緒：即使在再次發(fā)生擠兌的情況下，他們的資產(chǎn)仍將處于良好狀態(tài)。

其次，第一共和銀行從摩根大通和美聯(lián)儲手中獲得了總計700億美元的新流動(dòng)資金。請注意，第一共和銀行是一家非常小的銀行，其總資產(chǎn)負債表僅為約2000億美元。截至2022年底，該行存款總額約為1760億美元。

在當前行業(yè)空前動(dòng)蕩的環(huán)境中，硅谷銀行不幸地遭遇了擠兌導致的破產(chǎn)，且對此毫無(wú)準備;憑借先見(jiàn)之明，第一共和銀行有時(shí)間鞏固其資本地位。簡(jiǎn)單地說(shuō)，若擠兌發(fā)生，大約40%的第一共和銀行的存款人可以自由取出資金，而政府的緊急資金援助將能夠彌補其短缺的資金流動(dòng)性。

第一共和銀行的資產(chǎn)組合較硅谷銀行更有利

市場(chǎng)能于第一共和銀行的資產(chǎn)負債表的存款/負債方面獲得更多信心。既有額外的緊急資金，又有美國政府的承諾保護儲戶(hù)，第一共和銀行發(fā)生第二次銀行擠兌現象發(fā)生的可能性較低。

此外，兩家銀行資產(chǎn)基礎有差異。首先引發(fā)硅谷銀行事件擔憂(yōu)的是，自美聯(lián)儲開(kāi)始快速加息以來(lái)，硅谷銀行大量持有價(jià)值嚴重下跌的短期證券。

以下是硅谷銀行的2022年12月底資產(chǎn)負債表：

(硅谷銀行2022年12月資產(chǎn)負債表)

在該公司2090億美元的利息收益資產(chǎn)中，1281億美元(約占公司資產(chǎn)的65%)為證券資產(chǎn)。貸款資產(chǎn)為735億美元相較硅谷銀行來(lái)說(shuō)，占總貸款的比例要小得多(但也需注意的是，貸款的收益率要高許多，為6.03%，盡管這反映了硅谷銀行的風(fēng)險投資組合迎合了更多投機性創(chuàng )新經(jīng)濟信貸和風(fēng)險投資貸款)。

這里的故事情節很簡(jiǎn)單：在過(guò)去幾年的科技熱潮中籌集了新的風(fēng)險投資資金的初創(chuàng )公司于疫情流行后存款充足，而硅谷銀行在疫情后的大量存款中吸收存款的速度超過(guò)其了貸款規模的增速，因此其轉向債券和票據作為一種據其稱(chēng)無(wú)風(fēng)險的存款收益方式(第四季度平均支出2.33%)。

當然不幸的是，今年債券投資者最大的擔憂(yōu)隨著(zhù)美聯(lián)儲加息而上演。硅谷銀行資產(chǎn)負債表上的證券資產(chǎn)并未按市值計價(jià)，但AGG、iShares美國綜合債券指數ETF，和市場(chǎng)上最受歡迎債券之一的ETF過(guò)去12個(gè)月收益為-8%，說(shuō)明硅谷銀行決策有著(zhù)多么大的漏洞。如果其大部分資產(chǎn)同樣貶值，該公司將面臨相當大的風(fēng)險。

而另一方面，第一共和銀行相較之下卻不同。以下是該行資產(chǎn)負債表：

(第一共和銀行第四季度財報)

其中，第一共和銀行的資產(chǎn)負債表規模與硅谷銀行非常相似，擁有1969億美元的利息收益資產(chǎn)。然而，兩者的資產(chǎn)組合卻截然不同：316億美元的投資證券占第一共和銀行總資產(chǎn)的16%，而1623億美元的貸款占第一共和銀行資產(chǎn)基礎的82%為最大份額。最大的不同是：第一共和銀行的貸款量是硅谷銀行的2倍多，而其貸款的風(fēng)險敞口不到后者的四分之一。這意味著(zhù)第一共和銀行更傾向于長(cháng)期資產(chǎn)業(yè)務(wù)，而這些資產(chǎn)不會(huì )嚴重受到短期利率風(fēng)險和貨幣貶值的影響。

由于第一共和銀行的重點(diǎn)是貸款，所以信貸質(zhì)量也值得關(guān)注，而第一共和銀行在這方面有著(zhù)出色的記錄。自成立以來(lái)，在4550億美元的累計貸款發(fā)放中，該行只經(jīng)歷了8個(gè)基點(diǎn)的凈損失和沖銷(xiāo)，如下圖所示：

(信貸質(zhì)量--第一共和銀行)

與此同時(shí)，第一共和銀行的大部分貸款組合是房地產(chǎn)和建筑貸款，而“商業(yè)和其他”貸款占貸款組合總額的18%：

(貸款組合--第一共和銀行)

關(guān)于第一共和銀行的房地產(chǎn)貸款中，該行在過(guò)去20年中分散其房地產(chǎn)貸款賬面上的地理風(fēng)險(遠離其舊金山灣區的美國國內市場(chǎng))，這有助于在硅谷發(fā)生以科技為中心的行業(yè)衰退時(shí)防范信貸損失。

(地產(chǎn)貸款多元化--第一共和銀行)

目前來(lái)看，如果市場(chǎng)面臨2008年式的房地產(chǎn)衰退，第一共和銀行對房地產(chǎn)的貸款集中度(與硅谷銀行相比是積極的)將是一個(gè)巨大的危險信號。但是，雖然美國房地產(chǎn)市場(chǎng)現在處于冷卻階段，但所釋放出的信號與2008年截然不同：房?jì)r(jià)仍處于高位，而且供應仍然很低，且賣(mài)家因不想放棄較低的利率買(mǎi)房的機會(huì )，仍在保持觀(guān)望?？深A計到的即將出現的唯一風(fēng)險是最近大量裁員導致取消貸款贖回權，但到目前為止，這種情況還沒(méi)有情況出現。

因此，總體而言，第一共和銀行的資產(chǎn)負債表于硅谷銀行相比，對按市值計算的損失的風(fēng)險敞口要溫和得多，唯一的風(fēng)險是實(shí)際盈利潛力/凈利息收入。而值得一提的是，第一共和銀行第4季度貸款收益率約為3.5%，遠低于硅谷銀行的6%(同樣，這要歸功于第一共和銀行傾向于風(fēng)險相對較低的房地產(chǎn)貸款，而不是技術(shù)投機性貸款)。

盡管第一共和銀行的部分投資組合(HELOC、多戶(hù)住宅和商業(yè)房地產(chǎn)貸款)可能具有浮動(dòng)利率結構，或將在較高的利率環(huán)境下受益，但該公司的住宅投資組合可能更傾向于傳統的固定抵押貸款。持有該項投資組合的影響為：第一共和銀行的存款成本可能會(huì )增加，因為必須與銀行和經(jīng)紀公司提供的更具吸引力的利率相匹配，但其貸款賬簿的凈收益率可能不會(huì )上升得那么快。

關(guān)鍵要點(diǎn)

由于上述風(fēng)險，第一共和銀行的估值被下調是合理的。目前市場(chǎng)的普遍預期為該銀行今年每股收益和收入都將收縮。然而，對于第一共和銀行在一天之內就損失了數百億美元的市值，這是一個(gè)絕佳的買(mǎi)入機會(huì )。前提是假設第一共和銀行將步硅谷銀行的后塵，但其基礎資產(chǎn)負債表看起來(lái)與硅谷銀行的截然不同。

關(guān)鍵詞：