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民生證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，換電重卡市場(chǎng)端銷(xiāo)量強勢崛起，打造高景氣賽道。從銷(xiāo)量看，新能源重卡銷(xiāo)量逆勢增長(cháng)，2022年銷(xiāo)量達2.51萬(wàn)輛，同比增長(cháng)141%，滲透率達3.7%，其中，2022年12月銷(xiāo)量快速增長(cháng)至6115輛，月度同比翻2倍。換電重卡的高景氣主要得益于政策與成本的雙重刺激，該行預計2023-2025年換電重卡市場(chǎng)空間為118/270/454億元，2027年換電重卡市場(chǎng)空間合計超766億元，未來(lái)5年CAGR超65%，產(chǎn)業(yè)鏈多環(huán)節迎來(lái)增量市場(chǎng)。

投資建議：主線(xiàn)一：重卡電池電控需求穩定，重點(diǎn)推薦：寧德時(shí)代(300750.SZ)、藍海華騰(300484.SZ);主線(xiàn)二：換電模式助推重卡電動(dòng)化，重點(diǎn)推薦：能輝科技(301046.SZ)、許繼電氣(000400.SZ)，建議關(guān)注：協(xié)鑫能科(002015.SZ)、博眾精工(688097.SH)、法蘭泰克(603966.SH);主線(xiàn)三：整車(chē)廠(chǎng)電動(dòng)化轉型，換電重卡頭部企業(yè)以“新勢力”為主，建議關(guān)注：漢馬科技(600375.SH)。

民生證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

換電重卡市場(chǎng)端銷(xiāo)量強勢崛起，打造高景氣賽道。

從銷(xiāo)量看，新能源重卡銷(xiāo)量逆勢增長(cháng)，2022年銷(xiāo)量達2.51萬(wàn)輛，同比增長(cháng)141%，滲透率達3.7%，2022年12月銷(xiāo)量快速增長(cháng)至6115輛，月度同比翻2倍;電動(dòng)重卡是主流，銷(xiāo)量達到2.27萬(wàn)輛，同比增加135%。換電模式助推重卡市場(chǎng)的電動(dòng)化，銷(xiāo)量占比達50%，有繼續提升趨勢。22年換電重卡銷(xiāo)量1.24萬(wàn)輛，占電動(dòng)重卡銷(xiāo)量52%，隨著(zhù)特定運營(yíng)場(chǎng)景換電重卡的需求增長(cháng)，預計未來(lái)?yè)Q電重卡銷(xiāo)量占比會(huì )逐漸提升。

政策+成本雙輪驅動(dòng)，換電重卡迎行業(yè)拐點(diǎn)。

換電重卡的高景氣主要得益于政策與成本的雙重刺激。政策端，工業(yè)和信息化部等八部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于組織開(kāi)展公共領(lǐng)域車(chē)輛全面電動(dòng)化先行區試點(diǎn)工作的通知》，地方層面加大對新能源重卡和換電站補貼政策支持力度。經(jīng)濟性測算：消費端，中性情境下假設柴油價(jià)格降低至7.5元/L，電力單價(jià)0.6元/KWh，該行測算得出換電重卡比燃油重卡更具有經(jīng)濟性，租賃電池和購買(mǎi)電池兩種模式下生命周期總成本降本幅度達18%和25%;運營(yíng)端，該行得出車(chē)電分離模式下運營(yíng)商凈利率可達10.95%，較不分離模式高5.7pcts，兩種模式都具備明顯經(jīng)濟性。

換電重卡23年超百億規模，未來(lái)5年CAGR超65%，產(chǎn)業(yè)鏈多環(huán)節迎來(lái)增量市場(chǎng)。

換電與重卡天然契合，特定場(chǎng)景下?lián)Q電重卡滲透率提升，該行預計2023-2025年換電重卡市場(chǎng)空間為118/270/454億元，2027年換電重卡市場(chǎng)空間合計超766億元，未來(lái)5年CAGR超65%。換電設備成長(cháng)趨勢確定，該行預計23-25年重卡換電設備市場(chǎng)空間為24/60/94億元。電池有望迎來(lái)增量需求，該行預計上游電池市場(chǎng)空間為58/139/233億元。電控單車(chē)價(jià)值量高，該行預計23-25年市場(chǎng)空間為5.5/12.4/20.7億元，27年市場(chǎng)規模達35.6億元，未來(lái)五年CAGR超62%。

風(fēng)險提示：1)換電重卡銷(xiāo)量不及預期。電動(dòng)重卡銷(xiāo)量不及預期，換電重卡標準不統一，銷(xiāo)量增速不及預期。2)換電站配套設施增長(cháng)不及預期。換電運營(yíng)商盈利不及預期，產(chǎn)能擴產(chǎn)速度不及預期。3)原材料價(jià)格上漲超預期。電池價(jià)格波動(dòng)、三電系統原材料價(jià)格超預期。

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