事件：北京時(shí)間3月10日晚9:30，美國公布2月非農就業(yè)數據。

核心結論：2月美國新增非農就業(yè)人數再超預期，勞動(dòng)參與率延續回升，但失業(yè)率時(shí)隔3個(gè)月再次回升、薪資增速環(huán)比也延續放緩。本次數據公布后，美聯(lián)儲加息預期大幅降溫。繼續提示：預計美聯(lián)儲3月和5月將各加25bp，之后大概率停止加息。短期重點(diǎn)關(guān)注美國2月CPI(3/14公布)。

1、美國新增非農就業(yè)人數再超預期，但失業(yè)率時(shí)隔3個(gè)月再次回升。

(相關(guān)資料圖)

2、非農公布后，美股震蕩下跌、美債收益率下行，美聯(lián)儲加息預期大幅降溫。

3、根據歷史經(jīng)驗:本輪美國新增非農就業(yè)跌至20萬(wàn)以下、且CPI同比和核心CPI同比跌至4%以下時(shí)，美聯(lián)儲大概率就會(huì )停止加息，并在不久后開(kāi)始降息，當前就業(yè)已開(kāi)始接近停止加息條件。

4、繼續提示：美聯(lián)儲3月和5月將各加25bp，之后大概率停止加息，短期重點(diǎn)關(guān)注美國2月CPI(3/14公布)。

正文如下：

1、美國新增非農再超預期，失業(yè)率上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.6%，薪資增速不及預期。

主要數據一覽：美國2月新增非農就業(yè)人數31.1萬(wàn)，高于預期值20.5萬(wàn)，前值由51.7萬(wàn)下修至50.4萬(wàn);失業(yè)率3.6%，高于預期值和前值3.4%;勞動(dòng)力參與率62.5%，是疫情后的最高水平，高于預期值和前值62.4%，較疫情前(2020年2月，下同)低0.8個(gè)百分點(diǎn);平均時(shí)薪同比4.6%，低于預期值4.7%，但高于前值4.4%;環(huán)比0.2%，低于預期值和前值0.3%。

分行業(yè)看：休閑和酒店業(yè)新增就業(yè)10.5萬(wàn)，較疫情前仍有41萬(wàn)缺口，分項看，餐飲場(chǎng)所新增就業(yè)7萬(wàn)，住宿新增就業(yè)1.4萬(wàn);教育和保健服務(wù)新增就業(yè)7.4萬(wàn)，其中醫療和保健服務(wù)新增就業(yè)4.4萬(wàn);零售業(yè)新增就業(yè)5.0萬(wàn)，其中百貨零售商新增就業(yè)3.9萬(wàn);專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)新增就業(yè)4.5萬(wàn)。制造業(yè)就業(yè)減少0.4萬(wàn)，就業(yè)崗位減少均來(lái)自非耐用品制造;信息業(yè)就業(yè)減少2.5萬(wàn)，其中電影和錄音業(yè)就業(yè)減少0.9萬(wàn)，出版業(yè)減少0.5萬(wàn);運輸倉儲業(yè)就業(yè)減少2.2萬(wàn)。

薪資增速：私人非農平均時(shí)薪增速整體小幅上升，私人服務(wù)生產(chǎn)項10個(gè)月來(lái)首次回升，商品生產(chǎn)項小幅回落。2月私人非農企業(yè)生產(chǎn)和非管理人員平均時(shí)薪同比5.3%，較上月升0.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比0.5%;商品生產(chǎn)平均時(shí)薪同比5.6%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比0.1%;私人服務(wù)生產(chǎn)平均時(shí)薪同比5.3%，較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比0.5%。具體行業(yè)看，休閑和酒店業(yè)平均時(shí)薪延續高增，同比6.9%，環(huán)比0.5%;金融活動(dòng)和運輸倉儲業(yè)時(shí)薪環(huán)比超過(guò)1%，分別為1.1%、1.0%。

2、非農公布后，美股震蕩下跌、美債收益率下行，美聯(lián)儲加息預期大幅降溫。

主要資產(chǎn)表現：非農公布后，標普500指數期貨震蕩下跌，最終收跌1.08%;10年期美債收益率下行20bp，收于3.70%;美元指數快速下跌后小幅反彈，收盤(pán)下跌0.64%至104.6;黃金現貨價(jià)格大幅上漲2.01%，收于1867.9美元/盎司。

加息預期變化：利率期貨顯示，非農公布后美聯(lián)儲加息預期大幅降溫，3月從大概率加息50bp降至大概率加息25bp;5月加息25bp，之后可能停止加息，也可能再加25bp;終端利率從5.5%降至5.3%左右;最早于11月開(kāi)始降息，全年大概率降息50bp。

3、美聯(lián)儲加息節奏：預計3月和5月將各加25bp，之后大概率停止加息。

新增非農為何與失業(yè)率背離?2月新增非農就業(yè)人數再超預期，但失業(yè)率回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.6%，二者之間的背離可能有以下兩個(gè)原因：1)勞動(dòng)力參與率回升，2月新增勞動(dòng)力41.9萬(wàn)，其中就業(yè)人數增加17.7萬(wàn)，失業(yè)人數則3個(gè)月以來(lái)首次正增24.2萬(wàn);2)調查口徑不一致，美國就業(yè)調查包括居民和企業(yè)兩種口徑，其中失業(yè)率數據源自居民調查，新增非農就業(yè)數據源自企業(yè)調查，2月企業(yè)口徑的新增就業(yè)多于居民調查的新增就業(yè)，可能由于從事多份工作的人數上升。

美聯(lián)儲貨幣政策節奏展望：加息近尾聲，降息在路上，3月大概率加息25bp。我們在前期報告曾指出，在判斷美聯(lián)儲何時(shí)停止加息以及降息時(shí)，更應關(guān)注新增非農就業(yè)人數、而非失業(yè)率。1981年之后(低通脹時(shí)期)的6輪加息停止前，新增非農就業(yè)人數平均為25.9萬(wàn)人，失業(yè)率平均為5.1%;1974-1981年(高通脹時(shí)期)的3輪加息停止前，新增非農就業(yè)人數平均為9.4萬(wàn)人，失業(yè)率平均為6.2%。鑒于當前的美國經(jīng)濟表現比過(guò)去9輪貨幣政策轉向時(shí)更弱，并且通脹已開(kāi)始快速回落，本輪美聯(lián)儲貨幣政策轉向時(shí)對應的就業(yè)和通脹水平，大概率會(huì )介于1984-2019與1974-1981兩個(gè)時(shí)期的平均值之間。

據此可大致推斷如下：本輪美國新增非農就業(yè)跌至20萬(wàn)以下、且CPI同比和核心CPI同比跌至4%以下時(shí)，美聯(lián)儲大概率就會(huì )停止加息，并在不久后開(kāi)始降息。當前就業(yè)已開(kāi)始接近停止加息條件，根據我們測算，6月美國CPI、核心CPI同比降至3%、4%左右。繼續提示：從目前的情況看，我們認為美聯(lián)儲3月和5月將各加25bp，之后大概率會(huì )停止加息;考慮到美國經(jīng)濟趨于衰退，下半年大概率降息，并且降息時(shí)點(diǎn)和幅度均有可能超預期。短期重點(diǎn)關(guān)注美國2月CPI(3/14公布)。

風(fēng)險提示：美國通脹、美聯(lián)儲貨幣政策、地緣沖突等持續超預期。

本文編選自“熊園觀(guān)察”微信公眾號;智通財經(jīng)編輯：李東敏。

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