TARA、TAPA、TIARA都是過(guò)眼云煙 TINA仍是華爾街首選策略
作為股票市場(chǎng)的投資者,你選擇“TINA策略”還是“TARA策略”?這是個(gè)非常刁鉆的問(wèn)題,每個(gè)人在不同的時(shí)期可能有不同的答案。然而,假若投資者在股票前景看起來(lái)不佳、其他選擇看起來(lái)誘人的時(shí)候避開(kāi)股票資產(chǎn),投資者或許將錯過(guò)大規模反彈,而不是股市崩盤(pán)。
(資料圖)
在金融市場(chǎng)中,TINA首字母縮寫(xiě)代表“除了股票別無(wú)選擇”(There Is No Alternative to equities),通常是投資分析師和顧問(wèn)在提到股票時(shí)使用的。這種說(shuō)法最常出現在股票表現令人失望、未來(lái)前景似乎黯淡、但估值仍處于高位的時(shí)候。TINA策略的信仰者們認為,即使目前沒(méi)有很好的理由購買(mǎi)股票,投資者也應該留在市場(chǎng)上,因為沒(méi)有其他地方可去,換句話(huà)說(shuō)就是其他資產(chǎn)類(lèi)別的長(cháng)期投資回報都不如股市。
智通財經(jīng)APP注意到,但是,從大約六個(gè)月前開(kāi)始,來(lái)自華爾街頂級投資機構的分析師開(kāi)始攻擊TINA,聲稱(chēng)對于投資者來(lái)說(shuō),除了股票,實(shí)際上還有更好的資產(chǎn)選項——宣告TARA流派正式崛起。例如,在去年9月26日,高盛的策略師們將TARA(There Are Reasonable Alternatives——市場(chǎng)上有股票替代品)引入投資框架,TINA策略則被暫時(shí)擱置,并建議投資者減持股票,支持現金。事后看來(lái),這并不是一個(gè)好的選擇,因為美股基準指數——標普500指數此后的反彈步伐超過(guò)10%,高于美國經(jīng)濟去年曾創(chuàng )下的通脹峰值9.1%,而美國國債同期回報率僅僅約為1.7%。
拉長(cháng)時(shí)間線(xiàn)來(lái)看,股市回報率吊打一切
當然,我們不能從一個(gè)為期五個(gè)月的測試數據中得出太多結論,所以借用耶魯大學(xué)教授席勒(Robert Shiller)統計的自1871年以來(lái)市場(chǎng)數據進(jìn)行了回顧。就像每個(gè)人都知道的那樣,股票的平均表現好于債券,標普500指數的總回報率(價(jià)格回報加上股息收益)在一年期間的62%時(shí)間段均超過(guò)了10年期美國國債的總回報率,平均每年8.6%的總回報率高于10年期美國國債的2.9%,也遠高于通脹水平。但是,股票的波動(dòng)性要大得多,上下波動(dòng)幅度為19.3%,而美債僅為8.8%,席勒統計數據顯示,經(jīng)過(guò)風(fēng)險調整后的股市回報率仍然更高,每次下跌探底均為買(mǎi)入良機。
只有在股價(jià)下跌、債券收益率和股票估值上升時(shí),才會(huì )出現抨擊TINA策略的言論。那么,如果我們只看那些經(jīng)通脹調整后的股票總回報率比之前的階段性峰值低10%以上、債券收益率和經(jīng)周期調整后的股市整體市盈率高于過(guò)去10年期平均水平的時(shí)間段,情況會(huì )怎樣呢?結果顯示,在2022年之前這三種情況同時(shí)發(fā)生的21次之中,美股在接下來(lái)的一年里平均回報率達到24.7%,遠遠高于通脹率;而10年期美債的平均回報率雖然高于通脹水平,但是回報率僅僅為2.0%。
此外,同期數據還顯示美股波動(dòng)率較低,僅僅為10.6%,不比債券的8.2%高多少。只有在1893年,股市在隨后的一年里輸給了通脹或國債。外匯、黃金和大宗商品等資產(chǎn)波動(dòng)性往往較小,總回報率更是無(wú)法與股市相提并論,當然,在大宗商品超級周期,其收益與股市不相上下。
有統計數據顯示,在過(guò)去的一年里,SPDR彭博1-3個(gè)月美國國債ETF(ETF代碼:BIL)的回報率約為2%,而SPDR標普500指數ETF(ETF代碼:SPY)的總回報率則下降了6.3%。然而,在過(guò)去十年期間,BIL基本上持平,然而,SPY ETF在史詩(shī)般的牛市中飆升幅度達到驚人的165%!
還有一些分析人士表示,現金類(lèi)頭寸的避險吸引力,加上可靠的回報,意味著(zhù)投資者有了一個(gè)有吸引力的避風(fēng)港,可以等待美聯(lián)儲政策路徑引發(fā)的任何動(dòng)蕩,直至回歸平靜后再重新投入股票等權益資產(chǎn)。
GuideStone Capital Management總裁兼首席投資官David Spika在接受采訪(fǎng)時(shí)表示:“我確實(shí)認為,我們需要利用收益率曲線(xiàn)短端較高的收益率,等待這種持續的波動(dòng)結束?!薄叭缓笤谀硞€(gè)時(shí)候,我們會(huì )觸底,那將是重新冒險的好時(shí)機,把錢(qián)從這些資產(chǎn)中拿出來(lái),重新投入股市,我認為你將從中受益?!?/strong>
PGIM Fixed Income的首席投資策略師Robert Tipp表示:“短期美債收益率不會(huì )永遠保持在這樣的較高水平,最終可能會(huì )更低?!薄皬拈L(cháng)期角度來(lái)看,我們看到股票等長(cháng)期資產(chǎn)的表現優(yōu)于現金資產(chǎn)。我們有充分的理由相信,情況將會(huì )如此。”
除了TINA、TARA,華爾街還創(chuàng )造出了TAPA、TIARA
盡管如此,華爾街“縮寫(xiě)概念大戰”仍在繼續上演,德意志銀行提出了一個(gè)全新的概念“TAPA”——意為“有很多替代方案”(there are plenty of alternatives),而Insight Investment推出了TIARA——意為“有一個(gè)現實(shí)的替代方案”(there is a realistic alternative)。
美國銀行(Bank of America)報告稱(chēng),專(zhuān)業(yè)基金經(jīng)理對發(fā)達市場(chǎng)股票的配置遠低于正常水平,轉而青睞現金、債券、新興市場(chǎng)股票和大宗商品。當然,過(guò)去的表現并不能保證未來(lái)的結果,但如果避開(kāi)股票的原因是最近的表現令人失望,債券收益率和股票估值很高,那么這就是在與歷史數據作斗爭——除非上演1893年那樣百年難得一遇的情形。
TINA的經(jīng)濟理由不是一年期的戰術(shù),而是一個(gè)長(cháng)期的戰略論點(diǎn)。股票代表著(zhù)對公司未來(lái)利潤的興趣。如果公司不賺錢(qián),他們甚至將難以支付發(fā)行的債券。不僅如此,他們不會(huì )納稅,也不會(huì )創(chuàng )造就業(yè)機會(huì )或提高工資,因此個(gè)人稅收收入可能會(huì )下降,而失業(yè)和其他社會(huì )福利成本則會(huì )不斷增加。因此,哪怕是以信譽(yù)擔保的政府也可能在償還債券和維持貨幣價(jià)值方面遇到困難。大宗商品需求不會(huì )一直瘋狂下去,新興市場(chǎng)經(jīng)濟體可能難以維持強勁的出口收入,房地產(chǎn)和其他資產(chǎn)價(jià)格可能會(huì )下跌。
在一兩年的時(shí)間里,股票可能會(huì )下跌,而其他一切都不會(huì )受到影響,但從本質(zhì)上講,所有投資都需要企業(yè)利潤的長(cháng)期強勁增長(cháng),才能提供良好的經(jīng)通脹調整后的總回報。當然,股市可能會(huì )以40%或更大的跌幅打擊投資者,但要么股市反彈(就像過(guò)去那樣),要么其他一切都隨股票資產(chǎn)而下跌。投資者所能期待的最好的結果就是分享普遍的繁榮,當其他人都在受苦時(shí),沒(méi)有一張紙或實(shí)物能幫助投資者實(shí)現繁榮。這一經(jīng)濟故事,加上長(cháng)期歷史,構成了“股票長(cháng)線(xiàn)投資”這一流派的理論支撐。
不可否認的是,一些聰明的交易員可以通過(guò)精明的市場(chǎng)時(shí)機來(lái)提高風(fēng)險調整后的回報,然而,無(wú)數實(shí)例表明在這個(gè)游戲中,失敗的人比成功的群體要多得多,而且它會(huì )增加費用和稅收。除了主要的大盤(pán)股指數之外,還有更廣泛的多元化投資,包括國際股、小盤(pán)股、新興市場(chǎng)、因素組合和其他指數;甚至是一種包括信貸、利率和大宗商品(以及杠桿)的風(fēng)險平價(jià)配置策略。
盡管華爾街創(chuàng )造出無(wú)數縮寫(xiě)投資策略,比如TINA、TARA、TAPA、TIARA...,不勝枚舉,但是TINA策略的信仰者仍然占據多數比例。從長(cháng)期角度來(lái)看,投資者都傾向于押注股票。投資者們可以選擇改變股票投資的單一性質(zhì),獲得一些額外的多元化投資,比如上述提到的國際股、小盤(pán)股、新興市場(chǎng)、等等。
但是,就像分析師們所說(shuō)的,配置股票資產(chǎn)的時(shí)機是有講究的,至于這一點(diǎn),每個(gè)投資者都有各自的框架,當然,像“山頂站崗”當然是不可取的,“逢低買(mǎi)入”策略雖然簡(jiǎn)單,但確實(shí)非常實(shí)用。哪怕從短中期的角度來(lái)看,在股市前景似乎不佳而選擇其他替代品似乎誘人時(shí)避開(kāi)股票,將錯過(guò)大規模的反彈而不是徹底崩盤(pán)。
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