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中信證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，市場(chǎng)對于經(jīng)濟復蘇斜率、穩增長(cháng)政策力度和美聯(lián)儲加息進(jìn)程的預期在2月均有所分化。隨著(zhù)各類(lèi)積極信號逐漸顯現，預期的分歧有望逐步彌合，股市也可能隨之上行;債市對利空相對鈍化，預計將延續震蕩格局;國內經(jīng)濟向好的趨勢下商品可能仍有上漲動(dòng)力。

宏觀(guān)：復蘇仍在推進(jìn)，分歧有望彌合。經(jīng)濟復蘇的大趨勢早已明確，但模糊的復蘇斜率導致投資者預期在春節后出現分歧，市場(chǎng)情緒也受到擾動(dòng)。進(jìn)入3月后，更多基本面復蘇的信號有望顯現，投資者預期的分歧也可能彌合。首先，生產(chǎn)端在2月快速回升，進(jìn)入3月后，高景氣度有望延續;其次，居民出行活動(dòng)已經(jīng)明顯回暖，出行活動(dòng)的恢復可能逐步轉化為消費的復蘇;再次，房地產(chǎn)銷(xiāo)售可能逐漸筑底，地產(chǎn)投資對經(jīng)濟的拖累也有望收窄;最后，2月超預期的PMI表明經(jīng)濟修復的進(jìn)程仍在推進(jìn)之中，更多類(lèi)似PMI的積極信號有望逐步確認。

政策：預期再度修正。貨幣政策方面，經(jīng)濟復蘇早期，貨幣政策不至于驟然收緊，但經(jīng)濟復蘇的趨勢已經(jīng)較為明確，且總量型工具使用空間已經(jīng)收窄，預計短期內總量型工具落地概率并不大，央行的政策重心可能在于通過(guò)結構性工具推動(dòng)內需和“信用”共同擴張，以呵護經(jīng)濟復蘇進(jìn)程;財政政策方面，在消費增速中樞受到壓制、地產(chǎn)投資對經(jīng)濟仍有拖累、出口下行壓力較大的環(huán)境下，雖然經(jīng)濟復蘇趨勢較為明確，但復蘇斜率還需要政策的支撐，財政政策仍有必要維持相對積極的基調。

海外：衰退時(shí)點(diǎn)可能推遲，加息終點(diǎn)預期上修。美國1月新增非農就業(yè)大超一致預期，非農時(shí)薪環(huán)比增速雖延續回落趨勢，但仍處于相對較高的位置，在勞動(dòng)力市場(chǎng)表現依舊強勁、消費可能難以快速下滑的環(huán)境下，美國衰退的時(shí)點(diǎn)可能不會(huì )很快到來(lái)。美國經(jīng)濟在短期內陷入衰退的風(fēng)險較低，美聯(lián)儲緊縮步伐不會(huì )因此受到阻礙，且美國通脹下行過(guò)程并非一帆風(fēng)順，美聯(lián)儲可能進(jìn)一步提高加息終點(diǎn)。

大類(lèi)資產(chǎn)策略判斷

股票：積極信號有望驅動(dòng)股市再度上行。已經(jīng)公布的PMI和持續偏高的票據利率表明2月經(jīng)濟表現和金融數據可能不會(huì )太差。進(jìn)入3月后，經(jīng)濟復蘇的進(jìn)程不會(huì )戛然而止，更多的積極信號有望釋放，市場(chǎng)對經(jīng)濟復蘇的斜率可能再度形成較為樂(lè )觀(guān)的一致預期。此外，市場(chǎng)對穩增長(cháng)政策的博弈可能告一段落，兩會(huì )中可能釋放的積極信號有望推升投資者風(fēng)險偏好，且隨著(zhù)匯率逐步企穩，美聯(lián)儲緊縮進(jìn)程對A股的擾動(dòng)也可能減弱。在多種積極信號的帶動(dòng)下，A股有望在3月再度上行。

債券：利率點(diǎn)位偏高，資金收緊接近尾聲，債市可能延續震蕩格局。不論是從利差的角度看，還是從經(jīng)濟復蘇程度的角度看，當前國債收益率均已處于較高點(diǎn)位。高點(diǎn)位下，債市可能對基本面復蘇等利空因素相對鈍化，進(jìn)一步上行空間可能也有限。隨著(zhù)資金面收緊過(guò)程接近尾聲，債市可能延續震蕩格局。

商品：國內經(jīng)濟向好，商品仍有上漲動(dòng)力。原油：供給的穩定和需求的韌性有望共同限制油價(jià)的下行空間，短期內原油可能呈震蕩偏多走勢。黑色：鋼材需求有所分化，地產(chǎn)用鋼恢復速度較慢，進(jìn)入3月后，鋼企利潤底部回暖，產(chǎn)量可能隨之上行，地產(chǎn)需求能否進(jìn)一步復蘇可能成為影響鋼材價(jià)格走勢的關(guān)鍵因素。有色：偏緊供需關(guān)系和美聯(lián)儲緊縮進(jìn)程之間的矛盾可能推動(dòng)銅價(jià)延續震蕩。

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