全文摘要

1、作為本輪港股牛市旗手，我們去年11月10日領(lǐng)銜全市場(chǎng)call港股“天亮了”指出“這是我們2019年以來(lái)做出的第三個(gè)最重要判斷?！北据喐酃膳Ｊ惺莻€(gè)萬(wàn)點(diǎn)行情。當前處于牛市第二階段，本輪“?；仡^”后港股持續性的行情需要靠(三階段)盈利驅動(dòng)。

(相關(guān)資料圖)

2、當前港股的賠率性?xún)r(jià)比已經(jīng)較為突出。首先，恒指遠期PE回落至很少逗留的均值-1STD以下;其次，指示海外風(fēng)險溢價(jià)的全球市場(chǎng)指數30D累計漲幅回落至中性偏低水平;第三，恒指股價(jià)動(dòng)量已顯著(zhù)回歸接近歷史波動(dòng)區間下限。

3、勝率來(lái)看，其變化的方向仍然是把握“此消彼長(cháng)”的中期方向，“此消”指的是美國經(jīng)濟動(dòng)能放緩、海外流動(dòng)性環(huán)境改善，“彼長(cháng)”指的是國內經(jīng)濟復蘇。

4、近期，美國的經(jīng)濟數據超預期，美債利率站上3.9%，壓制全球市場(chǎng)資金面。但是我們判斷，去年10月10Y美債利率4.3%是本輪加息周期的頂，未來(lái)1到2個(gè)季度我們預期其波動(dòng)中樞是3.5%附近，其作為風(fēng)險因素已經(jīng)較為充分吸收。

5、我們總結十二個(gè)字“?；仡^后，斜率放緩，繼續前奔”。歷史經(jīng)驗，港股持久的行情終由盈利驅動(dòng)，歷次底部反彈后的牛市二階段“價(jià)值重估”行情平均持續2-3月，而三階段盈利驅動(dòng)行情持續一年以上，行情驅動(dòng)從估值轉向盈利。

6、假如后續美股仍有調整壓力，港股能否脫鉤?我們在22.11.13《港股天亮了》中提示：歷史上港股對美股走獨立行情一共有五段，比較共性的是在 “美元弱、美債利率下、人民幣匯率強”時(shí)，跨境資金仍有望在美股下跌時(shí)買(mǎi)入港股，使得港股估值在波動(dòng)率抬升時(shí)保持穩定。

7、從三個(gè)視角來(lái)看國內復蘇的進(jìn)程。1)中國消費者信心指數仍處于谷底，也對應著(zhù)港股盈利低位回升確定性高;2)歷史經(jīng)驗“企業(yè)信貸強、居民信貸弱”組合后不久，居民信貸迎來(lái)連續改善，港股盈利/股價(jià)走好;3)從被動(dòng)去庫到中期主動(dòng)補庫過(guò)程中，港股盈利/股價(jià)動(dòng)能逐漸增強。

8、本輪的“此消彼長(cháng)”演繹，對港股的映射將更為明顯。國內經(jīng)濟重啟，是以擴內需戰略為抓手，港股主要包含內需“新經(jīng)濟”的資產(chǎn)，更為受益。美元指數中期下行\人民幣中期升值會(huì )更受益于國際資本再配置新興市場(chǎng)。

9、仍然建議配置港股“三支箭”，風(fēng)格上成長(cháng)占優(yōu)。(1)穩增長(cháng)地產(chǎn)竣工鏈(家電/家具);(2)疫后復蘇“擴內需”可選消費(黃金珠寶/服飾/免稅)、必選消費(啤酒/超市)、醫療保健(醫療服務(wù)/器械/創(chuàng )新藥);(3)“重建”&海外流動(dòng)性反轉受益的互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟。

10、如果我們站在更高的策略配置視角。三支箭受益的邏輯在于中國基本面\海外流動(dòng)性改善的中期方向下，外資來(lái)買(mǎi)入中國市場(chǎng)的一攬子beta資產(chǎn)包。我們復盤(pán)歷史上盈利驅動(dòng)的行情，這些階段往往也是人民幣升值的階段，所以beta資產(chǎn)包依然更加占優(yōu)。

昨天上午廣發(fā)證券首席策略分析師戴康在主會(huì )場(chǎng)分享了A股春季策略展望，去年11月至今我對A股的看法是“修復市”，而港股則是萬(wàn)點(diǎn)牛市，今天的港股“天亮了論壇”首先由我和大家分享港股的春季策略展望《天亮了，千金難買(mǎi)?；仡^》，在這個(gè)位置上我對港股的看法依然積極。

作為本輪港股牛市旗手，我們去年11月10日領(lǐng)銜全市場(chǎng)call港股“天亮了”指出“這是我們2019年以來(lái)做出的第三個(gè)最重要判斷?！碑敃r(shí)港股“底部框架”賠率的各項指標均極度吸引，國內穩增長(cháng)預期重新統一(對應盈利改善)，以及美債利率筑頂(對應美聯(lián)儲緊縮退坡)顯著(zhù)改善港股勝率，我們判斷港股迎來(lái)戰略性機遇。恒指自底部至今(23.2.24)反彈近36%且相較萬(wàn)得全A獲得近23%的顯著(zhù)超額收益。

11月18日我們提示本輪港股牛市是個(gè)萬(wàn)點(diǎn)行情。一階段：11月以來(lái)事件信號帶來(lái)主權風(fēng)險溢價(jià)下降。疫情防控/地產(chǎn)調控優(yōu)化預期，打響港股熊轉牛號角，極低估值下空頭平倉驅動(dòng)反彈。二階段：價(jià)值重估?；诘禺a(chǎn)調控/疫情防控優(yōu)化落地，外需回落下政策穩增長(cháng)加力，重點(diǎn)板塊政策確定性提升，市場(chǎng)對于基本面修復的預期得到確認，帶動(dòng)估值回升。三階段：企業(yè)盈利兌現。體現在經(jīng)濟確認修復，宏觀(guān)向微觀(guān)傳導，盈利改善兌現，推動(dòng)指數繼續上行。

去年11月以來(lái)事件信號帶來(lái)主權風(fēng)險溢價(jià)下降帶動(dòng)港股第一波空頭回補，到去年底港股市場(chǎng)的情緒實(shí)際上已經(jīng)顯著(zhù)修復，中國主權債CDS和港股賣(mài)空成交比均顯著(zhù)回落，我們判斷一階段行情基本修復完成。今年1月初我們提示隨著(zhù)疫情達峰，市場(chǎng)對于信用環(huán)境回暖基本沒(méi)有疑問(wèn)，二階段行情觸發(fā)?；仡櫄v史，港股二階段“價(jià)值重估”的觸發(fā)往往是以社融為代表的信用環(huán)境指標低位改善。今年春節后，港股出現回調，當前處于牛市第二階段，本輪“?；仡^”后港股持續性的行情需要靠(三階段)盈利驅動(dòng)。

近期“?；仡^”，恒指下探2萬(wàn)點(diǎn)關(guān)口，如何評估當前回調的時(shí)與空?

我們通過(guò)對比過(guò)去10年歷次“?；仡^”，基于4大視角(統計歸因&估值位置&短期全球風(fēng)險溢價(jià)&情緒位置)來(lái)把握本輪回調的“位置感”：

第一個(gè)視角：我們選取過(guò)去十年?；仡^的可比階段，歷次回調主要可以歸因為三因素：中國經(jīng)濟復蘇節奏波折、美債利率/美元反彈、美股急跌。本輪特征是1月美股引領(lǐng)全球高斜率上漲使得全球風(fēng)險溢價(jià)位于臨界值，此時(shí)美債利率反彈對全球資金面形成壓制。歷次?；仡^階段恒指平均-11.7%，時(shí)長(cháng)平均2-3月。那么本輪從開(kāi)年以來(lái)按照收盤(pán)價(jià)來(lái)算，已經(jīng)回調了11.3%。在這些統計樣本中，回調幅度較大(超過(guò)15%)的往往是中國經(jīng)濟再探底，但目前來(lái)看經(jīng)濟并未轉弱，只是修復力度和空間的分歧。

第二個(gè)視角：歷次?；仡^起點(diǎn)，往往是行情修復至恒指遠期PE均值附近，此后行情驅動(dòng)從估值轉向盈利。本輪恒指PE高點(diǎn)接近歷史中樞后受阻，本輪回調至今恒指PE已經(jīng)回到很少逗留的均值-1STD以下。

第三個(gè)視角：全球風(fēng)險溢價(jià)變化對恒指有較顯著(zhù)指示意義，歷次?；仡^均發(fā)生MSCI world 30D漲幅波動(dòng)區間上限，也就是全球股市高斜率上漲之后對于港股存在壓制。今年1-2月全球股市引領(lǐng)者美股迎來(lái)快速反彈至今，MSCI world 30D累計漲幅觸及上限。當前，衡量全球風(fēng)險溢價(jià)的MSCI world指數30D累計漲幅實(shí)際上已回落至中性偏低水平。

第四個(gè)視角：當前的情緒處在一個(gè)中性偏低的水平，恒生波指\恒指RSI位于歷次?；仡^波動(dòng)區間中樞水平。

因此展望后市基于歷史比較的位置感，本輪回調壓力已消化多數。(1)本輪恒指最大回撤-11.3% VS?；仡^平均-11.7%。(2)10bp的10Y美債利率回升僅對應1%的恒指回調壓力。(3)非美債因素的美股急跌(如2018年12月)顯著(zhù)壓制港股的情形并不常見(jiàn)。(4)當前國內經(jīng)濟并未轉弱，只是近期市場(chǎng)對于經(jīng)濟復蘇力度信心不足。

我們總結十二個(gè)字“?；仡^后，斜率放緩，繼續前奔”。歷史經(jīng)驗，港股持久的行情終由盈利驅動(dòng)，歷次底部反彈后的牛市二階段“價(jià)值重估”行情平均持續2-3月，而三階段盈利驅動(dòng)行情持續一年以上，行情驅動(dòng)從估值轉向盈利。

我們采用賠率/勝率框架來(lái)看，我們認為后續牛市第三階段將接力。

回顧22Q4至今港股行情，賠率/勝率框架解釋力強。22/11至23/01反彈是高賠率下迎來(lái)勝率改善的契機，23/02至今港股回調是賠率空間壓縮后勝率后勁不足，美債收益率反彈主導。站在當下，怎么看港股賠率/勝率?

賠率來(lái)看，當前港股的賠率性?xún)r(jià)比已經(jīng)較為突出。首先，恒指遠期PE回落至很少逗留的均值-1STD以下;其次，指示海外風(fēng)險溢價(jià)的全球市場(chǎng)指數30D累計漲幅回落至中性偏低水平;第三，恒指股價(jià)動(dòng)量已顯著(zhù)回歸接近歷史波動(dòng)區間下限，我們說(shuō)當動(dòng)量處于臨界值的時(shí)候要么動(dòng)量趨緩，要么動(dòng)量反轉，除非勝率方向大幅惡化。

勝率來(lái)看，其變化的方向仍然是把握“此消彼長(cháng)”的中期方向，“此消”指的是美國經(jīng)濟動(dòng)能放緩、海外流動(dòng)性環(huán)境改善，“彼長(cháng)”指的是國內經(jīng)濟復蘇。

首先，從海外來(lái)看。我們判斷10Y美債利率中期呈震蕩下行。近期，美國的經(jīng)濟數據超預期，美債利率站上3.9%，壓制全球市場(chǎng)資金面。但是我們判斷，去年四季度10Y美債利率4.3%是本輪加息周期的頂，未來(lái)1到2個(gè)季度我們預期其波動(dòng)中樞是3.5%附近，其作為風(fēng)險因素的討論可以適度淡化。

第一個(gè)角度是期限利差，我們研究的穩健結論是，當政策利率與長(cháng)端10年期美債利率倒掛之后，長(cháng)端利率確認見(jiàn)頂。去年10月份10Y美債利率筑頂4.3%的前后，恰好是3個(gè)月美債收益率上穿10年期美債收益率的時(shí)候，從邏輯上，當聯(lián)儲政策利率高于長(cháng)端利率，意味著(zhù)聯(lián)儲的政策利率已經(jīng)處于限制級水平，對經(jīng)濟形成抑制性力量。我們復盤(pán)了80年代以來(lái)的這種特征，當10Y-3M期限利差倒掛后，美債利率無(wú)一例外沒(méi)有再創(chuàng )新高。另外，根據80年代以來(lái)的規律，10Y/3M倒掛后未來(lái)9個(gè)月美債平均下行60bp，這一統計特征指向未來(lái)1-2季度10Y美債利率波動(dòng)中樞預計3.5%附近。

第二個(gè)角度是通脹頂對美債長(cháng)端利率的指引。過(guò)去半個(gè)世紀的經(jīng)驗是，每輪周期，美債利率頂與通脹頂時(shí)間大致相齊。22/10開(kāi)始美國核心通脹迎來(lái)高位連續改善，標記4.3%利率頂。

美國通脹緩解是比較確定的。我們的分析框架是將通脹拆成三部分，第一租金分項來(lái)看，新約租金已經(jīng)領(lǐng)先回落。第二，CPI里面利率敏感部門(mén)商品分項已經(jīng)顯著(zhù)回落，在限制性利率政策水平的滯后傳導之下，商品延續回落將是大概率。第三，再來(lái)看剔除掉租金的服務(wù)業(yè)，這一項在歷史上是滯后于商品回落的，因此向下的方向也是確定的。

從以上兩個(gè)視角，我們的中性預計是10Y美債利率未來(lái)1到2個(gè)季度回落到前期的低點(diǎn)3.5%左右。

如何理解當前美國經(jīng)濟呈現“通脹回落，經(jīng)濟韌性維持”并存的局面呢?我們的解釋是，需求回落后、供給緩解對經(jīng)濟有脈沖，體現在商品價(jià)格回落后，居民實(shí)際購買(mǎi)力上升，構成美國消費的緩沖墊。

接下來(lái)很自然的問(wèn)題是本輪是否會(huì )最終走向NBER衰退?我們認為可能未必。二戰以來(lái)，歷次衰退前期往往需要滿(mǎn)足：私人部門(mén)杠桿擴張+聯(lián)儲收緊—>經(jīng)濟進(jìn)入“債務(wù)-通縮“螺旋過(guò)程。本輪有別于歷次情況，20年疫后以來(lái)居民/企業(yè)部門(mén)杠桿呈現改善，美聯(lián)儲加息以來(lái)當前美國居民/企業(yè)資產(chǎn)負債表仍然健康，不滿(mǎn)足歷次NBER衰退的情況。

怎么看美股以及美股對港股的影響?我預計22/10美股已是底部區域，不過(guò)當下估值性?xún)r(jià)比不高。過(guò)去半個(gè)世紀的歷史經(jīng)驗是，美聯(lián)儲加息周期中的實(shí)際利率頂對應美股底。我們復盤(pán)了從70年代以來(lái)典型的美股見(jiàn)底特征是：盈利的逆風(fēng)持續，但是隨著(zhù)實(shí)際利率頂部確認，股市確認底部區域，即便是有再次探底也會(huì )迎來(lái)快速拉升。去年10月，美國實(shí)際利率確認見(jiàn)頂，美股隨之確認底部區域。反彈至今美股估值接近歷史均值+1X標準差。綜合而言當前美股是賠率不佳，但是勝率不差的組合。

假如后續美股仍有調整壓力，港股能否脫鉤?我們在22.11.13《港股天亮了》中提示：歷史上港股對美股走獨立行情一共有五段，比較共性的是在 “美元弱、美債利率下、人民幣匯率強”時(shí)，跨境資金仍有望在美股下跌時(shí)買(mǎi)入港股，使得港股估值在波動(dòng)率抬升時(shí)保持穩定。而港股基本面更多取決于中國經(jīng)濟的“在岸性”因素，若EPS增長(cháng)出現向上拐點(diǎn)，則可能使港股與美股走勢“脫鉤”。總體來(lái)看，我們認為美債利率中長(cháng)期將震蕩下行，國內經(jīng)濟復蘇漸入佳境，即使美股還有調整壓力，盈利增長(cháng)有望驅動(dòng)港股走出獨立行情。

國內來(lái)看，目前投資者關(guān)注點(diǎn)仍然停留在追蹤高頻數據上。我們站在宏觀(guān)角度，從三個(gè)視角來(lái)看當前復蘇的進(jìn)程。

第一個(gè)視角是消費者信心。中國消費者信心指數與港股盈利/股價(jià)存在高度顯著(zhù)的相關(guān)性，目前仍處于谷底，也對應著(zhù)港股目前盈利仍處于谷底位置，后續低位回升確定性高。那么消費者信心改善的驅動(dòng)是什么?我們認為是就業(yè)，我們看到22年2季度中國消費者信心指數大幅下挫，當時(shí)也對應著(zhù)上海疫情沖擊失業(yè)率陡升的階段，目前截止去年12月，城鎮調查失業(yè)率為5.5%，后續改善將驅動(dòng)消費者信心指數回升。

第二個(gè)視角是信貸劈叉后的收斂。歷史經(jīng)驗是，“企業(yè)信貸強、居民信貸弱”組合后不久，居民信貸迎來(lái)連續改善，港股盈利/股價(jià)走好，如08/12、12/02、15/02、20/02。

第三個(gè)視角是庫存周期。從被動(dòng)去庫到中期主動(dòng)補庫過(guò)程中，港股盈利/股價(jià)動(dòng)能逐漸增強。目前仍在這一進(jìn)程的初期，相比去年4季度，當前復蘇進(jìn)程持續，盈利環(huán)比改善很自然，我們判斷當前已經(jīng)從主動(dòng)去庫臨近被動(dòng)去庫存的階段，后續企業(yè)盈利動(dòng)能將逐漸增強。

去年11月13日《港股，天亮了》，我們提示“基于港股對于“基本面修復和美債利率頂部”比A股更敏感，且賠率更具吸引，我們判斷港股彈性遠大于A(yíng)股?！蹦敲凑驹诋斚聲r(shí)點(diǎn)，A股和港股的性?xún)r(jià)比怎么比較?我們的看法是：A股港股賠率位置接近相齊、基于“此消彼長(cháng)"勝率改善下，港股依然占優(yōu)，不過(guò)雙方差距縮小，我們前期調整從去年11月給出的港股彈性“遠大于A(yíng)股”至“略大于A(yíng)股”。

首先，二者靜態(tài)賠率位置相差不大。從估值、AH溢價(jià)可以體現。來(lái)看具體數據。截至23.2.24，1)恒生指數PE(TTM)為9.8x、A股非金融是28.8x，二者位于2010年以來(lái)的均值中樞附近;2)恒生指數PB(LF)為1.0x，位于2010年的均值-1STD，A股非金融PB為2.4x，位于2010年均值附近;3)股權風(fēng)險溢價(jià)來(lái)看，A股用中債的口徑，大致位于2010年以來(lái)均值附近;港股用美債口徑，大致位于2010年以來(lái)均值偏低水平。4)AH溢價(jià)指數錄得138，處于互聯(lián)互通深化起點(diǎn)2017年以來(lái)的70%分位數。

其次，近期資金分歧開(kāi)始加大。以南向資金為例，從整體上來(lái)看， 23年1-2月凈流入大幅收窄;而北向資金23年1月大幅凈流入，2月凈流入也大幅收窄。從結構上來(lái)看，(1)去年11-12月資金流入較多的行業(yè)，今年1-2月多數轉為流出或流入大幅收窄，例如港股資訊科技、地產(chǎn);(2)前期領(lǐng)漲的行業(yè)，今年1-2月多數轉為流出或流入大幅收窄，例如資訊科技、非必需消費、原材料等。

在賠率相差不大的情況下，意味著(zhù)勝率更為重要。勝率變化的關(guān)鍵詞是“此消彼長(cháng)”：

“此消”：海外經(jīng)濟放緩、海外流動(dòng)性改善。港股估值對海外流動(dòng)性更為更敏感。16年以來(lái)(不包括本輪)6輪美債利率快速下行階段，恒生科技平均回報33.9%>創(chuàng )業(yè)板的28.6%。

“彼長(cháng)”：國內經(jīng)濟修復下港股盈利彈性更大。經(jīng)濟復蘇、盈利回升周期，09年/13年/17年/20年，港股盈利同比高點(diǎn)均較為明顯大于A(yíng)股。背后的原因包括：1)人民幣升值帶來(lái)的計價(jià)因素的彈性。2)港股的資產(chǎn)結構主要偏內需。

本輪的“此消彼長(cháng)”演繹，對港股的映射將更為明顯。

首先，本輪的“彼長(cháng)”：國內經(jīng)濟重啟，是以擴內需戰略為抓手，港股主要包含內需“新經(jīng)濟”的資產(chǎn)，更為受益。我們23.01.06發(fā)布的《“擴內需”引領(lǐng)港股牛市二階段》指出了本輪擴內需戰略的內涵。包括總需求側發(fā)力、恢復民營(yíng)企業(yè)信心，促消費擺在優(yōu)先位置，長(cháng)期消費升級、創(chuàng )新消費場(chǎng)景等內容。這些對于金融地產(chǎn)、以及以互聯(lián)網(wǎng)和消費為代表的聚焦內需“新經(jīng)濟”有直接的映射。而A股成長(cháng)股高端制造為主，與國內制造業(yè)需求及海外出口更相關(guān)。

其次，在 “此消”和“彼長(cháng)”共同作用下，人民幣升值方向更為明確，港股更受益。美元指數中期下行\人民幣中期升值對中國市場(chǎng)的影響主要是通過(guò)基于資產(chǎn)比價(jià)的國際資本流動(dòng)來(lái)實(shí)現。在主流被動(dòng)指數更高權重的港股，會(huì )更受益于國際資本再配置新興市場(chǎng)，比如說(shuō)MSCI EM指數前十大權重股港股占5席，比A股更受益于外資“買(mǎi)入一籃子beta資產(chǎn)包”。

最后，投資方向來(lái)看，仍然是建議配置“三支箭”，風(fēng)格上成長(cháng)占優(yōu)。

三支箭方向：(1)穩增長(cháng)地產(chǎn)竣工鏈(家電/家具);(2)疫后復蘇“擴內需”可選消費(黃金珠寶/服飾/免稅)、必選消費(啤酒/超市)、醫療保健(醫療服務(wù)/器械/創(chuàng )新藥);(3)“重建”&海外流動(dòng)性反轉受益的互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟。

第一個(gè)方面，今年國內勝率改善的方向，也即擴內需戰略對于這些資產(chǎn)的映射是很直接的。

擴內需戰略我們從頂層設計的角度，與過(guò)去7年是有個(gè)關(guān)鍵變化的，從供給側改革為主線(xiàn)，到擴大內需與供給側改革相結合的定調。需求側層面的訴求會(huì )高一些。

從擴大有效需求的角度，我們推薦地產(chǎn)鏈，主要是銷(xiāo)售竣工鏈條。年初我們已經(jīng)看到政策寬信用的姿態(tài)，歷史經(jīng)驗看我們對于今年的房地產(chǎn)銷(xiāo)售不悲觀(guān)。

我們認為消費行情并非曇花一現。中短期，消費的基本面的修復也比較長(cháng)，分三步走：“有地方花—>敢花—>有錢(qián)花”。首先當前消費股行情聚焦在第一階段“有地方花”，接下來(lái)是就業(yè)改善敢花錢(qián)、后續經(jīng)濟好轉有錢(qián)花，所以基本面改善比較持續，行情層面，復盤(pán)09年以來(lái)歷次港股的反轉行情，居民就業(yè)預期和收入預期逐步抬升的階段，港股必需消費和可選消費持續走高，除非居民就業(yè)/收入預期見(jiàn)頂，才能說(shuō)行情結束。目前消費者信心還處于谷底，向上確定性很高。

中長(cháng)期來(lái)看，仍然是消費升級的大方向。把握《擴大內需戰略》指出了消費升級&新型消費三大方向：(1)提升傳統消費(食品飲料、紡織服裝、免稅)。(2)擴大服務(wù)消費(醫療保健、酒店/餐飲鏈);(3)培育新型消費(互聯(lián)網(wǎng))。

對于互聯(lián)網(wǎng)公司而言，只要監管確定，法制法規健全，那么他們有能力去恢復內生的盈利能力。對于互聯(lián)網(wǎng)找尋二次增長(cháng)曲線(xiàn)，我們認為，不只是服務(wù)于制造業(yè)升級，《擴大內需戰略》對新型消費的支持，指明了互聯(lián)網(wǎng)二次增長(cháng)曲線(xiàn)至少4個(gè)方向。1)線(xiàn)上線(xiàn)下商品消費融合發(fā)展(智慧超市、智慧商店);2)“互聯(lián)網(wǎng)+社會(huì )服務(wù)”( 互聯(lián)網(wǎng)+醫療健康、線(xiàn)上辦公);3)共享經(jīng)濟(共享住宿&共享旅游創(chuàng )新);4)個(gè)體經(jīng)濟(社交電商、網(wǎng)絡(luò )直播)。

如果我們站在更高的策略配置視角。三支箭受益的邏輯在于中國基本面\海外流動(dòng)性改善的中期方向下，外資來(lái)買(mǎi)入中國市場(chǎng)的一攬子beta資產(chǎn)包。我們去復盤(pán)歷史上盈利驅動(dòng)的行情，這些階段往往也是人民幣升值的階段，所以beta資產(chǎn)包依然更加占優(yōu)。

本文編選自“戴康的策略世界”微信公眾號，智通財經(jīng)編輯：楊萬(wàn)林。

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