激光傳感器制造商Quanergy Systems(QNGYQ.US)、3D打印公司Fast Radius(FSRDQ.US)從上市到申請破產(chǎn)，分別只用了10個(gè)月與9個(gè)月的時(shí)間。而在線(xiàn)零售初創(chuàng )公司Enjoy Technology在申請破產(chǎn)保護前只存活了8個(gè)半月。

這些公司的共同之處在于他們進(jìn)入市場(chǎng)的方式。它們沒(méi)有通過(guò)傳統的首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)出售股票，而是通過(guò)與一家特殊目的收購公司(SPAC)合并上市。SPAC是一種公開(kāi)交易的殼公司，除了尋求與另一家公司合并外，沒(méi)有其他業(yè)務(wù)，許多企業(yè)通過(guò)穿上SPAC的“衣服”而上市。

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這種交易是疫情時(shí)期華爾街的一種時(shí)尚，但現在越來(lái)越多以這種方式上市的企業(yè)都破產(chǎn)了，這凸顯出SPAC規則的投機性有多強。

2月20日，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商Starry Group Holdings(STRYQ.US)成為最新一家債權人尋求保護的公司，自2022年6月以來(lái)，破產(chǎn)的SPAC合并后企業(yè)的數量至少達到了8家。這一趨勢可能才剛剛開(kāi)始。媒體匯編的數據顯示，近100家以這種方式上市的公司手頭沒(méi)有足夠的資金來(lái)維持明年達到像目前的支出水平。目前有73家公司的股價(jià)低于每股1美元，有可能從紐交所和納斯達克等主要交易所退市。由于大多數SPAC在合并前的基準股價(jià)為10美元，因此低于1美元的股價(jià)也意味著(zhù)，因預期交易而買(mǎi)入空殼公司并一直持有的投資者至少損失了90%。

專(zhuān)注于債務(wù)的投資公司Arena Investors LP的聯(lián)合創(chuàng )始人Dan Zwirn表示:“價(jià)值破壞是驚人的?！痹赯wirn看來(lái)，陷入困境的SPAC通常是兩種類(lèi)型之一:完全投機的企業(yè)或被嚴重高估的合理企業(yè)。他表示，前者將破產(chǎn)或被悄悄關(guān)閉，而后者可以低價(jià)出售。根據媒體匯編的數據，迄今為止，至少有12家與SPAC合并的公司同意以低于上市時(shí)的價(jià)格被收購。

盡管SPAC已經(jīng)存在了幾十年，但它們在2020-2021年的交易熱潮中起飛。這些公司有時(shí)被稱(chēng)為空白支票公司，它們沒(méi)有任何業(yè)務(wù)，只是通過(guò)上市籌集資金，并在特定的時(shí)間內收購另一家公司。人們普遍認為，SPAC是一種更快、更簡(jiǎn)單的方式，可以讓尖端公司上市，避開(kāi)傳統IPO面臨的一些法律和監管障礙。不過(guò)，美國證券交易委員會(huì )(SEC)目前正在考慮對SPAC制定更嚴格的規定。

SPAC股東可以通過(guò)SPAC賺大錢(qián)，因為如果他們能達成交易，他們就能獲得新上市公司的大量股票。與此同時(shí)，早期投資者(通常是對沖基金和其他機構)在一段時(shí)間內獲得了不錯的安全回報。這是因為在合并前，每股10美元的SPAC股票可以贖回，利息通常在1.5%左右。還有一個(gè)甜頭：“權證”賦予持有者在發(fā)展順利時(shí)以低價(jià)購買(mǎi)更多股票的權利。

但對沖基金偏愛(ài)低風(fēng)險交易并不是吸引散戶(hù)投資者購買(mǎi)空頭支票公司的原因。首先，被收購的公司通常對收入和利潤增長(cháng)做出高度樂(lè )觀(guān)的預測，散戶(hù)投資者或因此被吸引。其次，為了盡早參與一些熱門(mén)的“風(fēng)口”，散戶(hù)交易員會(huì )在預期的合并前或合并后初期買(mǎi)進(jìn)SPAC的股票——有時(shí)出價(jià)遠高于10美元;例如，SPAC通常與一些虧損的電動(dòng)汽車(chē)初創(chuàng )公司、早期藥物開(kāi)發(fā)公司以及其他一系列承諾改變世界的公司合并。

有時(shí)，如果散戶(hù)投資者選得對，它就會(huì )奏效：一家名為Diamond Eagle Acquisition 的SPAC在2020年初與在線(xiàn)體育博彩公司DraftKings(DKNG.US)合并之前，股價(jià)曾突破17美元。隨后，合并后的公司更名為DraftKings，在第二年飆升至74美元的峰值。(目前股價(jià)約為19美元。)

隨著(zhù)炒作的升溫，越來(lái)越多的資金涌入。著(zhù)名的基金經(jīng)理、前政治家和名人排隊啟動(dòng)新的空白支票工具。在2020年和2021年期間，超過(guò)850家SPAC籌集了大約2450億美元用于尋找交易。由于新目標公司的質(zhì)量很快就下降了，SPAC出資人只能選擇更具投機性的收購，或者根本難以找到有價(jià)值的交易。然后加息和2022年的熊市也給該領(lǐng)域帶來(lái)了打擊。如今，絕大多數因SPAC收購而成立的上市公司(在華爾街有時(shí)被稱(chēng)為“去SPAC”)的股價(jià)遠低于10美元大關(guān)，而且還需要數年時(shí)間才能實(shí)現盈利。

佐治亞大學(xué)法學(xué)教授Usha Rodrigues是SPAC領(lǐng)域的頂尖學(xué)術(shù)專(zhuān)家之一，他表示:“去SPAC化公司的很多問(wèn)題在于，它們都是相對早期的資本密集型公司，總體而言風(fēng)險更高。準備好上市的有活力的私營(yíng)企業(yè)遠沒(méi)有那么多?！?/p>

許多公司都受到了贖回潮的影響。當SPAC的投資者不喜歡即將到來(lái)的合并，或者只是希望收回自己的資金時(shí)，他們可以在交易完成之前贖回自己的股票。媒體匯編的數據顯示，過(guò)去一年，SPAC平均有超過(guò)80%的股票套現。相比之下，2021年初的比率為個(gè)位數。這些贖回意味著(zhù)企業(yè)從IPO中籌集到的現金減少了。

以Starry Group為例，該公司去年3月與FirstMark Horizon Acquisition合并時(shí)希望籌集至多4.5億美元，前提是SPAC的投資者都沒(méi)有收回投資。但FirstMark的股東在批準合并時(shí)，選擇將他們所持SPAC股份的90%以上套現。法庭文件顯示，盡管其他投資者也投入了資金，但這些贖回將星空集團的新資金減少到略高于1.55億美元。該公司上市約11個(gè)月，現在計劃將自己出售，以擺脫破產(chǎn)，或通過(guò)發(fā)行新股以?xún)斶€債權人。

Rainmaker證券有限責任公司聯(lián)合創(chuàng )始人Greg Martin在談到SPAC時(shí)表示：“這只是一個(gè)警世故事。當一件事好得令人難以置信時(shí)，便值得懷疑。當你看到其中一些公司從SPAC出資人那里得到的估值時(shí)，很明顯，這是不可持續的?！?/p>

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