縱使PC行業(yè)處于復蘇調整時(shí)期，聯(lián)想集團（00992）市場(chǎng)份額依然保持榜首地位，并向市場(chǎng)提交了強勁的業(yè)績(jì)成績(jì)單。

根據IDC近期發(fā)布的2022年Q4的PC全球出貨量數據，雖然延續了Q3的頹勢，但基本符合投行及市場(chǎng)預期，Q4及全年出貨量分別下降26%及16.6%。聯(lián)想集團全年出貨量為6800萬(wàn)臺，分別比第二名（惠普）及第三名（戴爾）高出23%及36.5%，市場(chǎng)份額在23.3%，遙遙領(lǐng)先同行。

智通財經(jīng)APP了解到，2月17日，聯(lián)想集團發(fā)布2023財年Q3業(yè)績(jì)，Q3及首三季實(shí)現收入及股東凈利潤分別為152.67億美元及4.37億美元和493.12億美元及14.94億美元。收入受行業(yè)影響有所下滑，但保持盈利能力及穩定的利潤率水平，且所有主營(yíng)業(yè)務(wù)連續第五個(gè)季度全部盈利。

(相關(guān)資料圖)

實(shí)際上，聯(lián)想除了PC業(yè)務(wù)受行業(yè)影響外，其他非PC業(yè)務(wù)包括ISG及SSG業(yè)務(wù)均保持了強勁的成長(cháng)能力及盈利能力。需要注意的是，該公司PC產(chǎn)品依然保持銷(xiāo)冠，業(yè)績(jì)表現好于同行，其實(shí)超越了市場(chǎng)預期，2022年估值回調也基本兌現了利空。大部分投行認為行業(yè)于2023及2024年需求將回暖，該公司作為全球龍頭也將最先受益。

PC表現堅挺，業(yè)務(wù)已全部盈利

通覽聯(lián)想集團2023財年Q3財報，Q3整體業(yè)績(jì)遜于Q2，主要受PC行業(yè)影響，IDG（智能設備集團）收入下滑，但非PC業(yè)務(wù)仍保持強勁的增長(cháng)，其中ISG（基礎設施方案業(yè)務(wù)）及SSG（方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團）收入同比分別增長(cháng)48%及23%。首三季，ISG及SSG收入分別增長(cháng)31.84%及23.93%。

ISG及SSG業(yè)務(wù)在2023財年三個(gè)季度均保持雙位數的增速。ISG于Q1/Q2及Q3收入分別增長(cháng)13.72%、32.89%及48%，增速逐季擴張，而細分產(chǎn)品中，如Q3服務(wù)器季度營(yíng)收同比增長(cháng)35%，軟件業(yè)務(wù)增長(cháng)52%，存儲業(yè)務(wù)增長(cháng)345%，季度均創(chuàng )歷史新高。同時(shí)ISG已連續七個(gè)季度實(shí)現盈利能力擴張，且連續五個(gè)季度實(shí)現盈利。

而SSG瞄準萬(wàn)億美元級IT服務(wù)市場(chǎng)中的新IT分部，是去年通過(guò)業(yè)務(wù)整合成立的業(yè)務(wù)集團，促進(jìn)以服務(wù)為主導的轉型，Q1/Q2及Q3收入分別增長(cháng)22.97%、26.27%及23%，各細分產(chǎn)品都實(shí)現了高增長(cháng)，其中運維服務(wù)收入于Q3增長(cháng)了近一倍，非硬件驅動(dòng)的解決方案和服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額占比達53%。此外，業(yè)務(wù)保持高利潤率，首三季分部利潤率達21.28%，利潤貢獻25.81%，同比提升了6.21個(gè)百分點(diǎn)。

IDG業(yè)務(wù)在過(guò)去兩個(gè)財年收入均保持雙位數的增長(cháng)，今年主要受PC行業(yè)的影響，不過(guò)智能手機業(yè)務(wù)聚焦戰略效果顯著(zhù)，已實(shí)現連續11個(gè)季度盈利。PC業(yè)務(wù)相比于同行依然具有較高的韌性，市場(chǎng)份額始終全球第一，2022年行業(yè)出貨量大幅下滑，而該公司市場(chǎng)份額23.3%，較第二名高出4.4個(gè)百分點(diǎn)。

如果從業(yè)績(jì)角度看，因為會(huì )計周期有差異，聯(lián)想的2023財年Q2剛好對應惠普及戴爾2022財年的Q4，聯(lián)想整體業(yè)績(jì)單位數下滑，而惠普及戴爾下滑超過(guò)10%，這兩家同行2023財年Q1未披露，但預計仍落后于聯(lián)想。從產(chǎn)品維度看，聯(lián)想產(chǎn)品組合不斷優(yōu)化，高端產(chǎn)品占比逐步提升，產(chǎn)品組合中5G產(chǎn)品的占比也增加到了35%。在保證收入韌性的同時(shí)，聯(lián)想還實(shí)現了利潤率的穩定，IDG分布利潤率7.4%，仍高于新冠疫情前的水平。

聯(lián)想PC業(yè)務(wù)表現堅挺（包括收入表現好于同行，利潤率穩定），主要得益于：產(chǎn)品構成持續完善，高端化產(chǎn)品占比提升；公司持續研發(fā)投入，產(chǎn)品持續迭代，產(chǎn)品質(zhì)量獲得市場(chǎng)認可；全球化市場(chǎng)布局，供應鏈及銷(xiāo)售渠道遍布全球，即便是上游缺貨及部分渠道庫存較高的情況下，供貨及需求均有保障。

總的來(lái)說(shuō)，聯(lián)想非PC業(yè)務(wù)打造了新增長(cháng)極，占比收入已提升至41%，而PC業(yè)務(wù)保持全球龍頭地位，同時(shí)也實(shí)現全業(yè)務(wù)全面盈利階段，2023財年首三季整體利潤率為6.48%，ROE達到25.75%，市值收益率（凈利潤/市值）達到14.25%。投資者比較關(guān)心PC業(yè)務(wù)成長(cháng)前景，其實(shí)PC行業(yè)2023/2024年具需求回暖預期。

PC需求回暖預期，聯(lián)想或步入全面增長(cháng)時(shí)期

每個(gè)行業(yè)都有周期，而PC行業(yè)每一階段的周期都很長(cháng)。以IDC數據來(lái)說(shuō)，2012年之前PC出貨量基本保持增長(cháng)趨勢，2005-2012年出貨量復合增速8.45%，2012年達到峰值3.67億臺后步入下坡路，2013-2018年歷經(jīng)長(cháng)達6年的下行，復合增速-5.6%，而2019-2021年三年時(shí)間重返并接近峰值，復合增速達15.8%。

2019年以來(lái)的這次周期，主要為疫情下宅經(jīng)濟模式及混合辦公模式興起，以及在線(xiàn)教育的熱潮和普及等，帶來(lái)巨大的增量需求，2021年下半年，歐美開(kāi)始放開(kāi)防疫限制，疊加之前需求放量后基數較大，使得2022年這部分需求有所收縮。不過(guò)PC行業(yè)仍在上升周期，具有需求支撐。

“宅經(jīng)濟及混合辦公”成為習慣性消費，網(wǎng)絡(luò )經(jīng)濟盛行支撐長(cháng)期需求；而在線(xiàn)教育滲透率仍比較低，占比有非常大的提升空間，帶動(dòng)PC需求增加；技術(shù)創(chuàng )新加速產(chǎn)品迭代，縮短消費者的更換周期；此外新經(jīng)濟國家的崛起，尤其是東南亞部分國家，GDP增速明顯，也將帶來(lái)增量消費群體。當然各國消費政策也驅動(dòng)需求回暖，行業(yè)處于上升周期，各大投行看好2023/2024年重返增長(cháng)。

在行業(yè)樂(lè )觀(guān)下，聯(lián)想集團作為PC行業(yè)的龍頭，市場(chǎng)依然抱有很高的預期。該公司歷經(jīng)數次周期，證實(shí)了產(chǎn)品韌性及市場(chǎng)認可度，一直都在領(lǐng)跑行業(yè)，市場(chǎng)份額保持第一，且2021年開(kāi)始擴大與競爭對手的差距，2022年行業(yè)都不好做，但該公司依然保持了超過(guò)23%的市場(chǎng)份額。

其實(shí)2022年聯(lián)想產(chǎn)品需求依舊強勁，主要從兩個(gè)維度看出：一是從存貨角度，截止2023財年Q3，其存貨額減少8億美元，存貨周轉率加快至5.36次，該公司也披露渠道庫存的下降；二是客戶(hù)激活量角度，相比于出貨量率先反映需求情況，2022年下半年，客戶(hù)激活了僅下降5-6%，但出貨量下降超15%，反映消化庫存階段及行業(yè)需求的堅挺，而聯(lián)想高端產(chǎn)品Moto Edge于Q3的激活率同比提升達74%。

該公司在行業(yè)中優(yōu)勢也比較顯著(zhù)，包括規模優(yōu)勢，具有強大的供應鏈及渠道支撐，保障產(chǎn)品供應及需求，以及強大研發(fā)及創(chuàng )新實(shí)力，2021年提出未來(lái)三年研發(fā)翻倍計劃穩步推進(jìn)。在聯(lián)想2023財年Q3業(yè)績(jì)發(fā)布會(huì )上，管理層提到2023年Q1及Q2，PC出貨量預計持續放緩，但于Q3及Q4將恢復增長(cháng)。

PC業(yè)務(wù)短期仍處于消化庫存階段，長(cháng)期預期樂(lè )觀(guān)，不過(guò)聯(lián)想擁有多元化業(yè)務(wù)，ISG和SSG的強勁增長(cháng)將持續驅動(dòng)其業(yè)績(jì)長(cháng)牛。

ISG受益于服務(wù)器市場(chǎng)及云服務(wù)市場(chǎng)的快速增長(cháng)，Gartner數據顯示，預測到2025年，全球服務(wù)器市場(chǎng)規模將達到1350億美元，邊緣計算設備市場(chǎng)將達到370億美元，而存儲設備市場(chǎng)將突破350億美元。聯(lián)想多年蟬聯(lián)全球HPC Top500榜單份額第一，服務(wù)器也已成為全球三大服務(wù)器供應商之一，市場(chǎng)份額穩固，同時(shí)依靠長(cháng)期研發(fā)投入，乘上AI這一算力發(fā)展大勢，將助力AI基礎設施建設與行業(yè)發(fā)展。

SSG受益于新IT的萬(wàn)億藍海市場(chǎng)，全球IT服務(wù)保持高單位數的復合增長(cháng)，此外，行業(yè)智能化浪潮下，智慧教育、智慧零售、智慧城市和智能制造在內的垂直行業(yè)解決方案及服務(wù)市場(chǎng)，基本以雙位數的復合增長(cháng)率增長(cháng)。聯(lián)想推出TruScale即服務(wù)，非硬件驅動(dòng)的解決方案和服務(wù)業(yè)務(wù)需求強勁，產(chǎn)品服務(wù)市場(chǎng)高度認可。

2023財年聯(lián)想實(shí)現業(yè)務(wù)全面盈利，隨著(zhù)PC業(yè)務(wù)庫存消化及預期轉好，預計將于2024財年步入業(yè)務(wù)全面成長(cháng)及盈利時(shí)期。

浙商證券發(fā)布研報看好公司多元業(yè)務(wù)增長(cháng)引擎，稱(chēng)隨著(zhù)非PC業(yè)務(wù)占比持續增加，拉動(dòng)公司營(yíng)收快速復蘇，保持穩定的盈利能力，當前為業(yè)績(jì)底部，維持“買(mǎi)入”評級；國海證券則認為公司智能設備業(yè)務(wù)盈利能力持續優(yōu)化，基礎設施方案業(yè)務(wù)與方案服務(wù)業(yè)務(wù)未來(lái)廣闊的發(fā)展前景與高速增長(cháng)，也維持“買(mǎi)入”評級。

在資本市場(chǎng)，該公司目前的PE（TTM）僅為5倍，股息率達5.6%，明顯低估，在業(yè)績(jì)預期下，估值有望得到修正。短期而言該公司市值上升強勢，驅動(dòng)要素比如價(jià)值投資者長(cháng)線(xiàn)布局，不斷追加搶籌；券商投行看好，評買(mǎi)入評級；ESG投資趨勢下，公司獲得MSCI的AAA最高級成為優(yōu)質(zhì)標的；chat GPT持續發(fā)酵，公司作為領(lǐng)先的基礎算力和人工智能算力提供商受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

綜上看來(lái)，聯(lián)想集團Q3雖受到PC行業(yè)影響，但高于同行表現及穩固的市場(chǎng)份額已超越市場(chǎng)預期，同時(shí)公司多元業(yè)務(wù)驅動(dòng)明顯，ISG及SSG已全面進(jìn)入成長(cháng)及盈利的加速軌道。2023及2024年P(guān)C行業(yè)需求回暖，公司憑借各項優(yōu)勢，將步入全面增長(cháng)時(shí)期。該公司估值低，長(cháng)期有業(yè)績(jì)驅動(dòng)，短期有概念及信息驅動(dòng)，均有較大的投資機會(huì )。

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