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國泰君安年度策略的觀(guān)點(diǎn)提到，今年是鋼鐵行業(yè)困境反轉的一年。2022年是供給側改革后鋼鐵需求下行最大幅度的一年，疊加了疫情干擾與地產(chǎn)下行的雙重沖擊，而成本端的鐵礦與焦煤更是在供給沖擊與地緣政治風(fēng)險暴露下大幅上漲，需求與成本雙擠壓，行業(yè)進(jìn)入大面積虧損狀態(tài)，鋼廠(chǎng)及鋼貿商情緒一度進(jìn)入冰點(diǎn)。在經(jīng)歷2022年行業(yè)掙扎后，國泰君安看好2023年鋼鐵股的投資機會(huì )，目前這個(gè)位置，拐點(diǎn)和方向比幅度更重要，股價(jià)彈性大于商品彈性。

主要觀(guān)點(diǎn)如下

投資的超額收益恰恰來(lái)自極度悲觀(guān)的預期修正，與行業(yè)景氣反轉的利潤彈性。基本面數據、產(chǎn)業(yè)資本的謹慎與二級市場(chǎng)投資者的悲觀(guān)，加速了股價(jià)的見(jiàn)底，鋼廠(chǎng)的主動(dòng)減產(chǎn)與貿易商的主動(dòng)去庫促進(jìn)了行業(yè)的供需平衡。當供需平衡，價(jià)格不再下探，成本一次性沖擊結束，價(jià)格上行乏力，行業(yè)利潤將得到回歸，而當行業(yè)整體的超額利潤為零，那些低成本或者產(chǎn)品結構正在改善的龍頭公司，將再次享受可確定的超額利潤，那么這種估值和業(yè)績(jì)的回歸將成為必然。而目前的鋼鐵股正處于此階段，表現為多空分歧大，龍頭公司股價(jià)的小步慢跑。

需求正在回歸。節后的集中調研加強了對需求恢復的確定性。今年的復蘇邏輯將貫穿全年，無(wú)論是自上而下的宏觀(guān)穩經(jīng)濟政策，還是自下而上鋼廠(chǎng)的基建需求與特鋼反饋的制造業(yè)訂單，都指向兩個(gè)字，復蘇。從行業(yè)數據上看，鋼鐵表觀(guān)消費量是逐步修復的，庫存的累積速度是放緩的，伴隨金三銀四旺季的到來(lái)，需求與價(jià)格將伴隨市場(chǎng)交易復蘇的主線(xiàn)，同股價(jià)形成共振。需求一旦從數據端開(kāi)始驗證，板塊的投資機會(huì )將出現擴散，普漲格局與板塊彈性兼有。

位置低提高了賠率，格局改善加大了勝率。經(jīng)過(guò)行業(yè)持續下行與悲觀(guān)預期的充分釋放，鋼鐵股出現大幅下跌，目前位置偏低，龍頭公司遠遠小于1倍pb，處于歷史偏低分位。而中長(cháng)期看行業(yè)的加速集中度提升，龍頭公司產(chǎn)品結構調整與定價(jià)權的逐步上升，使得行業(yè)不再惡性競爭，以量換價(jià)，在某些細分領(lǐng)域出現了格局優(yōu)化的現象，行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻大幅提高，經(jīng)營(yíng)能力、成本管控與數字化智能化正在加速重建行業(yè)與公司壁壘，這種緩慢的格局改善與公司蛻變將加大長(cháng)期投資的價(jià)值。產(chǎn)業(yè)資本收購與重建成本已遠高于二級市場(chǎng)，行業(yè)存在投資價(jià)值。

盈虧同源，在經(jīng)歷2022年行業(yè)掙扎后，國泰君安看好2023年鋼鐵股的投資機會(huì )，目前這個(gè)位置，拐點(diǎn)和方向比幅度更重要，股價(jià)彈性大于商品彈性。交易復蘇是主線(xiàn)，推薦普鋼龍頭，產(chǎn)品結構持續升級，成本不斷優(yōu)化，激勵機制改善的華菱鋼鐵;低成本高分紅的方大特鋼;技術(shù)與產(chǎn)品結構領(lǐng)先的龍頭寶鋼股份;其他包括首鋼股份、太鋼不銹、新鋼股份、新興鑄管等普鋼標的。在需求回暖下，上游資源品由于過(guò)去幾年高價(jià)格沒(méi)有帶來(lái)高開(kāi)支，價(jià)格依舊強勢，推薦釩礦與鈦礦，對應釩鈦股份、安寧股份，同時(shí)鐵礦標的戰略意義凸顯，推薦河鋼資源與大中礦業(yè)。最后，需求恢復也表現在特鋼公司的量?jì)r(jià)回暖、成本攤薄與估值修復，推薦中信特鋼、甬金股份、久立特材、天工國際、廣大特材。需求恢復，廢鋼回收供應鏈疫后改善，電爐鋼開(kāi)工率上升回暖加速石墨電極價(jià)格觸底，推薦方大炭素。

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