市場(chǎng)永遠在傳統行業(yè)和賽道成長(cháng)之間輪動(dòng)。比如今年年初的時(shí)候，像萬(wàn)科、貴州茅臺這種大市值的傳統行業(yè)的漲幅都將近50%。而近期傳統行業(yè)調整之時(shí)，人工智能、ChatGPT、鈣鈦礦、固態(tài)電池、數字經(jīng)濟等題材概念等板塊漲的最好。

(資料圖)

按照這個(gè)蹺蹺板效應，或許應該關(guān)注防守的傳統行業(yè)了。傳統行業(yè)大約可以分為3個(gè)方向：食品飲料、酒、醫美。白酒近期非常的強勢，目前還未啟動(dòng)的似乎是醫美了。

除了愛(ài)美客（300896.SZ）、華熙生物（688363.SH）等醫美股之外，近期醫思健康（02138）加碼醫美引起關(guān)注。

收購香港醫美設備代理龍頭垂直整合醫美生態(tài)圈

根據智通財經(jīng)APP了解，醫思健康于2月7日宣布間接全資附屬公司UnionMedicalTechnology以最高總現金代價(jià)1.25億港元及公平值為1250萬(wàn)港元的代價(jià)股份，收購ExcellentConnect100%股份。

據悉，目標公司主要從事投資控股，其附屬公司主要從事分銷(xiāo)美容設備及美容相關(guān)消耗品以及租賃美容設備。2020年至2021年，該公司稅后溢利為1198萬(wàn)元（單位：港元，下同）及2528萬(wàn)港元。即以21年利潤計，本次收購估值約4-5倍。

值得關(guān)注的是，醫思健康此次收購有對賭協(xié)議，按照對賭協(xié)議的盈利保證，收購三年利潤不低于7500萬(wàn)港元，按照收購代價(jià)最高1.25億元來(lái)計算，若有效達成，交易非常劃算。從標的的過(guò)去兩年財務(wù)數據上看，達成的幾率較高。

為應對集團擴大在香港美學(xué)醫療服務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，董事會(huì )認為，目標公司的收購事項將有助集團通過(guò)垂直整合方式實(shí)現生態(tài)系統，并維持在美學(xué)醫療行業(yè)保持領(lǐng)先的市場(chǎng)地位;提高營(yíng)運效率，并為集團提供優(yōu)先引進(jìn)新美學(xué)及醫療科技的機會(huì );及使集團的業(yè)務(wù)組合多元化。

醫美產(chǎn)業(yè)鏈主要有三大核心環(huán)節，即上游的原料及藥械供應商，比如華熙生物、華東醫藥等、中游的醫美服務(wù)機構，比如瑞麗醫美及下游獲客與推廣渠道比如新氧。其中上游環(huán)節由于國家監管較為嚴格、對研發(fā)和認證要求較高，整體技術(shù)壁壘較高，市場(chǎng)集中度較高，是產(chǎn)業(yè)鏈中價(jià)值最高的環(huán)節，毛利率為50%-80%，凈利率為10%-25%。

醫思健康此次收購的公司是醫美行業(yè)的上游，即藥械供應商。切入賺錢(qián)能力最強的上游賽道，加之本身?yè)碛械耐晟频木€(xiàn)下終端門(mén)店及線(xiàn)上流量入口布局，醫美器械代理商可在渠道建設、設備選品、成本優(yōu)化等方面深度賦能公司運營(yíng)，上游與下游強強聯(lián)合，可進(jìn)一步鞏固獲客渠道，夯實(shí)其在醫美領(lǐng)域的競爭力。

另外，中國香港醫美市場(chǎng)發(fā)展更為成熟，赴港就醫為現今一大趨勢。內地醫美滲透率持續提升，內地消費者變美意識增強，加之中國香港醫美產(chǎn)品獲批種類(lèi)遠超大陸，價(jià)格相比內地更加便宜，儀器設備更加先進(jìn)，往往領(lǐng)先 2-3代，催化醫療旅游概念持續火爆。

據觀(guān)研天下數據，中國醫療旅游市場(chǎng)規模2014-2018年復合增速達 30.6%。2023年1月8日，內地與中國香港首階段通關(guān)正式實(shí)施，近三年的封關(guān)告一段落，醫療旅游將再度貢獻業(yè)績(jì)增長(cháng)。中國香港醫美市場(chǎng)集中度明顯提升，醫思健康市占率明顯提升，其醫美業(yè)務(wù)有望享受內地市場(chǎng)的增量紅利。

醫療服務(wù)逆勢擴張盈利能力底部爬坡

醫思健康扎根香港，以醫美業(yè)務(wù)起家，業(yè)務(wù)覆蓋醫療、醫美及獸醫。截至2023年上半年，醫療服務(wù)的營(yíng)收占比約為52.1%，成為公司第一大主業(yè)，其次是營(yíng)收占比約32.1%的醫美業(yè)務(wù)，規模最小的是獸醫業(yè)務(wù)，營(yíng)收占比僅為5.9%。

疫情前，醫思健康主營(yíng)業(yè)務(wù)收入持續穩定增長(cháng)，從2013財年的 2.3億元上漲至2019財年的18.37億元，CAGR達41.4%。2020財年和2021財年受疫情影響，醫美業(yè)務(wù)關(guān)停（其中2021年全港美容院強制關(guān)停142天）以及內地封關(guān)，客單價(jià)下降致收入增速放緩，分別同比增長(cháng)6.1%和 6.8%。2022 財年開(kāi)始受益于疫情影響緩解以及醫療業(yè)務(wù)收入持續增長(cháng)，業(yè)績(jì)強勁回升，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)40.3%至 29.2億元，2023上半財年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入持續增長(cháng)31.1%至18.93億元。

分地區來(lái)看，中國香港地區貢獻主要營(yíng)收，2017年至今，中國香港貢獻營(yíng)收占比均維持在90%以上。但隨著(zhù)集團加速在中國大陸的布局，內地市場(chǎng)迅速擴張，2017財年到2022財年，大陸營(yíng)收從0.19億元上升到1.73億元，CAGR高達55.4%，未來(lái)內地布局加快也將持續貢獻業(yè)績(jì)增量。2021年，公司正式發(fā)布了大灣區2025財年五年業(yè)務(wù)發(fā)展計劃，計劃在未來(lái)三到五年間在大灣區開(kāi)設30-50家門(mén)店，專(zhuān)注消費性醫療，目標到2025年集團實(shí)現營(yíng)收60億元。

醫思健康的醫療板塊業(yè)務(wù)發(fā)展激進(jìn)，通過(guò)收并購并舉向多個(gè)細分領(lǐng)域擴張，專(zhuān)科業(yè)務(wù)占比最高。在疫情兩年，該業(yè)務(wù)仍逆勢擴張，通過(guò)收并購與內生性發(fā)展，實(shí)現門(mén)店數量與注冊醫生數量的高速增長(cháng)。2021財年、2022財年公司服務(wù)點(diǎn)分別增加27家和55家，FY2019-FY2023H1服務(wù)點(diǎn)數量由54家增長(cháng)至154家，增長(cháng)近2倍體量。注冊醫生數量由2019財年87人增長(cháng)至293人，為疫情前3倍多。公司疫情期間的戰略擴張使得整體業(yè)務(wù)承載量遠高于疫情前。隨著(zhù)內地通關(guān)與本土疫情影響消退，將充分受益于疫后行業(yè)復蘇與需求快速爬坡。此前跨境醫療旅客收入貢獻約6億港幣，業(yè)績(jì)貢獻過(guò)億。

值得關(guān)注的是，由于疫情期間逆勢擴張，導致公司利潤稀釋?zhuān)芰σ阎翚v史最底部。2022財年歸母凈利潤1.98億港元，相比疫情前高點(diǎn)下降45.3%。爬坡正在進(jìn)行時(shí)，疫后復蘇底部向上彈性較大。隨著(zhù)疫情期間公司投入的資本將充分承載業(yè)務(wù)復蘇，且高毛利的醫美業(yè)務(wù)客群修復將帶動(dòng)公司盈利能力持續上升。2023財年上半年公司歸母凈利潤雖同比下滑 50%，但環(huán)比上漲114.7%，曙光初露。

簡(jiǎn)言之，醫思健康收購藥械行業(yè)龍頭，將有利于公司垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈，推進(jìn)降本增效。此外，醫療服務(wù)業(yè)務(wù)疫情逆勢擴張，預計隨著(zhù)通關(guān)將再度貢獻業(yè)績(jì)，公司盈利能力有望從底部加速回升。

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