中國擁有全球最大的物流業(yè)市場(chǎng)，但長(cháng)久以來(lái)，由于物流業(yè)存在信息不對稱(chēng)、毀約率高、貨損率高、缺乏統一標準等情況，中國的貨運市場(chǎng)面臨運轉效率較低、道路運輸托運方與貨車(chē)司機之間缺乏信任等痛點(diǎn)。

正是在這一背景下，我國整車(chē)運輸市場(chǎng)的新型業(yè)務(wù)模式數字貨運平臺于2010年代逐步走進(jìn)大眾視野。在該新業(yè)務(wù)模式中，數字貨運平臺以承運方身份與托運方簽訂運輸合同，隨后委聘貨車(chē)司機進(jìn)行實(shí)際運輸。

相比較于傳統的交易方式，數字貨運平臺更為高效、透明，同時(shí)亦可以更好地保障客戶(hù)及貨車(chē)司機的權益。

(資料圖片)

數據顯示，以線(xiàn)上GTV計算，2021年我國數字貨運平臺市場(chǎng)規模約為4300億元（人民幣，單位下同），在整車(chē)運輸市場(chǎng)中的滲透率約為10.7%。而據機構測算，至2026年該市場(chǎng)有望擴大至7590億元，期間對應年復合增長(cháng)率達到12%。

如此龐大的市場(chǎng)，其間自然已跑出了若干家初具規模的企業(yè)。智通財經(jīng)APP注意到，日前，合肥維天運通信息科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“維天運通”）通過(guò)了港交所上市聆訊，海通國際為其獨家保薦人。

根據招股書(shū)，維天運通的平臺為物流企業(yè)及貨主企業(yè)等托運方以及貨車(chē)司機提供了城際及城市內道路貨運方面的數字貨運服務(wù)及解決方案。

值得一提的是，盡管維天運通的體量在業(yè)內已可算作第一梯隊，但其業(yè)績(jì)表現則是喜憂(yōu)參半。數據顯示，2019-2022年前9月，維天運通的收入呈現增長(cháng)的趨勢，然而盈利卻高度依賴(lài)政府補助。

隨著(zhù)維天運通通過(guò)港交所聆訊，如今公司距離打開(kāi)資本市場(chǎng)大門(mén)也僅差“臨門(mén)一腳”。站在當前時(shí)間時(shí)點(diǎn)，投資者對于維天運通該抱以何種期待呢？

依賴(lài)政府補貼的第二大數字貨運平臺

維天運通的業(yè)務(wù)由三個(gè)部分組成，即數字貨運業(yè)務(wù)、卡友地帶及卡加車(chē)服。根據招股書(shū)，維天運通的數字貨運業(yè)務(wù)從起步階段至2022年9月30日，已為超過(guò)11600名托運方及270萬(wàn)名貨車(chē)司機提供了服務(wù)，并在平臺上完成了總計超過(guò)3620萬(wàn)份托運訂單。

另?yè)谱R咨詢(xún)的資料，按2021年線(xiàn)上GTV計算，維天運通是我國規模第二大的數字貨運平臺。當年，該公司的線(xiàn)上GTV約為3800億元，對應市場(chǎng)份額8.8%。

除了數字貨運平臺外，維天運通還運營(yíng)著(zhù)一個(gè)“線(xiàn)上+線(xiàn)下”的貨車(chē)司機社區卡友地帶。據了解，維天運通于2014年推出卡友地帶，根據灼識咨詢(xún)，按截至2021年末的注冊用戶(hù)數量計算，卡友地帶目前已是中國最大的貨車(chē)司機社區和中國最大的物流行業(yè)社區。

而維天運通的卡加車(chē)服業(yè)務(wù)則為支持數字貨運業(yè)務(wù)及為公司提供多樣化的收入來(lái)源發(fā)揮了補充作用。除此以外，維天運通還建立了卡加會(huì )員體系。截至2022年9月末，公司的卡加會(huì )員數量達到12.2萬(wàn)名。

就收入表現來(lái)看，2019-2022年前9月，維天運通的收入分別為35.61億元、46.65億元、62.97億元、47.11億元，呈穩步擴張態(tài)勢。

分項來(lái)看，貨運服務(wù)是維天運通的支柱業(yè)務(wù)，報告期內該業(yè)務(wù)的收入占比均高達90%以上，且規模及占比持續走升；同期，公司的貨運業(yè)務(wù)收入有所波動(dòng)，但整體占比在5%上下徘徊。此外，公司還有少部分收入來(lái)源于銷(xiāo)售商品和其他業(yè)務(wù)。

值得留意的是，期內維天運通的卡友地帶業(yè)務(wù)尚未產(chǎn)生收入，而卡加業(yè)務(wù)的收入則主要來(lái)自銷(xiāo)售貨車(chē)部件等商品，其次來(lái)自二手貨車(chē)銷(xiāo)售的轉接服務(wù)，其收入體現在“其他”項，規模亦近乎可忽略不計。

再來(lái)看盈利端，2019-2022年前9月，維天運通的毛利分別為2.12億元、3.01億元、4億元、2.59億元，對應毛利率5.9%、6.5%、6.3%、5.5%。同期，公司的凈利潤分別為-329.8萬(wàn)元、2607萬(wàn)元、5074.4萬(wàn)元、369.9萬(wàn)元，利潤顯得十分微薄。

需要注意的是，報告期內維天運通確認的與數字貨運業(yè)務(wù)相關(guān)的政府補助分別達到了9.16億元、11.93億元、17.72億元、12.86億元。從其規模來(lái)看，不難得出的結論是維天運通的盈利能力在很大程度上取決于其收到的政府補助的多寡，而與之相對的公司自身的“造血”能力則顯得捉襟見(jiàn)肘。

行業(yè)快速擴容，能分一杯羹？

業(yè)績(jì)喜憂(yōu)參半，而展望后市，維天運通的增長(cháng)預期又如何呢？

據悉，按運費計，整車(chē)運輸占中國道路貨運市場(chǎng)的約60%。另?yè)谱R咨詢(xún)的資料，2021年我國的整車(chē)運輸市場(chǎng)規模約為4萬(wàn)億，預計2026年將達到4.5萬(wàn)億，期間對應年復合增長(cháng)率為2.4%。

雖然整車(chē)運輸市場(chǎng)增長(cháng)緩慢，但就細分來(lái)看，數字貨運平臺卻是實(shí)打實(shí)的高增長(cháng)領(lǐng)域。2018-2021年，以線(xiàn)上GTV計算，數字貨運市場(chǎng)的規模分別為1383億元、1869億元、3389億元、4300億元，期間對應年復合增長(cháng)率約為46%。

另?yè)C構測算，至2026年該市場(chǎng)有望擴大至7590億元，期間對應年復合增長(cháng)率達到12%。

行業(yè)供給格局方面，以2021年的線(xiàn)上GTV總額計算，中國數字貨運市場(chǎng)中前五大平臺的市場(chǎng)份額總計約為36%，前五大參與者的市占率分別為9.8%、8.8%、7%、5.3%、5.1%，市場(chǎng)集中度一般。

綜合來(lái)看，鑒于數字貨運貼合行業(yè)需求，在可預見(jiàn)的未來(lái)其在整車(chē)運輸市場(chǎng)的滲透率預計將持續攀升。身處其間，已經(jīng)具備一定規模優(yōu)勢和用戶(hù)基礎的維天運通，有望在行業(yè)上升期持續擴容。

但需要注意的是，后續若維天運通成功登陸資本市場(chǎng)，公司的成長(cháng)性抑或需要在其盈利表現上充分反映。若非如此，收入高增而利潤微薄的“尷尬”，恐怕會(huì )在二級市場(chǎng)被無(wú)限放大。

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