過(guò)去三年，疫情反復對國內醫美行業(yè)的獲客留存及市場(chǎng)需求產(chǎn)生了較大負面影響。但這也在一定程度上將醫美行業(yè)的各個(gè)細分賽道拉回了同一起跑線(xiàn)。

而復盤(pán)海外醫美市場(chǎng)疫后表現，可以看出收入端均呈現恢復態(tài)勢，疫情影響偏階段性，放開(kāi)后恢復趨勢明確，但恢復程度不盡相同，整體來(lái)看輕醫美公司需求恢復彈性較大。

其中擁有差異性技術(shù)型產(chǎn)品的公司如復銳醫療科技(01696)等，則具備更強的需求粘性及經(jīng)營(yíng)韌性。

【資料圖】

技術(shù)型輕醫美彎道超車(chē)

2009 年以來(lái)我國醫美滲透率處于高速提升狀態(tài)，但在2019年仍?xún)H 有3.6%，不足美國的1/4。而在目前全球熱門(mén)的光電醫美領(lǐng)域，國內的發(fā)展與北美市場(chǎng)的差距更甚。

2020年受疫情影響，美國醫美各細分產(chǎn)品代表公司均出現營(yíng)收下滑，同比增速負向增長(cháng);自2021年防疫政策逐漸寬松以來(lái)，收入端均呈現復蘇趨勢。

其中，注射類(lèi)代表艾爾建，2020年下半年單季收入平均下滑超過(guò)40%，2021年隨疫情管控放開(kāi)轉向正向增長(cháng)，但單季表現仍未恢復至疫情前的2019年水平;光電類(lèi)代表古特拉，2020年Q1-Q4季度收入均出現不同程度下滑，2021Q1-Q2迅速恢復，放開(kāi)后單季表現均優(yōu)于疫前水平;手術(shù)類(lèi)代表Sientra，經(jīng)2020年疫情沖擊，雖然其在2021年上半年同樣呈現恢復性增長(cháng)，但由于隆胸類(lèi)等產(chǎn)品所在手術(shù)類(lèi)市場(chǎng)整體增速放緩，因而恢復表現較前者略低。

從美國市場(chǎng)的表現來(lái)看，疫后非手術(shù)類(lèi)項目的需求復蘇明顯快于手術(shù)類(lèi)項目，而在輕醫美賽道中，光電類(lèi)項目的復蘇速度相較注射類(lèi)項目也要更快，實(shí)現了在疫后的彎道超車(chē)。

參照海外醫美市場(chǎng)疫后表現結合國內市場(chǎng)，首先，醫美市場(chǎng)的終端復蘇將率先表現為到店及消費頻率提升，除老客延后消費兌現外，新客也將成為重要的需求恢復及增長(cháng)點(diǎn)。

而在新客獲客上，目前中低端玻尿酸差異化較低內卷嚴重，并以?xún)r(jià)格戰擠壓利潤空間，而水光產(chǎn)品在監管提升至Ⅲ類(lèi)械管理后，多數產(chǎn)品仍在換證審批階段，合規產(chǎn)品較少競爭格局相對良性。因此，短期來(lái)看，以光電產(chǎn)品為代表的技術(shù)型輕醫美項目疫后將率先恢復。

作為純玻尿酸概念外更具技術(shù)及獨占性的產(chǎn)品，光電產(chǎn)品除具備獲客屬性外，壁壘更高、消費粘性更強、產(chǎn)品生命周期也更為長(cháng)久。

智通財經(jīng)APP觀(guān)察到，作為港股能量源醫美的代表，復銳醫療科技的股價(jià)自去年10月起隨港股創(chuàng )新藥械行情啟動(dòng)，在經(jīng)歷2波穩定向上走勢后，隨著(zhù)國內防疫政策開(kāi)放，其股價(jià)在12月底正式起飛，并迅速實(shí)現翻倍增長(cháng)。自去年10月12日至今年2月9日的近4個(gè)月中，公司累計最高漲幅達到201.9%。

如何在競爭中保持優(yōu)勢?

從市場(chǎng)需求端來(lái)看，中國整個(gè)醫美市場(chǎng)從2010年之后持續增長(cháng)，每年符合增長(cháng)率在40-50%左右，已經(jīng)持續了十年的高增速。

雖然在疫情早期由于管控原因發(fā)生一定停滯，2021年也出現了爆發(fā)性增長(cháng)，相比于其他行業(yè)，醫美市場(chǎng)表現獨樹(shù)一幟，如果排除后續疫情影響，醫美市場(chǎng)的人均消費參考韓國、日本等方面的比例，中國整體市場(chǎng)還有至少15年以上的紅利期。這也是眾多國內外企業(yè)積極布局光電醫美等前沿技術(shù)的重要原因。

我國醫美器械起步較晚，目前光電醫美市場(chǎng)競爭格局由外資主導。全球醫美光電器械行業(yè)中，美國和以色列在影響力以及技術(shù)層面都占據了絕對優(yōu)勢。目前國內主流的激光設備廠(chǎng)商有美國賽諾秀(Cynosure)、美國賽諾龍(Candela)、以色列飛頓(Alma)、美國科醫人(Lumenis)、歐洲之星。

相較之下，此前國內本土醫美光電器械行業(yè)集中度較低，行業(yè)存在大量小型光電器械生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品技術(shù)含量低，價(jià)格低廉，產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊。我國本土醫美光電企業(yè)僅占據約15%的市場(chǎng)份額，以中小型民營(yíng)門(mén)診、私人診所以及生活美容院等為主要目標客戶(hù)。

但隨著(zhù)光電醫美賽道潛力的不斷挖掘，雖然國內目前醫美光電市場(chǎng)上的主導產(chǎn)品仍為進(jìn)口產(chǎn)品，但已有十幾家國產(chǎn)公司或以兼并購的方式，或以取得總代權的方式，或以自主研發(fā)的方式入局醫美光電賽道。

所以對于復銳醫療科技來(lái)說(shuō)，隨著(zhù)新玩家的涌入和競爭對手的發(fā)力，公司在價(jià)格、技術(shù)、產(chǎn)品、品牌等方面都面臨更強的競爭。在此背景下，公司股價(jià)4個(gè)月內翻兩倍，顯然體現出二級市場(chǎng)對其的信心。

從業(yè)務(wù)上來(lái)看，復銳醫療科技于2013年成立并收購全球領(lǐng)先的能量源外科和醫療美容設備提供商Alma，在以能量源設備為基礎的業(yè)務(wù)上，復銳先后積極拓展了注射填充、美容牙科和個(gè)人護理業(yè)務(wù)。

2021年公司和復星醫藥訂立再許可協(xié)議引進(jìn)、使用、銷(xiāo)售及商業(yè)化長(cháng)效肉毒素RT002，同時(shí)公司引進(jìn)的注射用透明質(zhì)酸鈉溶液(PROFHILO)也已經(jīng)正式啟動(dòng)有效性和安全性臨床試驗，注射填充業(yè)務(wù)產(chǎn)品管線(xiàn)進(jìn)一步得到擴展;同年，復銳完成了對復星牙科的收購并整合了數字牙科平臺;2022年公司又對瑞克布朗投資了3500萬(wàn)人民幣，持有瑞克布朗23.2%股權。

值得一提的是，目前復銳的全球營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )已覆蓋約90個(gè)國家及地區，其Accent系列最新兩款產(chǎn)品為全球僅有的“射超結合”醫美設備，能實(shí)現強于射頻設備或超聲設備的治療功效，且其中的射頻模塊在治療舒適度、恢復時(shí)長(cháng)、治療耗時(shí)方面相對其主要競品熱瑪吉有明顯的競爭力。

另外，復銳還從Raziel獲得長(cháng)效溶脂針RZL012在大中華區獨家臨床開(kāi)發(fā)和商業(yè)化權益，預計RZL012將成為國內首批可合法注射的溶脂針之一。

根據Statista，全球及各地區身體塑形市場(chǎng)規模將在未來(lái)進(jìn)一步擴大，至2022年達到11.4億美元，其中北美、亞太、歐洲份額較大，公司已在這三個(gè)地區設立了多個(gè)直銷(xiāo)子公司，有利于根據各地區的市場(chǎng)動(dòng)向制訂本土化的營(yíng)銷(xiāo)策略，推動(dòng)Accent系列及RCL012溶脂針同步放量。

可以看到，除了以能量源設備為基礎，不斷去整合開(kāi)拓牙科和生活美容線(xiàn)外，復銳還在提高各業(yè)務(wù)線(xiàn)的協(xié)同性，持續提高技術(shù)壁壘，并在BD上繼續發(fā)力、全方位提升內生增長(cháng)能力。因此在光電醫美賽道率先復蘇的背景下，復銳作為港股在該領(lǐng)域的稀缺標的，其有望得到市場(chǎng)的持續關(guān)注，并有望在醫美賽道復蘇的紅利中實(shí)現股價(jià)的進(jìn)一步增長(cháng)。

對此，第一上海日前發(fā)布研報稱(chēng)，公司能量源設備已處于市場(chǎng)領(lǐng)導者地位，注射類(lèi)產(chǎn)品發(fā)力在即，另有家用美容儀和復銳齒科業(yè)務(wù)。該行看到輕醫美行業(yè)處于爆發(fā)初期，維持復銳醫療科技“買(mǎi)入”評級，目標價(jià)22.2港元。

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