報告摘要

備注：本文的利潤增速是指季度累計歸母凈利潤同比增速。

現行財報披露規則：年報業(yè)績(jì)預告有條件強制披露。

(相關(guān)資料圖)

財報披露規則近年經(jīng)數次修訂，A股年報業(yè)績(jì)預告需要在1月31日前有條件強制披露。

業(yè)績(jì)預告：年報業(yè)績(jì)預告披露率34%，部分高端制造和新能源車(chē)鏈的年報業(yè)績(jì)明顯加速。

截止1月27日，22年報業(yè)績(jì)預告披露率為34%，有一定的代表性。A股非金融的年報(預告)歸母凈利潤同比增速為55.8%，相對于22Q3的46.6%有所改善;利潤環(huán)比增速為-29.6%，也略高于2018年以來(lái)的季節性。結構上，中游制造和可選消費的22年報利潤同比明顯加速，其中：年報業(yè)績(jì)預告披露率較高且相對三季報加速的行業(yè)主要集中在：高端制造(機械設備、國防軍工)、新能源車(chē)鏈(電力設備、汽車(chē))和地產(chǎn)竣工鏈(家電)。

盈利預期：22年盈利持續下修，23年部分科技制造和消費品行業(yè)盈利預期上修。

經(jīng)驗數據顯示：對于年報利潤增速，分析師重點(diǎn)跟蹤公司的盈利一致預期，與實(shí)際的年報利潤增速的相關(guān)性較高，可以作為年報業(yè)績(jì)預告的有效補充。

(1)22年利潤增速的一致預期：防疫政策優(yōu)化以來(lái)，多數行業(yè)22年報的盈利一致預期仍繼續下修。

(2)23年利潤增速的一致預期：防疫優(yōu)化以來(lái)，多數行業(yè)23年報的盈利一致預期上修，主要集中在：高端制造(國防軍工、輕工制造、機械設備)、TMT科技(電子、計算機、傳媒)和部分消費品(食品飲料、醫藥生物、商貿零售、家用電器)。

綜合年報業(yè)績(jì)預告及盈利一致預期：A股盈利底部區域，如何把握細分行業(yè)的盈利回升節奏?

(1)整體趨勢：主要指數22年報預告利潤增速和分析師一致預期出現明顯背離。經(jīng)驗上，A股非金融的利潤增速和工業(yè)企業(yè)利潤同比增速(持續回落)高度一致，我們判斷，22年報A股非金融的利潤同比增速將繼續回落，23年初實(shí)際“盈利底”才會(huì )出現。

(2)地產(chǎn)鏈：22年利潤增速預期普遍下修(“竣工鏈”相關(guān)的定制家居和彩電除外)，隨著(zhù)“地產(chǎn)鏈”穩增長(cháng)政策加碼，23年地產(chǎn)鏈多數行業(yè)的利潤增速將有所改善。

(3)消費鏈：防疫政策優(yōu)化并沒(méi)有帶來(lái)22年消費行業(yè)盈利增速“立竿見(jiàn)影”改善(部分醫藥和農業(yè)除外)，23年多數醫藥鏈和出行鏈消費品的盈利增速都將明顯改善。

(4)科技制造：22年電源設備、光伏設備、地面兵裝、航海裝備、專(zhuān)用設備、通用設備等行業(yè)的盈利高增長(cháng)，部分行業(yè)23年景氣回落(如光伏設備、地面兵裝、專(zhuān)用設備等)。

(5)新興產(chǎn)業(yè)：22年新能源鏈盈利韌勁，但23年難持續;22年TMT鏈盈利增速繼續回落，23年有望“困境反轉”。

核心假設風(fēng)險：宏觀(guān)經(jīng)濟下行壓力超預期、盈利環(huán)境發(fā)生超預期波動(dòng)等。

報告正文

1、現行財報披露規則：年報業(yè)績(jì)預告有條件強制披露

20年至今，財報披露規則屢經(jīng)修訂，核心要點(diǎn)有——

(1)2020年6月修訂，創(chuàng )業(yè)板此后無(wú)需強制披露前三季度業(yè)績(jì)報告;

(2)2021年4月修訂，深交所中小板合并至主板，交易規則相同;

(3)2022年1月修訂，滬深主板披露規則自此后基本一致。

經(jīng)過(guò)上述修訂后，所有板塊正式財報披露時(shí)間一致，且均有年報預告要求(包括有條件強制披露)，同時(shí)僅科創(chuàng )板有年報業(yè)績(jì)快報披露要求，創(chuàng )業(yè)板目前僅有年報業(yè)績(jì)預告披露要求。

2、業(yè)績(jì)預告：年報業(yè)績(jì)預告披露率34%，部分高端制造和新能源車(chē)鏈的年報業(yè)績(jì)明顯加速

2.1 年報業(yè)績(jì)披露率達到34%，具備一定的代表性

截止1月27日，A股共計958家公司披露了2022年年報業(yè)績(jì)預告(or報告)，年報預告披露率為34%(利潤占比)。截至1月27日，創(chuàng )業(yè)板的年報業(yè)績(jì)預告披露率相對較高——全部A股、主板、創(chuàng )業(yè)板、科創(chuàng )板的三季報披露率為24%、23%、38%、37%。從年報預告類(lèi)型來(lái)看，整體業(yè)績(jì)預喜率有所下降——2022年年報預喜率為55.88%，低于2020、2021年同期，處于2010年以來(lái)15.4%分位。

家電、煤炭、交運和電力設備等行業(yè)的年報業(yè)績(jì)預喜率相對較高。目前披露業(yè)績(jì)預告的樣本公司而言，家用電器年報預喜率最高，煤炭、交運、石油石化、電力設備等上游資源/中游制造行業(yè)的預喜率也相對較高。而非銀金融、建筑材料、環(huán)保、房地產(chǎn)等行業(yè)的年報預喜率則相對較低。

2.2 整體趨勢：A股非金融22年報利潤增速有所改善，但與工業(yè)企業(yè)利潤增速出現背離

A股非金融的年報利潤增速有所改善。同口徑下(34%披露的樣本公司)，A股非金融的22Q4利潤同比增速為55.8%，相對于22Q3的46.6%有所改善;利潤環(huán)比增速為-29.6%，也略高于2018年以來(lái)的季節性。

不過(guò)，22年工業(yè)企業(yè)利潤增速持續回落，A股年報利潤同比增速仍待觀(guān)察。經(jīng)驗數據顯示，A股非金融的利潤同比增速和工業(yè)企業(yè)利潤同比增速的走勢基本一致。22年11月的工業(yè)企業(yè)利潤同比增速為-3.6%，相對于22年9月的-2.3%繼續回落，這意味著(zhù)22年報A股非金融的利潤同比增速也可能繼續惡化(仍待觀(guān)察)。

2.3 大類(lèi)板塊：中游制造和可選消費的22年報利潤同比明顯加速

中游制造和可選消費年報預告業(yè)績(jì)明顯加速，而上游資源和材料年報預告業(yè)績(jì)明顯減速。22Q4中游制造、可選消費的年報業(yè)績(jì)預告同比增速相對中報及三季報加速顯著(zhù)。另一方面，上游資源、材料以及下游必需消費的年報業(yè)績(jì)預告明顯減速。由此可見(jiàn)，高端制造業(yè)以及新能源車(chē)鏈的年報利潤增速的彈性相對較高。

2.4 細分行業(yè)：部分高端制造和新能源車(chē)鏈的年報利潤同比明顯加速

高端制造(機械設備、國防軍工)和新能源車(chē)鏈(電力設備、汽車(chē))的年報預告利潤同比明顯加速。截止1.27，年報業(yè)績(jì)披露率較高且相對三季報加速的行業(yè)主要集中在：高端制造(機械設備、國防軍工)、新能源車(chē)鏈(電力設備、汽車(chē))和地產(chǎn)竣工鏈(家電)等行業(yè)。

3、分析師重點(diǎn)跟蹤公司盈利預期：22年盈利持續下修，23年部分科技制造和消費品行業(yè)盈利預期上修

3.1 部分行業(yè)年報預告披露率較低，可以用分析師的一致預期替代

當前部分行業(yè)的年報預告披露率仍較低，我們可以用分析師重點(diǎn)跟蹤公司的盈利預期替代。隨著(zhù)年報預告、業(yè)績(jì)快報等的漸次披露，業(yè)績(jì)預告數據準確性將逐漸得到提升。雖然當前A股非金融整體的年報業(yè)績(jì)預告已經(jīng)具有一定的代表性，但部分行業(yè)的年報業(yè)績(jì)預告披露率仍較低，我們可以用分析師盈利預期進(jìn)行替代。經(jīng)驗數據顯示：對于年報利潤增速，分析師重點(diǎn)跟蹤公司的盈利一致預期，與實(shí)際的年報利潤增速的相關(guān)性較高，可以作為年報業(yè)績(jì)預告的有效補充。

3.2 整體趨勢：22年報分析師的利潤同比增速一致預期持續下修

A股非金融22年報利潤同比增速的分析師一致預期持續下修。根據重點(diǎn)跟蹤公司(有5家及以上機構給出盈利預測)的22年報利潤增速一致預期，A股22年的預測利潤增速自年初以來(lái)持續下修，22年底A股非金融的利潤同比增速為25.17%，A股總體的利潤同比增速為15.09%。

3.3 大類(lèi)板塊：22年利潤增速的一致預期持續下修，但23年的盈利一致預期則持續上修

大多數板塊22年報利潤增速的一致預期持續下修。根據分析師重點(diǎn)跟蹤公司的22年報利潤增速一致預期，22年上游資源類(lèi)行業(yè)的利潤增速超過(guò)40%，中游制造利潤增速超過(guò)20%。去年4季度防疫政策放松后，僅必需消費(醫藥、食品飲料等)22年報的利潤增速一致預期有所上修，但其他行業(yè)的盈利一致預期仍繼續下修。

不過(guò)，多數板塊23年報的利潤增速一致預期明顯上修，尤其是在防疫政策優(yōu)化之后。在11.11防疫政策“二十條”發(fā)布后，23年A股非金融的利潤增速顯著(zhù)上修。結構上，除了中游材料和金融服務(wù)外，其他大類(lèi)行業(yè)(資源、可選消費、必需消費、TMT)的利潤增速(一致預期)均明顯上修。

3.4 細分行業(yè)：23年利潤增速一致預期上修的行業(yè)集中在科技制造和部分消費品行業(yè)

23年利潤增速一致預期上修的行業(yè)主要集中在：中游制造(國防軍工、輕工制造、機械設備)、科技制造(電子、計算機、傳媒)和部分消費品(食品飲料、醫藥生物、商貿零售、家用電器)。

4、綜合年報業(yè)績(jì)預告及盈利預期：A股盈利底部區域，如何把握細分行業(yè)的盈利回升節奏?

4.1 整體趨勢：22年報利潤增速將繼續回落，實(shí)際“盈利底”將于23年初出現

主要指數22年報預告利潤增速和分析師一致預期出現明顯背離，預計A股22年報利潤增速仍將繼續回落?；谀陥髽I(yè)績(jì)預告，大多數重要指數22年報利潤增速將觸底回升(滬深300和科創(chuàng )板除外);基于分析師一起預期，大多數重要指數22年報利潤增速將繼續回落(科創(chuàng )板除外)。A股非金融的利潤增速和工業(yè)企業(yè)利潤同比增速(也是持續下行的)高度一致，且當前A股非金融的年報業(yè)績(jì)預告披露率也僅為34%，因此我們判斷：22年報A股非金融的利潤同比增速將繼續回落，23年初實(shí)際“盈利底”才會(huì )出現。

資源、必需消費、金融服務(wù)以及材料行業(yè)的22年報利潤增速將繼續回落，而中游制造的22年報利潤增速或有所抬升。我們同時(shí)測算大類(lèi)板塊的年報預告利潤增速和分析師一致預期的利潤增速，可以看到：

(1)資源、必需消費、金融服務(wù)以及材料行業(yè)的22年預告利潤增速&分析師一致預期增速都是下修的;

(2)中游制造的22年報利潤增速和分析師一致預期增速都是上修的。

4.2 地產(chǎn)鏈：22年利潤增速預期普遍下修(定制家居和彩電除外)，23年利潤增速則多數回升

地產(chǎn)鏈多數行業(yè)22年利潤增速普遍下修，23年利潤增速有望整體改善。我們同時(shí)測算地產(chǎn)鏈細分行業(yè)的年報預告利潤增速和分析師一致預期的利潤增速，可以看到——

(1)地產(chǎn)鏈22年報預告利潤增速普遍下修(除了竣工鏈相關(guān)的定制家居和彩電);

(2)地產(chǎn)鏈22年分析師一致預期的利潤增速也普遍下修(除了竣工鏈相關(guān)的彩電);

(3)從23年的分析師一致預期的利潤增速來(lái)看，地產(chǎn)鏈細分行業(yè)的利潤增速將普遍上修。

4.3 消費鏈：22年醫藥和農業(yè)的利潤增速上修，23年出行鏈和醫藥的利潤增速將上修

必需消費：22年醫藥(生物制品、醫療服務(wù))和農業(yè)(養殖業(yè)、飼料)的盈利預期上修，23年部分醫藥和食品飲料行業(yè)的利潤增速上修。我們同時(shí)測算必需消費細分行業(yè)的年報預告利潤增速和分析師一致預期的利潤增速，可以看到——

(1)醫藥(生物制品、醫療服務(wù))和農業(yè)(養殖業(yè)、飼料)的22年預告利潤增速 & 分析師一致預期都明顯上修;

(2)醫藥(生物制品、中藥、化學(xué)制藥)和食品飲料(休閑食品、飲料乳品)等行業(yè)的23年分析師一致預期的利潤增速繼續上修。

可選消費：22年家電(家電零部件、黑色家電)的盈利預期上修，23年多數可選消費的利潤增速上修。我們同時(shí)測算可選消費細分行業(yè)的年報預告利潤增速和分析師一致預期的利潤增速，可以看到——

(1)家電(家電零部件、黑色家電)和摩托車(chē)的22年預告利潤增速 & 分析師一致預期都明顯上修;

(2)多數可選消費細分行業(yè)(除了家電、醫美、化妝品、廚衛燈)的23年分析師一致預期的利潤增速上修。

服務(wù)業(yè)：22年的盈利預期普遍下修(教育除外)，23年的盈利預期普遍上修。我們同時(shí)測算服務(wù)業(yè)細分行業(yè)的年報預告利潤增速和分析師一致預期的利潤增速，可以看到——

(1)除了教育以外，其他服務(wù)業(yè)細分行業(yè)的22年預告利潤增速 or 分析師一致預期都沒(méi)有同時(shí)上修的;

(2)除了教育和一般零售外，其他服務(wù)業(yè)(尤其是出行鏈服務(wù)業(yè))的23年分析師一致預期的利潤增速都明顯上修。

4.4 科技制造：22年利潤增速多數下修，23年高端制造業(yè)的利潤增速將明顯上修

科技制造22年報利潤同比增速普遍，23年高端制造業(yè)的利潤增速將明顯回升。結合年報盈利預告數據和分析師一致預期數據——

(1)電源設備、光伏設備、地面兵裝、航海裝備、專(zhuān)用設備、通用設備等行業(yè)的業(yè)績(jì)預告及盈利預期同時(shí)上修;

(2)22年維持高景氣的科技制造業(yè)，23年部分行業(yè)的景氣回落，如光伏設備、航海裝備、專(zhuān)用設備、通用設備等。

4.5 新興產(chǎn)業(yè)鏈：新能源鏈利潤增速高位回落，TMT利潤增速“困境反轉”

22年新能源鏈行業(yè)景氣度維持高位，但23年高景氣將難以為繼。結合年報盈利預告數據和分析師一致預期數據——

22年報新能源鏈細分行業(yè)如光伏加工設備、新能源車(chē)、電解液、負極材料等，均有望迎來(lái)利潤增速持續高位(甚至邊際改善)，但23年新能源鏈景氣預期大多邊際下降。

22年TMT科技行業(yè)景氣度普遍回落，將在23年迎來(lái)景氣邊際改善。結合年報盈利預告數據和分析師一致預期數據——

22年報信創(chuàng )、半導體、機器人等TMT科技行業(yè)的景氣度(分析師一致預期)普遍回落，但在23年將迎來(lái)景氣度邊際改善。建議重點(diǎn)關(guān)注23年盈利預期上修的：計算機、云計算、網(wǎng)絡(luò )安全、5G、軍工信息化、VR等。

5風(fēng)險提示

全球疫情控制存在反復，地緣政治風(fēng)險;全球緊縮背景下，全球經(jīng)濟下行超預期;海外政策及加息節奏不確定，中國貨幣及財政政策的出臺時(shí)間及形式存在不確定;盈利環(huán)境發(fā)生超預期波動(dòng)。

本文編選自微信公眾號“戴康的策略世界”，作者：戴康、曹柳龍，智通財經(jīng)編輯：葉志遠。

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