美元指數有個(gè)微笑理論，最早由摩根士丹利經(jīng)濟學(xué)家Stephen Jen于2001年提出，解釋美元指數相對于全球經(jīng)濟的變化趨勢。

(相關(guān)資料圖)

該理論認為，在美國經(jīng)濟大幅下滑或強勁增長(cháng)時(shí)期，美元都會(huì )走強，但在全球廣泛增長(cháng)期間，美元會(huì )走弱。

如下圖所示，在微笑曲線(xiàn)的左端（第一階段），當全球經(jīng)濟陷入衰退時(shí)，美聯(lián)儲和全球其他央行試圖用寬松的貨幣政策再次提振全球經(jīng)濟。投資者風(fēng)險偏好減弱，偏好美元、日元等避險資產(chǎn)，新興市場(chǎng)貨幣疲軟，美元進(jìn)入“被動(dòng)走強”階段。

在微笑曲線(xiàn)的中間（第二階段），隨著(zhù)經(jīng)濟衰退步伐開(kāi)始減緩，全球各國通過(guò)刺激使得經(jīng)濟逐漸好轉，市場(chǎng)希望最壞的狀況已經(jīng)過(guò)去，資金開(kāi)始從有避險天堂之稱(chēng)的美元轉出。與此同時(shí)全球其他地區經(jīng)濟也同步增長(cháng)，其他地區經(jīng)濟增長(cháng)超過(guò)美國，這種環(huán)境有利于美元走弱。

在微笑曲線(xiàn)的右端（第三階段），當經(jīng)濟出現復蘇跡象時(shí)，美國經(jīng)濟相比其他地區復蘇更強勁，疊加通脹壓力上升，美國率先收緊貨幣政策，引導資金回流美國，美元資產(chǎn)吸引力再度走強。

從該理論出發(fā)，2020年新冠疫情爆發(fā)至今，美元指數即上演了一輪微笑曲線(xiàn)：

2020年初至當年3月，美元指數走強。

2020年4月至2021年5月，美元指數走弱；

2021年6月至2022年10月，美元指數屢創(chuàng )新高。

而從2022年11月至今，受美國通脹下滑、美國經(jīng)濟放緩以及美聯(lián)儲暫停加息預期影響，美元指數已經(jīng)大幅走弱。

周四，美元指數收于接近8個(gè)月以來(lái)的最低水平。投資者預計今年發(fā)展中國家的增長(cháng)將超過(guò)發(fā)達經(jīng)濟體。

蒙娜麗莎的微笑

然而，隨著(zhù)全球經(jīng)濟衰退風(fēng)險增加，許多投資者開(kāi)始擔心，美國經(jīng)濟放緩和潛在的股市表現不佳，將導致美元指數從微笑曲線(xiàn)的回落階段，迅速轉變?yōu)轱L(fēng)險規避的升值階段。

對此，渣打銀行全球研究部外匯研究主管Steve Englander在周四發(fā)布的一份報告中認為，這一次，微笑曲線(xiàn)中美元回落的部分可能比我們認為的更寬、更平。與陡峭的“小丑微笑”相比，這一次的微笑曲線(xiàn)就像“蒙娜麗莎的微笑”。

Englander認為原因主要在于：

——美聯(lián)儲加息預期的緩和降低了外國私人和主權借款人發(fā)生美元流動(dòng)性危機的可能性。

——如果美國經(jīng)濟溫和衰退，美國政策利率降低可能會(huì )使得風(fēng)險溢價(jià)降低，將提高風(fēng)險資產(chǎn)的預期實(shí)際收益率。

——2022年全球政策利差異常擴大，有利于美元，而我們現在正在回歸更正常的利差。歐洲能源危機緩和及中國經(jīng)濟利好，可能會(huì )在一定程度上使非美國市場(chǎng)免受美國經(jīng)濟放緩的影響。

——美元實(shí)際匯率仍然堅挺，我們預計全球供應鏈恢復將使非美國生產(chǎn)商能夠比供應鏈中斷時(shí)更大程度地利用成本優(yōu)勢。

——以共同匯率計算，全球股票的估值與美國股票相比非常低。

本文轉載自“華爾街見(jiàn)聞”，作者：王眉；智通財經(jīng)編輯：黃曉冬。

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