引言：去年11月以來(lái)，北上資金大幅回流，成為市場(chǎng)主導性的增量資金，對市場(chǎng)走勢和風(fēng)格輪動(dòng)起到了重要推動(dòng)。那么同樣作為A股市場(chǎng)重要的機構投資者，北上資金和公募基金在投資行為上有何異同?板塊、行業(yè)偏好有哪些共性與差異?在各個(gè)行業(yè)中的市值占比有分別如何?詳見(jiàn)報告：

(資料圖)

一、持倉集中度：掘金“小高新”近兩年成為共識北上資金：持倉呈現多樣化、分散化北上資金持股呈分散化趨勢。截至2023年1月20日，北上資金持有A股的總市值已超2.5萬(wàn)億元。從持股集中度來(lái)看，2016年以來(lái)，隨著(zhù)可投標底池的持續擴容，北上資金持倉集中度持續回落，呈現多樣化、分散化的趨勢。截至2022年12月31日，北上資金持倉Top 10、Top 30、Top 50、Top 100個(gè)股的市值占比分別已經(jīng)回落至26.54%、44.03%、53.23%、66.13%。

從市值分布來(lái)看，北上資金對“大而美”公司的偏好邊際收斂，挖掘“小高新”的熱情持續升溫。2021年以來(lái)1000億以上市值的個(gè)股持倉占比回落，相較之下，中小市值公司權重占比則穩步提高。截至2022年12月30日，北上資金持倉中300億以下、300-500億、500-1000億、1000億以上市值的公司占比分別為12.9%、10.4%、16.6%、60.2%。隨著(zhù)標的池擴容，在依舊青睞“大而美”龍頭公司的同時(shí)，北上資金正在積極挖掘、布局中小市值標的，尤其是其中的“小高新”企業(yè)。

公募基金：從“核心資產(chǎn)”到“小高新”近兩年公募基金倉位由集中到分散，從“核心資產(chǎn)”轉向“小高新”。2017年至2020年，主動(dòng)偏股基金的持倉集中度持續抬升，重倉“核心資產(chǎn)”。而從2021年開(kāi)始，基金從重倉“核心資產(chǎn)”轉向掘金“小高新”，持倉集中度明顯下滑。截至2022年12月31日，主動(dòng)偏股基金重倉Top 10、Top 30、Top 50、Top 100個(gè)股的市值占比分別回落至20.81%、36.63%、45.57%、59.26%。

從市值分布來(lái)看，基金自2021年下半年開(kāi)始正式從“以大為美”轉向“市值下沉”。2021年以來(lái)主動(dòng)偏股基金偏好呈現出“市值下沉”的特征，1000億以上市值的個(gè)股權重占比震蕩回落，現已不足五成，而中小市值個(gè)股則受到來(lái)自基金更多的關(guān)注，權重占比逐步走升。截至2022年Q2末，主動(dòng)偏股基金持倉中300億以下、300-500億、500-1000億、1000億以上市值的公司占比分別為24.2%、14.1%、16.9%、44.8%?！笆兄迪鲁痢笔墙鼉赡旯蓟鹗兄灯米儎?dòng)的主旋律。

總的來(lái)看，北上資金和主動(dòng)偏股基金近兩年持股集中度均呈回落態(tài)勢，中小市值個(gè)股持倉占比逐步提升。不過(guò)，對比最新持股市值分布來(lái)看，北上資金仍更為偏愛(ài)大市值個(gè)股，而主動(dòng)偏股基金挖掘“小高新”的積極性更高。

二、板塊偏好：內外資共同加倉科創(chuàng )北上資金：主板倉位降幅趨緩，持續增配科創(chuàng )板北上資金增配創(chuàng )業(yè)板的步伐有所放緩，科創(chuàng )板獲持續增倉。2017年至2021年，外資持倉板塊持續呈現“主板回落，創(chuàng )業(yè)板提升”的剪刀差趨勢。尤其是自2019年年中開(kāi)始，創(chuàng )業(yè)板標的首次納入MSCI全球標準指數，為北上資金增配創(chuàng )業(yè)板按下“加速鍵”。不過(guò)2022年以來(lái)，外資增配創(chuàng )業(yè)板的步伐逐步放緩，主板倉位也結束此前的單邊回落。同時(shí)，自2021年科創(chuàng )板個(gè)股開(kāi)始納入滬港通標的后，外資配置科創(chuàng )板的比例持續提升。即使在2022年科創(chuàng )板波動(dòng)加劇的環(huán)境下，外資持倉中科創(chuàng )板占比也穩步提升。截至2022年12月31日，北上資金配置主板、創(chuàng )業(yè)板、科創(chuàng )板的比例分別為82.13%、16.07%、1.81%。

公募基金：主板、創(chuàng )業(yè)板倉位均回落，科創(chuàng )板從低配到超配從主動(dòng)偏股基金板塊分布變化來(lái)看，機構增配科創(chuàng )板進(jìn)程提速。歷史上看，主動(dòng)偏股基金對于各板塊的配置比例波動(dòng)較大。2021年下半年以來(lái)，主動(dòng)偏股基金配置主板、創(chuàng )業(yè)板的比例均整體回落，而對于科創(chuàng )板的配置比例加速提升。截至2022年Q4末，主動(dòng)偏股基金重倉股中主板、創(chuàng )業(yè)板、科創(chuàng )板、北交所的比例分別達到70.26%、21.66%、7.97%、0.11%。其中，科創(chuàng )板從低配到超配是近兩年最大的亮點(diǎn)。

總的來(lái)看，近兩年北上資金、主動(dòng)偏股基金一致增配科創(chuàng )板。絕對水平方面，受限于可投標的范圍等因素，北上資金對于主板的配置比例高于主動(dòng)偏股基金，而創(chuàng )業(yè)板、科創(chuàng )板的倉位比例相對較低。

三、行業(yè)偏好：均重倉消費、成長(cháng)，但外資金融占比更高，內資更偏愛(ài)成長(cháng)北上資金：穩定重倉消費醫藥與金融，科技成長(cháng)倉位近兩年抬升明顯外資偏好消費醫藥、科技成長(cháng)、大金融類(lèi)行業(yè)。截至2022年12月31日，北上資金的前五大重倉行業(yè)分別為食品飲料、電力設備、醫藥生物、銀行以及家用電器。整體風(fēng)格上看，外資對于消費醫藥、科技成長(cháng)、大金融類(lèi)行業(yè)均具有較強的偏好。

歷史上看，外資對于消費醫藥和大金融的偏好較為穩定，同時(shí)對于科技成長(cháng)行業(yè)的偏好近兩年明顯提升。通過(guò)統計北上資金2016年以來(lái)歷年前十大重倉行業(yè)可以發(fā)現，外資持續且穩定偏好于消費醫藥和大金融行業(yè)，食品飲料、醫藥生物、銀行、非銀金融和家用電器行業(yè)的持倉占比穩定居于前列。同時(shí)，2020年以來(lái)北上資金對于以電力設備、電子為代表的科技成長(cháng)類(lèi)行業(yè)的持倉比例明顯提升。

公募基金：聚焦高增長(cháng)，更偏愛(ài)消費醫藥和科技成長(cháng)公募同樣偏好消費醫藥，同時(shí)更青睞科技成長(cháng)。截至2022Q4，主動(dòng)偏股基金的前五大重倉行業(yè)分別為電力設備、食品飲料、醫藥生物、電子和國防軍工。風(fēng)格上看，基金對于科技成長(cháng)和消費醫藥類(lèi)行業(yè)的持倉比例明顯更高。

通過(guò)統計主動(dòng)偏股基金2016年以來(lái)歷年前十大重倉行業(yè)可以發(fā)現，基金更加聚焦高增長(cháng)，對于科技成長(cháng)類(lèi)行業(yè)的持倉比例明顯更高。同時(shí)，基金對于消費醫藥、大金融類(lèi)行業(yè)的偏好逐步回落，其中僅食品飲料、醫藥生物行業(yè)的持倉排名較為穩定。此外，受益于以新能源產(chǎn)業(yè)鏈為代表的高端制造業(yè)景氣度持續提升，有色金屬、基礎化工、汽車(chē)、國防軍工行業(yè)的倉位排名也出現提升。

總體而言，內外資持倉中科技成長(cháng)、消費醫藥類(lèi)行業(yè)居前，不過(guò)外資配置更為均衡，而公募更加偏好成長(cháng)行業(yè)。對比來(lái)看，食品飲料、電力設備、醫藥生物、電子同時(shí)獲北上資金和主動(dòng)偏股基金的配置比例居前。不過(guò)，北上資金各行業(yè)的配置比例更為均衡，而主動(dòng)偏股基金更加注重高景氣方向，各行業(yè)持倉比例分化更大。

四、市值占比：公募市值占比整體較高，部分行業(yè)外資占優(yōu)北上資金：家用電器、美容護理、電力設備等行業(yè)市值占比較高北上資金市值占比近兩年升勢趨緩。2016年至2020年，北上資金在A(yíng)股市場(chǎng)的市值占比持續提升。從北上資金持股占全A流通市值這一指標來(lái)看，2016年以來(lái)該占比持續提升，于2020年12月31日達到3.89%。不過(guò)隨著(zhù)2021年以來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格切換，北上資金市值占比自2021年開(kāi)始小幅回落。截至2022年12月31日，北上資金持股占全A流通市值比例回落至3.59%。

分行業(yè)來(lái)看，北上資金在家用電器、美容護理、電力設備、建筑材料、食品飲料等行業(yè)的市值占比較高。截至2022年12月31日，北上資金持股市值占行業(yè)流通市值比例前五的行業(yè)分別為家用電器、美容護理、電力設備、建筑材料、食品飲料，在這些行業(yè)的市值占比相對較高。而對于環(huán)保、紡織服裝、國防軍工、石油石化、建筑裝飾等行業(yè)，北上資金的市值占比相對較低。

部分北上資金持股市值居前行業(yè)市值占比變化：

公募基金：社會(huì )服務(wù)、電力設備、美容護理等行業(yè)市值占比較高主動(dòng)偏股基金市值占比2019年至2021年加速提升，不過(guò)2022年有所回落。從主動(dòng)偏股基金持股占全A流通市值這一指標來(lái)看，隨著(zhù)發(fā)行端放量，2019年至2021年該比例持續提升至6.11%。不過(guò)隨著(zhù)2022年市場(chǎng)震蕩加劇、發(fā)行回落，主動(dòng)偏股基金持股占全A流通市值比例回落至5.78%(截至2022/6/30)。

分行業(yè)來(lái)看，主動(dòng)偏股基金在社會(huì )服務(wù)、電力設備、美容護理、有色金屬、電子等行業(yè)的市值占比較高。截至2022年6月30日，主動(dòng)偏股基金持股市值占行業(yè)流通市值比例超10%的行業(yè)分別為社會(huì )服務(wù)、電力設備、美容護理、有色金屬、紡織服飾和電子。而對于銀行、非銀金融、公用事業(yè)、建筑裝飾、環(huán)保等行業(yè)，主動(dòng)偏股基金的市值占比相對較低。

部分北上資金持股市值居前行業(yè)市值占比變化：

對比來(lái)看，基于體量?jì)?yōu)勢，主動(dòng)偏股基金在A(yíng)股市場(chǎng)的市值占比相對更大。分行業(yè)來(lái)看，北上資金在家用電器、銀行、非銀金融、公用事業(yè)這四個(gè)行業(yè)的市值占比高于主動(dòng)偏股基金，而在社會(huì )服務(wù)、電力設備、醫藥生物、食品飲料、國防軍工等行業(yè)的市值占比明顯低于主動(dòng)偏股基金。

五、個(gè)股偏好：Top30重倉個(gè)股具有較高重合度北上資金、主動(dòng)偏股基金前30大重倉個(gè)股具有較高重合度。北上資金持有貴州茅臺、美的集團、寧德時(shí)代、招商銀行、中國中免等個(gè)股市值居前，而主動(dòng)偏股基金持有貴州茅臺、寧德時(shí)代、瀘州老窖、五糧液、藥明康德等個(gè)股市值居前。從重合度上看，對比北上資金、主動(dòng)偏股基金的前30大重倉股名單，共有14只個(gè)股重合。其中，貴州茅臺、寧德時(shí)代、五糧液、邁瑞醫療、招商銀行等公司獲兩類(lèi)資金共同重倉的市值居多。

總結：五大維度透析內外資投資行為異同結合五大維度來(lái)看，北上資金和公募基金的投資行為異同如下：1)持倉集中度方面，近兩年兩類(lèi)資金持倉均呈分散化和“市值下沉”的特征，不過(guò)北上資金仍更偏愛(ài)大市值個(gè)股，而公募基金挖掘“小高新”的積極性更高;

2)板塊偏好方面，近兩年北上資金、主動(dòng)偏股基金一致增配科創(chuàng )板，不過(guò)北上資金對于主板的配置比例高于主動(dòng)偏股基金，而創(chuàng )業(yè)板、科創(chuàng )板的倉位比例相對較低;

3)行業(yè)偏好方面，內外資均持有科技成長(cháng)、消費醫藥類(lèi)行業(yè)居前，不過(guò)北上資金各類(lèi)行業(yè)的配置比例更為均衡，而主動(dòng)偏股基金更加注重高景氣方向，科技成長(cháng)類(lèi)行業(yè)配置比例更高;

4)市值占比方面，基于體量?jì)?yōu)勢，主動(dòng)偏股基金在A(yíng)股市場(chǎng)的市值占比相對更高，分行業(yè)來(lái)看，北上資金僅在家用電器、商貿零售、銀行、非銀金融、公用事業(yè)五個(gè)行業(yè)的市值占比高于基金;

5)個(gè)股偏好方面，北上資金、主動(dòng)偏股基金前30大重倉個(gè)股具有較高重合度，不過(guò)由于可投標的范圍、板塊偏好、行業(yè)偏好的不同，整體來(lái)看北上資金與主動(dòng)偏股基金的個(gè)股偏好仍具較大差異。

風(fēng)險提示

關(guān)注經(jīng)濟數據波動(dòng)，政策超預期收緊，美聯(lián)儲超預期加息等。

本文編選自“ 堯望后勢”，作者： 張啟堯 程魯堯，智通財經(jīng)編輯：李佛。

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