引言：近期基金四季報披露，公募基金倉位有何變動(dòng)?行業(yè)及個(gè)股配置有何線(xiàn)索?港股配置如何?持倉風(fēng)格有哪些變化?公募和外資又有哪些分歧和共識?我們梳理出市場(chǎng)較為關(guān)注的關(guān)于基金四季報配置的六大看點(diǎn)，供投資者參考。

1、看點(diǎn)一：公募基金股票倉位創(chuàng )歷史新高

【資料圖】

公募基金持股市值有所回升，但對A股的定價(jià)權小幅回落。截至2022Q4，全市場(chǎng)所有公募基金持有A股的市值為5.46萬(wàn)億元，較上一季度增長(cháng)2.87%。公募基金占A股總市值的比例由2022Q3的6.97%小幅回落0.08pct至6.91%，處于2010年以來(lái)的88.2%的分位數水平。公募基金仍是A股最大機構投資者。

為了更加準確地捕捉公募基金股票資產(chǎn)配置的特征，后文關(guān)于基金倉位、股票行業(yè)和重倉股的分析樣本均基于主動(dòng)偏股型基金(普通股票型+偏股混合型+靈活配置型)，截止時(shí)間為2023年1月21日11:15(披露率為99.23%)。

四季度主動(dòng)偏股基金倉位大幅回升2.6pct，創(chuàng )2004Q2以來(lái)新高。2022年四季度，市場(chǎng)由跌轉漲，上證指數、滬深300、創(chuàng )業(yè)板指分別上漲2.14%、1.75%、2.53%，帶動(dòng)主動(dòng)偏股基金資產(chǎn)凈值及持股市值較三季度末有所回升，2022Q4主動(dòng)偏股型基金資產(chǎn)凈值規模為4.84萬(wàn)億、環(huán)比上漲1.28%，持股市值為4.13萬(wàn)億、環(huán)比上升4.45%。股票倉位方面，截至2022Q4，與2022Q3相比，主動(dòng)偏股基金倉位由82.75%大幅增長(cháng)至85.34%，達到2004Q2以來(lái)最高水平。其中，普通股票型由88.97%上升1.44pct至90.40%，偏股混合型由86.70%上升1.60pct至88.30%，靈活配置型由72.01%增長(cháng)4.62pct至76.63%。隨著(zhù)A股逐漸回暖，四季度公募基金大幅提升權益資產(chǎn)倉位，指向市場(chǎng)風(fēng)險明顯偏好回升。

2、看點(diǎn)二：醫藥倉位顯著(zhù)回升，成長(cháng)內部“做切換”

2.1、板塊與風(fēng)格配置：創(chuàng )業(yè)板和科創(chuàng )板倉位提升，大幅增持醫藥

板塊層面，主板倉位再次回落，創(chuàng )業(yè)板倉位小幅回升，科創(chuàng )板倉位續創(chuàng )新高。

1)主板的配置比例為70.26%，較2022Q3下降0.74個(gè)百分點(diǎn)，繼續低配主板，且低配比例由-9.11%擴大至-9.37%。

2)創(chuàng )業(yè)板的配置比例為21.66%，較2022Q3繼續回升0.46個(gè)百分點(diǎn)，繼續超配創(chuàng )業(yè)板，超配比例由8.58%擴大至8.77%。

3)科創(chuàng )板的配置比例為7.97%，較2022Q3上漲0.28個(gè)百分點(diǎn)，繼續超配科創(chuàng )板，超配比例由0.63%擴大至0.73%。

4)北交所的配置比例為0.11%，較2022Q3上漲0.002個(gè)百分點(diǎn)，低配北交所，且低配比例從-0.11%擴大至-0.13%。

風(fēng)格層面，主動(dòng)偏股型基金增持醫藥和金融地產(chǎn)，減倉科技成長(cháng)、消費和周期。2022Q4，主動(dòng)偏股型基金對科技成長(cháng)、消費、周期、醫藥和金融地產(chǎn)的配置比例分別為36.81%、26.54%、18.30%、11.82%和6.52%，較上一個(gè)季度的變化分別為-1.09pct、-0.76pct、-0.09pct、1.89pct和0.04pct.此外，主動(dòng)偏股型基金對科技成長(cháng)、消費、周期、醫藥和金融地產(chǎn)的超配比例分別為11.31%、8.78%、-10.96%、3.50%和-12.47%，較上一個(gè)季度的變化分別為-1.12pct、-0.51pct、0.66pct、1.24pct和-0.25pct。

2.2、板塊與風(fēng)格配置：創(chuàng )業(yè)板和科創(chuàng )板倉位提升，大幅增持醫藥

四季度公募圍繞3條進(jìn)行配置：1)從前期熱門(mén)的電池、能源金屬、半導體和乘用車(chē)等泛新能源賽道切換至持倉處于低位、估值相對便宜、近期政策催化明顯的成長(cháng)行業(yè)，如醫藥、信創(chuàng )、機械和傳媒板塊;2)繼續配置疫后修復的出行類(lèi)消費板塊，包括社服、商貿零售和美容護理行業(yè);3)開(kāi)始布局證券和保險等金融行業(yè)。

從一級行業(yè)倉位變動(dòng)來(lái)看，主動(dòng)偏股型基金積極加倉醫藥和計算機。2022Q4主動(dòng)偏股型基金加倉較多的行業(yè)是醫藥生物、計算機、機械設備、建筑材料和非銀金融，加倉比例分別為1.92pct、1.18pct、0.52pct、0.32pct、0.31pct.2022Q4主動(dòng)偏股型基金減倉較多的行業(yè)是電力設備、煤炭、有色金屬、房地產(chǎn)和電子，減倉比例分別為-1.22pct、-0.72pct、-0.50pct、-0.45pct、-0.44pct。

從二級行業(yè)倉位變動(dòng)來(lái)看，2022Q4主動(dòng)偏股型基金加倉較多的二級行業(yè)是醫療服務(wù)、軟件開(kāi)發(fā)、化學(xué)制藥、工業(yè)金屬和裝修建材，加倉比例分別為1.02pct、0.89pct、0.62pct、0.47pct、0.27pct.2022Q4主動(dòng)偏股型基金減倉較多的二級行業(yè)是能源金屬、煤炭開(kāi)采、光伏設備、電池和通信設備，減倉比例分別為-0.83pct、-0.71pct、-0.65pct、-0.64pct、-0.45pct。

此外，根據興證策略團隊獨家構建20大新興產(chǎn)業(yè)鏈及其細分成長(cháng)賽道來(lái)看，成長(cháng)賽道的內部的確出現了較大的分化。

從一級新興產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，2022Q4主動(dòng)偏股型基金加倉較多的是醫藥醫療、大數據與云計算和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)概念，加倉比例分別為2.01pct、0.61pct、0.60pct.2022Q4主動(dòng)偏股型基金減倉較多的是新能源汽車(chē)、光伏和智能駕駛，減倉比例分別為-1.28pct、-1.06pct、-0.82pct。

從二級細分成長(cháng)來(lái)看，2022Q4，主動(dòng)偏股基金加倉前五的新興成長(cháng)賽道包括醫藥醫療—CXO、半導體—IC設計、大數據與云計算—云服務(wù)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)—工業(yè)軟件和5G—射頻天線(xiàn)，倉位較22Q3增長(cháng)1.63pct、0.46pct、0.43pct、0.43pct、0.28pct;減倉前五的新興成長(cháng)賽道包括新能源車(chē)—上游資源、光伏—上游材料、光伏—光伏設備、智能駕駛—智能座艙和半導體—設備，倉位較22Q3回落0.73pct、0.64pct、0.46pct、0.42pct、0.42pct。

整體上，1)四季度公募主要增持前期調整較為充分、持倉處于低位、估值相對便宜的成長(cháng)板塊，包括CXO、消費電子、光學(xué)光電子等賽道;2)除儲能和新能源運營(yíng)商，多數新能源相關(guān)的賽道均受到公募減倉。

從一級行業(yè)絕對倉位來(lái)看，電力設備維持第一大重倉行業(yè)的地位，前五大重倉行業(yè)較上一季度未發(fā)生變化。主動(dòng)偏股型基金倉位前五的行業(yè)分別是電力設備、食品飲料、醫藥生物、電子和國防軍工，配置比例分別為17.92%、15.52%、11.82%、8.52%、4.37%。倉位后五的行業(yè)分別是綜合、紡織服飾、環(huán)保、鋼鐵和建筑裝飾，配置比例分別為0.01%、0.27%、0.32%、0.49%、0.53%。從持倉歷史分位數來(lái)看，國防軍工、電力設備、有色金屬和美容護理倉位處于歷史較高的水平，銀行、非銀金融和通信的倉位處于歷史極低的水平。

從一級行業(yè)超配比例來(lái)看，主動(dòng)偏股型基金主要超配電力設備和食品飲料。2022Q4主動(dòng)股票型基金的重倉股超配前五的行業(yè)分別是電力設備、食品飲料、醫藥生物、電子和國防軍工，超配比例分別為10.05%、8.44%、3.50%、1.95%、1.81%，其中國防軍工、電力設備和有色金屬的超配比例處于歷史較高水平。超配比例后五的行業(yè)分別是銀行、非銀金融、石油石化、公用事業(yè)和通信，低配比例分別是-7.64%、-5.35%、-2.65%、-2.48%、-2.25%，其中公用事業(yè)和通信的超配比例更是處于歷史10%分位數以下。

從二級行業(yè)絕對倉位來(lái)看，白酒Ⅱ、電池和光伏設備的倉位最高。具體來(lái)看，主動(dòng)股票型基金倉位前10的二級行業(yè)有白酒Ⅱ、電池、光伏設備、半導體、醫療服務(wù)、軟件開(kāi)發(fā)、醫療器械、航空裝備、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和汽車(chē)零部件，配置比例分別為13.10%、7.92%、7.80%、5.61%、5.24%、2.85%、2.50%、2.37%、2.26%和2.01%。

從二級行業(yè)超配比例來(lái)看，主動(dòng)偏股型基金主要超配消費和成長(cháng)板塊中的細分行業(yè)。具體來(lái)看，2022Q4主動(dòng)股票型基金超配前10的二級行業(yè)分別是是白酒Ⅱ、光伏設備、電池、醫療服務(wù)、半導體、航空裝備Ⅱ、軟件開(kāi)發(fā)、軍工電子Ⅱ、醫療器械和旅游零售Ⅱ，超配比例分別為8.17%、5.09%、4.89%、3.92%、2.25%、1.29%、1.13%、0.98%、0.63%和0.63%。

從二級行業(yè)低配比例來(lái)看，主動(dòng)偏股型基金主要低配金融和周期板塊中的細分行業(yè)。2022Q4主動(dòng)偏股型基金的重倉股低配前10的二級行業(yè)分別是國有大型銀行Ⅱ、保險Ⅱ、證券Ⅱ、電力、通信服務(wù)、股份制銀行Ⅱ、煉化及貿易、煤炭開(kāi)采、基礎建設和航運港口，相對標準行業(yè)占比的低配幅度分別為-6.23%、-2.47%、-2.37%、-2.25%、-2.16%、-1.81%、-1.75%、-1.00%、-0.91%、-0.86%。

3、看點(diǎn)三：醫藥股和計算股獲集中增配，白酒股倉位變動(dòng)有分化

2022年四季度，主動(dòng)偏股型基金加倉比例前5的個(gè)股分別是藥明康德、順豐控股、五糧液、紫金礦業(yè)和匯川技術(shù)，持股比例較上一季度分別增加0.31pct、0.27pct、0.27pct、0.26pct和0.23pct;減倉比例居前5的個(gè)股為貴州茅臺、隆基股份、天齊鋰業(yè)、北方華創(chuàng )和中天科技，持股比例較上一季度分別減少0.64pct、0.54pct、0.41pct、0.38pct、0.33pct.加倉比例前20的個(gè)股中，醫藥股和計算機股占比較高，而減倉較多的個(gè)股多隸屬于新能源概念。此外，值得注意的是，公募一方面加倉五糧液、洋河股份和古井貢酒，但同時(shí)又減倉貴州茅臺、山西汾酒和瀘州老窖。

截至2022Q4，主動(dòng)偏股型基金的前十大重倉股分別是貴州茅臺、寧德時(shí)代、瀘州老窖、五糧液、藥明康德、億緯鋰能、山西汾酒、邁瑞醫療、陽(yáng)光電源和愛(ài)爾眼科，持倉規模占全部重倉股的比例分別為4.89%、3.46%、2.33%、2.25%、1.46%、1.38%、1.34%、1.33%、1.21%和1.16%。

與上一季度相比，具體有如下變化：

1只金融地產(chǎn)股(寧波銀行)和1只消費股(洋河股份)新晉主動(dòng)偏股型基金持倉的前20名。前20名中有7只消費股、6只泛新能源股、3只醫藥股、2只電子股和2只金融地產(chǎn)股。

1只泛新能源股(天齊鋰業(yè))和1只電子股(北方華創(chuàng ))退出主動(dòng)偏股型基金持倉的前20名。

4、看點(diǎn)四：港股倉位顯著(zhù)回暖，北水大幅加倉資訊科技和醫療保健

2022Q4，主動(dòng)偏股基金的港股倉位顯著(zhù)提升。一方面，2022年四季度，港股大幅回暖，恒生指數、恒生科技分別上漲14.86%、19.67%;另一方面，南下資金四季度流入超1300億元，較三季度明顯提速，兩大因素使公募港股倉位大幅提升。截至2022Q4，主動(dòng)型基金持有港股的規模為2282.49億元，較上季度提升38.37%，港股倉位由7.22%增長(cháng)至9.90%。

行業(yè)方面，公募持有港股資訊科技和醫療保健行業(yè)的倉位回升較多，必需性消費、能源業(yè)和電訊業(yè)倉位則顯著(zhù)回落。重倉股口徑下，2022Q4主動(dòng)偏股型基金加倉較多的行業(yè)是資訊科技、醫療保健和金融行業(yè)，加倉比例分別為5.15pct、3.57pct、1.11pct.2022Q4主動(dòng)偏股型基金減倉較多的行業(yè)是必需性消費、能源和電訊行業(yè)，減倉比例分別為-2.66pct、-2.60pct、-1.49pct。

重倉股層面，騰訊重回公募的港股第一大重倉地位。截至2022年四季度末，港股前5大重倉股為騰訊控股、美團-W、藥明生物、李寧和香港交易所，持股市值分別為398.82億元、303.39億元、120.95億元、110.78億元和110.61億元。與2022Q3相比，港股前20大重倉中，新增海吉亞醫療和新東方在線(xiàn)。

5、看點(diǎn)五：公募基金持倉風(fēng)格的三點(diǎn)變化

5.1、集中度偏好：個(gè)股持倉集中度回落

主動(dòng)偏股型基金持倉集中度再度下行。行業(yè)視角下，主動(dòng)偏股基金前3/5/10大重倉行業(yè)持倉占比較上一季度變化較小。但個(gè)股視角下，主動(dòng)偏股型基金持股市值前5/10/30/50/100的重倉股占全部重倉股持倉市值的比例較上一季度減少0.84pct、0.93pct、1.23pct、1.54pct和2.48pct.主動(dòng)偏股基金持股集中度延續了上個(gè)季度重回的下降趨勢。

5.2、市值偏好：繼續聚焦“小巨人”

從倉位變動(dòng)來(lái)看，2022Q4主動(dòng)偏股型基金加倉市值小于1000億的個(gè)股。按區間平均市值匯總倉位變動(dòng)后，我們發(fā)現，今年四季度主動(dòng)偏股型基金對市值小于1000億元的小市值個(gè)股的倉位再度回升，公募以減倉市值在1000-3000億元、3000-5000億元和10000億元以上的個(gè)股為主。

從基金覆蓋數來(lái)看，基金對于中小市值個(gè)股的覆蓋度繼續上升。今年四季度，主動(dòng)偏股型基金重倉股中，區間平均市值小于800億個(gè)股的數量為1780只，較2022Q3上升3.6%，處于歷史最高水平。

5.3、財務(wù)指標偏好：看重盈利能力和業(yè)績(jì)增速的邊際變化

相比于當期的盈利能力和景氣度的絕對水平，公募更看重基本面的邊際變化。2022Q4公募加倉比例和(2023-2022)年的ROE與歸母凈利潤增速的預期改善幅度正相關(guān)性顯著(zhù)。

從ROE角度來(lái)看，主動(dòng)偏股基金于四季度加倉較多個(gè)股在2022和2023年的盈利能力上均不占據優(yōu)勢，反而是減倉較多個(gè)股的預期ROE相對較高，但從23年ROE較22年變化來(lái)看，加倉比例和改善幅度正相關(guān)性較為明顯，指向公募提前開(kāi)始布局盈利能力邊際提升。

從歸母凈利潤增速角度來(lái)看，主動(dòng)偏股基金加倉比例和2022年業(yè)績(jì)增速的負相關(guān)性較強，和2023年業(yè)績(jì)增速呈現出一定正相關(guān)，和(2023-2022年)凈利潤增速環(huán)比變化顯著(zhù)正相關(guān)，相比于過(guò)去和未來(lái)景氣的絕對水平，公募圍繞業(yè)績(jì)增速的邊際變化布局個(gè)股。

6、看點(diǎn)六、內外資有哪些分歧與共識?

作為A股市場(chǎng)上兩大重要的機構投資者，我們匯總并對比了北上資金和主動(dòng)偏股基金于四季度的倉位變化。相比于三季度，由于市場(chǎng)主線(xiàn)逐漸清晰，外資和內資加減倉有較強的共識。

四季度，內外資的共識主要在加倉醫藥、信創(chuàng )、機械、金融和出行鏈，減倉新能源和周期板塊。具體來(lái)看，1)加倉醫療服務(wù)、中藥、化學(xué)制藥等行業(yè);2)大幅加倉軟件開(kāi)發(fā)、IT服務(wù)、自動(dòng)化設備、工程機械等行業(yè);3)股份制銀行、保險和券商倉位提升幅度居前;4)加倉旅游零售、旅游及景區和航空機場(chǎng)等行業(yè);5)流出以電池和乘用車(chē)為代表的新能源車(chē)鏈和光伏設備、電網(wǎng)設備、風(fēng)電設備、能源金屬等其他新能源賽道;6)煤炭開(kāi)采、農化制品、煉化及貿易等周期行業(yè)倉位回落較多。

四季度內外資的分歧主要集中在周期以及部分消費行業(yè)。一方面，公募大幅加倉電力、鐵路公路、塑料、專(zhuān)用設備、水泥等周期行業(yè)，而外資選擇流出。另一方面，在外資倉位提升較多的白色家電、醫療器械、互聯(lián)網(wǎng)電商等行業(yè)，公募選擇減倉。

風(fēng)險提示：本文基于歷史數據分析報告，不構成對行業(yè)或個(gè)股的推薦和建議。

本文編選自“興業(yè)證券”，作者： 張啟堯 程魯堯，智通財經(jīng)編輯：李佛。

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