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浙商證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，基于看好疫情管控優(yōu)化下經(jīng)濟&消費逐步恢復，“穩健加速發(fā)展”、“結構性升級”等為關(guān)鍵詞。預計23年白酒迎強投資機會(huì )，將從22年的α式投資轉向為β式投資，關(guān)注集中度提升及消費升級兩大邏輯。投資建議上，短期看：預計23年“高端酒貫穿，區域酒-次高端酒”有望輪動(dòng)上漲，當前繼續強化“高端酒+區域酒”配置，2-4月建議提前布局次高端酒，相關(guān)標的：酒鬼酒(000799.SZ)、舍得酒業(yè)(600702.SH)等。中長(cháng)期看：推薦關(guān)注23年&中長(cháng)期基本面具備確定性的標的，相關(guān)標的：五糧液(000858.SZ)/貴州茅臺(600519.SH)/瀘州老窖(000568.SZ)/古井貢酒(000596.SZ)/山西汾酒(600809.SH)等。

浙商證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

關(guān)注點(diǎn)一：23年回款呈“波動(dòng)、后延、分化”三大特點(diǎn)，23Q1業(yè)績(jì)分化或大。今年渠道打款呈現“波動(dòng)(打款節奏伴隨著(zhù)渠道回款信心的巨大波動(dòng))、后延(預計區別于往年春節后為淡季，由于23年春節后疫情程度或減輕，因此或迎回補性消費，從而推動(dòng)動(dòng)銷(xiāo)時(shí)間延長(cháng))、分化(酒企回款進(jìn)度/庫存/批價(jià)走勢分化)”三大特點(diǎn)，考慮23年酒企普遍面臨高基數+動(dòng)銷(xiāo)節奏波動(dòng)+庫存較往年略高+消費場(chǎng)景復蘇節奏不一等情況，23Q1預計業(yè)績(jì)分化顯著(zhù)：①高端酒：總體保持穩健發(fā)展態(tài)勢，其中瀘州老窖業(yè)績(jì)彈性最高；②次高端酒：高基數下普遍業(yè)績(jì)短期承壓；③區域酒：動(dòng)銷(xiāo)恢復速度快+回款順利下，23Q1業(yè)績(jì)具備彈性。

關(guān)注點(diǎn)二：動(dòng)銷(xiāo)節奏——2-3月動(dòng)銷(xiāo)為決定23Q1動(dòng)銷(xiāo)實(shí)現正增長(cháng)關(guān)鍵點(diǎn)。該機構認為23Q2低基數+消費加速恢復使得23年春節動(dòng)銷(xiāo)觀(guān)測意義更多體現在——①業(yè)績(jì)層面來(lái)看，“哪些酒企渠道回款積極性更高/23Q1業(yè)績(jì)確定性強/有先發(fā)優(yōu)勢”等；②股價(jià)層面，市場(chǎng)相較于庫存，當前或更關(guān)注動(dòng)銷(xiāo)邊際變化(比如：估值水平相對低的次高端酒若動(dòng)銷(xiāo)有邊際變化，即使庫存依舊高，股價(jià)仍或領(lǐng)先于庫存下降迎高彈性)。著(zhù)眼于23年春節：①疫情分布及時(shí)間(疫情感染率率先到達高峰的區域春節動(dòng)銷(xiāo)恢復較快，當前主要白酒省份動(dòng)銷(xiāo)加速恢復，預計保持“量微跌價(jià)仍增”；②春運數據(高于去年同期)；③動(dòng)銷(xiāo)時(shí)間點(diǎn)(節前1-2周消費活躍度提升，節前動(dòng)銷(xiāo)預計同比下降，但節后有望迎回補消費)，認為：①高端酒&區域酒動(dòng)銷(xiāo)表現優(yōu)異，次高端酒恢復速度略在之后；②隨著(zhù)消費持續恢復，強品牌力酒企有望加速庫存消化&實(shí)現持續回款。2-3月潛在回補消費或推動(dòng)補貨潮的。

關(guān)注點(diǎn)三：何時(shí)/如何布局——三大超預期，建議加大配置力度。市場(chǎng)普遍認為：①節后淡季或致23Q1動(dòng)銷(xiāo)略承壓；②酒企或以偏高庫存姿態(tài)進(jìn)入23Q2。該機構認為——預期差1：春節部分酒企動(dòng)銷(xiāo)加速恢復(存在分化，貴州茅臺/五糧液/古井貢酒動(dòng)銷(xiāo)預計實(shí)現同比正增長(cháng))，在2-3月潛在回補性動(dòng)銷(xiāo)或兌現下，23Q1優(yōu)質(zhì)酒企動(dòng)銷(xiāo)或實(shí)現正增長(cháng)；預期差2：當前今年春節時(shí)間點(diǎn)早，庫存較往年平均值實(shí)際上并未顯著(zhù)高，各家酒企打款發(fā)貨節點(diǎn)動(dòng)作不同，但優(yōu)質(zhì)酒企并未進(jìn)行壓貨。市場(chǎng)普遍認為：當前板塊估值上行空間有限。該機構認為——預期差3：在經(jīng)濟&消費后續將逐月向好背景下，基于看好23Q3中秋國慶旺季板塊內部升級趨勢將再次重新加速演繹，該機構認為作為板塊估值錨的貴州茅臺估值或有較大上行空間，從而帶動(dòng)板塊上行，看好23年白酒板塊整體向上機會(huì )，因此“倉位”是23年的決勝手。全年預計將遵循“高端酒貫穿，區域酒-次高端酒輪動(dòng)上行”風(fēng)格發(fā)展，23年2-4月建議提前布局次高端酒(酒鬼酒/舍得酒業(yè)等)。

【風(fēng)險提示】疫情反復造成消費不及預期；食品安全風(fēng)險。

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