港股體育用品板塊大幅反彈之際，361度（01361）卻“掉隊”了。

智通財經(jīng)APP數據顯示，港股體育用品板塊指數（BK03060）從2022年11月低點(diǎn)606.92點(diǎn)，上漲2023年1月12日916.09點(diǎn)，期間最高漲幅達到50.94%。自去年11月以來(lái)，板塊內多只個(gè)股票漲幅超過(guò)50%。其中，安踏體育（02020）、滔搏（06110）、李寧（02331）、特步國際（01368）的股價(jià)最高漲幅分別達到70.1%、171.3%、88.2%和54.6%。

(資料圖)

在體育用品板塊新一輪行情中，曾在2021年上漲2.7倍的361度（01361），卻當了一回“后進(jìn)生”。2022年11月以來(lái)，361度股價(jià)總體處于橫盤(pán)走勢中，期間股價(jià)低點(diǎn)為3.04港元，高點(diǎn)為3.77港元，最高漲幅為24%。

智通財經(jīng)APP注意到，當前361度的估值水平較低，市盈率（TTM）為8.2倍，市凈率約為0.82倍。在此情況下，361度近期股價(jià)表現仍落后板塊，這是留給市場(chǎng)的機會(huì )，還是“價(jià)值陷阱”？

短期業(yè)績(jì)不確定性波動(dòng)，市場(chǎng)觀(guān)望情緒濃

據智通財經(jīng)APP觀(guān)察，港股體育用品板塊上漲的主要原因有二。首先是防疫政策優(yōu)化調整，給具有社交屬性的體育用品市場(chǎng)帶來(lái)增長(cháng)預期。另一方面，2022年12月《擴大內需戰略規劃綱要（2022－2035年）》（下稱(chēng)《綱要》），提出全面促進(jìn)消費，加快消費提質(zhì)升級。在紡織服飾領(lǐng)域《綱要》指出，要提高吃穿等基本消費品質(zhì)，促進(jìn)群眾體育消費。深入實(shí)施全民健身戰略，促進(jìn)競賽表演產(chǎn)業(yè)擴容升級。發(fā)展在線(xiàn)健身、線(xiàn)上賽事等新業(yè)態(tài)。推進(jìn)冰雪運動(dòng)“南展西擴東進(jìn)”，帶動(dòng)群眾“喜冰樂(lè )雪”。

上述利好因素，為港股體育用品板塊帶來(lái)“雨露均沾”的投資機會(huì )。然而，在確定性機會(huì )之下361度股價(jià)沒(méi)有跑贏(yíng)板塊平均水平，需要更多的從其自身找原因。

復盤(pán)361度歷史股價(jià)走勢可以發(fā)現，公司股價(jià)自2022年中期業(yè)績(jì)公布后便進(jìn)入下行通道。據公司財報，2022年上半年實(shí)現營(yíng)收36.54億元（人民幣，下同），同比增長(cháng)17.6%，權益持有人應占溢利達到5.5億元，同比增長(cháng)37.2%。

361度這樣一份“增收更增利”的財報，沒(méi)能激活投資者的做多熱情，市場(chǎng)反而選擇拋售股票，一大壓力來(lái)自公司成本費用的快速增長(cháng)。

財報顯示，上半年公司銷(xiāo)售成本達到21.38億元，同比增長(cháng)18.3%，導致毛利率同比下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)至41.5%。公司倚重的增長(cháng)極——361°兒童業(yè)務(wù)的毛利率同比下滑1.3個(gè)百分點(diǎn)至40.7%。公司稱(chēng)，兒童業(yè)務(wù)毛利率下滑主要由于產(chǎn)品組合變更及為在該市場(chǎng)的激烈競爭下促進(jìn)銷(xiāo)售并增加該兒童分部的市場(chǎng)份額，生產(chǎn)成本的增幅并沒(méi)有悉數轉嫁予分銷(xiāo)商。

事實(shí)上，體育用品行業(yè)的競爭激烈程度也反映到了361度營(yíng)銷(xiāo)費用上。2022年上半年，公司銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支達到6.04億元，同比增長(cháng)30.73%。公司稱(chēng)，銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支增幅主要由于投入更多的資源于廣告和促銷(xiāo)活動(dòng)以推動(dòng)銷(xiāo)量和提升361°品牌知名度。

總體而言，由于成本費用增長(cháng)，使得361度2022年上半年的經(jīng)營(yíng)溢利僅同比增長(cháng)8.7%至7.72億元。公司權益持有人應占溢利增幅之所以超過(guò)37.2%，主要由于公司實(shí)際所得稅率同比下降9.4個(gè)百分點(diǎn)至21.3%，公司所得稅開(kāi)支由上年同期的2.08億元，下降21.54%至1.63億元。

361度在財報中表示，2022年實(shí)際所得稅率下降，主要由于2021年上半年，產(chǎn)生預扣稅開(kāi)支5340萬(wàn)元，涉及從其于中國經(jīng)營(yíng)的附屬公司以分紅的方式向其控股公司匯款，以為購回及贖回在2021年6月3日到期的優(yōu)先無(wú)抵押美元票據提供資金。公司2022年上半年并沒(méi)有作出有關(guān)匯款，所以于期內未產(chǎn)生任何預扣稅開(kāi)支?？梢?jiàn)，若剔除所得稅金額大幅下降的影響，2022年上半年的盈利質(zhì)量還要打一個(gè)折扣。

智通財經(jīng)APP注意到，2022年下半年，361度的業(yè)績(jì)仍在不確定性波動(dòng)之中。公告顯示，2022年第三季度，361°主品牌的零售額(以零售價(jià)值計算，下同)較同比取得中雙位數的增長(cháng)。361°童裝品牌零售額同比較取得20至25%的增長(cháng)。361°電商平臺產(chǎn)品整體流水同比增長(cháng)約45%。

2022年第四季度，公司銷(xiāo)售同比增速較三季度明顯放緩。其中361°主品牌第四季度零售額同比大致持平；361°童裝品牌同比取得低單位數的正增長(cháng)；361°電商平臺產(chǎn)品整體流水較同比取得約25%的增長(cháng)。

業(yè)績(jì)增長(cháng)穩定性欠佳之時(shí)，市場(chǎng)對361度的投資采取觀(guān)望態(tài)度在情理之中。展望2023年，市場(chǎng)的觀(guān)望情緒有望得到扭轉。

主打下沉市場(chǎng)，望增強2023年成長(cháng)預期

西部證券在研究報告中指出，2023年我國服裝板塊內的各個(gè)子行業(yè)將進(jìn)入有差異的修復期，其中運動(dòng)鞋服將成為服裝板塊表現最亮眼的子行業(yè)。西部證券認為，2023年杭州亞運會(huì )等重要體育運動(dòng)賽事的舉辦，將會(huì )拉動(dòng)運動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈全行業(yè)的回暖及復蘇；其次，后疫情階段，我國居民對于運動(dòng)健身的重視將進(jìn)一步增強，且將加速下沉低線(xiàn)城市，運動(dòng)鞋服的滲透率及人均購買(mǎi)頻次均將進(jìn)一步提升；第三，國家對于運動(dòng)產(chǎn)業(yè)的鼓勵支持，也促使運動(dòng)鞋服的消費需求日趨旺盛。

據智通財經(jīng)APP觀(guān)察，西部證券對運動(dòng)健身將加速下沉市場(chǎng)，帶動(dòng)運動(dòng)鞋服滲透率提升的預判，可謂為361度“量身定制”。財報顯示，截至2022年上半年，361度共有5,365間361°品牌門(mén)店。按區域劃分，約76.7%的門(mén)店位于中國三線(xiàn)及三線(xiàn)以下城市，4.6%及18.7%的門(mén)店分別位于中國一線(xiàn)及二線(xiàn)城市。

過(guò)往業(yè)績(jì)期間，361度持續優(yōu)化線(xiàn)下門(mén)店布局。截至2022年上半年，361°品牌最新的第九代形象店數量已增加至1,969家，占比為36.7%。公司稱(chēng)，第九代形象店結合輕量簡(jiǎn)潔的裝潢和豐富道具，在提升門(mén)店形象的同時(shí)降低裝修成本、豐富購物體驗以及有效提升店鋪效益。同時(shí)，在后疫情時(shí)代，公司同步開(kāi)展線(xiàn)下實(shí)體終端門(mén)店、在線(xiàn)電子商務(wù)與新零售渠道，推動(dòng)全渠道消費體驗升級。

由此可預見(jiàn)，若2023年下沉市場(chǎng)的運動(dòng)鞋服需求進(jìn)一步打開(kāi)，361度有望充分收益。對此，中金公司在研報中表示，361度2022年四季度流水表現出優(yōu)于行業(yè)的韌性，一方面來(lái)自公司靈活的銷(xiāo)售策略(例如適度加深折扣以及擴大會(huì )員權益)，另一方面也受益公司相對廣泛的三四線(xiàn)城市布局。

展望2023年，中金看好361度業(yè)務(wù)表現。361°主品牌產(chǎn)品布局跑步、籃球、綜訓和運動(dòng)生活品類(lèi)，注重專(zhuān)業(yè)科技性，中金預計2022年跑步和籃球分別貢獻收入約40%和10%。管理層計劃2023年在鞏固提升跑步、籃球的收入占比的同時(shí)，繼續拓展女子健身等新品類(lèi)業(yè)務(wù)，豐富產(chǎn)品品類(lèi)。隨著(zhù)終端零售環(huán)境好轉，以及361°品牌力和產(chǎn)品力的持續提升，管理層計劃2023年繼續拓展、優(yōu)化渠道網(wǎng)絡(luò )，其中361°兒童門(mén)店增長(cháng)或快于主品牌。

據此，中金維持361度“跑贏(yíng)行業(yè)”評級，預計2022/23年EPS為0.38/0.43元，并引入2024年EPS預測0.5元，目標價(jià)4.31港元，較1月17日收盤(pán)價(jià)3.56港元有9.6%的上行空間。

從我國運動(dòng)鞋服行業(yè)發(fā)展大勢來(lái)看，361度在更長(cháng)遠未來(lái)將受益于行業(yè)發(fā)展。2021年我國運動(dòng)鞋服行業(yè)規模約為570億美元（約為4,000億元人民幣），同比增長(cháng)26.11%。據Euromonitor數據，2022-2026年我國運動(dòng)鞋服市場(chǎng)規模CAGR約為12.17%，遠超發(fā)達國家水平，行業(yè)具備較大成長(cháng)空間。

需要注意的是，即便361度股價(jià)在進(jìn)三個(gè)月最高漲幅僅為24%，大幅落后板塊，但仍然體現出市場(chǎng)為公司未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)抱有期許。在確定性行業(yè)發(fā)展機遇疊加激烈的競爭之下，361度能否讓市場(chǎng)投資熱情再多一度熱愛(ài)，還需觀(guān)察公司能兌現多少預期。

關(guān)鍵詞： 361度 智通財經(jīng)網(wǎng)