開(kāi)源證券發(fā)布研究報告指出，疫情拖累或于節后全面改善，看好保險板塊年度機會(huì )。2023年保險公司負債端存有3大期待：理財需求提升、渠道改革見(jiàn)效、疫后經(jīng)濟修復；資產(chǎn)端看，2023年有望迎來(lái)權益市場(chǎng)、長(cháng)端利率雙改善，帶動(dòng)上市險企彈性釋放以及估值修復。首推負債端表現占優(yōu)且資產(chǎn)端彈性較強的中國人壽，推薦壽險轉型領(lǐng)先且估值仍處低位的中國平安和中國太保，推薦友邦保險和中國財險。

第一波感染高峰短期拖累開(kāi)門(mén)紅業(yè)務(wù)，預計春節后將迎來(lái)展業(yè)修復

(相關(guān)資料圖)

上市險企已于2022年第四季度逐步啟動(dòng)2023年開(kāi)門(mén)紅業(yè)務(wù)，主銷(xiāo)產(chǎn)品以年金險、增額終身壽險以及兩全險等具有儲蓄功能的保險產(chǎn)品為主。防疫政策優(yōu)化對保險行業(yè)負債端影響可分為兩類(lèi)：展業(yè)與賠付，短期或對開(kāi)門(mén)紅展業(yè)影響更大。展業(yè)端看，新冠典型病程為7天，預計青壯年恢復生產(chǎn)力需7日左右，對于城市而言，我們通過(guò)假設傳染潛伏期以及有效傳染數進(jìn)行影響估算，若2天傳染一代且有效傳染數為10，2000-3000萬(wàn)人口城市需要23天恢復生機。

目前看，北京、上海、深圳地鐵客運量均較2022年12月中下旬明顯恢復，負債端代理人展業(yè)有望逐步實(shí)現恢復。同時(shí)，由于各地步入第一波感染高峰時(shí)點(diǎn)有一定差異，我們預計負債端展業(yè)能力將于春節假期后迎來(lái)全國性修復。

新冠病毒或施壓險企賠付端，長(cháng)期影響相對可控

部分保險產(chǎn)品涉及新冠病毒相關(guān)責任，死亡率及發(fā)病率上升或施壓險企賠付端。新產(chǎn)品看，防疫政策優(yōu)化后短期內賠付支出或有所增加，但多數產(chǎn)品已下架，長(cháng)期影響較??；健康險方面看，短期由于責任擴展以及醫療費用發(fā)生或導致短期賠付有所增加，長(cháng)期看，若新冠病毒對個(gè)人健康造成長(cháng)期損害，或倒逼健康險賠付增加；壽險方面看，新冠病毒感染將導致賠付支出上升。

此外，年金保險或由于被保險人死亡率上升而減少年金給付支出。定量來(lái)看，若新冠病毒導致死亡率及發(fā)病率永久上升10%，上市險企EV將減少1.0%-2.2%。

2023年資產(chǎn)負債兩端值得期待

2023年負債端3大期待：理財需求提升、渠道改革見(jiàn)效、疫后經(jīng)濟修復。受權益市場(chǎng)波動(dòng)及理財產(chǎn)品預期收益率下降影響，居民理財儲蓄需求有所提升，儲蓄型保險產(chǎn)品需求迎來(lái)一定提升；壽險行業(yè)目前仍處于轉型攻堅期，但部分先行指標如活動(dòng)率已有部分改善，同時(shí)代理人降幅有望收窄；新冠疫情進(jìn)入下半場(chǎng)，防疫政策優(yōu)化后居民收入預期有望回升，保障意識或有所增長(cháng)，有望進(jìn)一步帶動(dòng)保險銷(xiāo)售。

資產(chǎn)端看，2023年有望迎來(lái)權益市場(chǎng)、長(cháng)端利率雙改善，帶動(dòng)上市險企彈性釋放以及估值修復。

疫情短期拖累壽險開(kāi)門(mén)紅業(yè)務(wù)，春節后有望實(shí)現負債端邊際改善

短期疫情沖擊或壓制代理人線(xiàn)下展業(yè)能力及客戶(hù)面訪(fǎng)意愿，一定程度上拖累2023年開(kāi)門(mén)紅數據。預計中國人壽和中國平安等率先開(kāi)展開(kāi)門(mén)紅業(yè)務(wù)的險企受影響相對較小，考慮到疫情影響單個(gè)省市時(shí)間維度約為3-4周，春節后負債端有望實(shí)現全國層面邊際改善，我們預計預收情況同比排序為中國人壽>中國平安>新華保險>中國太保。

中長(cháng)期維度看，宏觀(guān)經(jīng)濟企穩上行、地產(chǎn)風(fēng)險改善將持續利好保險股資產(chǎn)端；同時(shí)，壽險負債端有望底部復蘇，理財型產(chǎn)品需求提升、代理人降幅收窄和后疫情時(shí)代居民保險意識和能力提升均有望構成2023年保險復蘇的驅動(dòng)力。保險資負兩端改善有望持續，短期股價(jià)上漲反映了部分預期，后續仍有板塊性機會(huì )。首推負債端表現占優(yōu)且資產(chǎn)端彈性較強的中國人壽，推薦壽險轉型領(lǐng)先且估值仍處低位的中國平安和中國太保，推薦友邦保險和中國財險。

風(fēng)險提示：新冠病毒流行超預期反復；居民收入預期超預期下降。

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