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貴州茅臺(600519.SH)12月29日晚間公告，初步核算，2022年度，預計實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入1272億元左右(其中茅臺酒營(yíng)業(yè)收入1077億元左右，系列酒營(yíng)業(yè)收入157億元左右)，同比增長(cháng)16.20%左右；預計實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤626億元左右，同比增長(cháng)19.33%左右。粗略估算，貴州茅臺日均營(yíng)收約3.48億元，日賺約1.72億元。

根據公告，2022年茅臺酒產(chǎn)能為5.68萬(wàn)噸左右，與2021年基本持平。而系列酒產(chǎn)能則在2022年有較大幅度增長(cháng)，由2021年的2.82萬(wàn)噸增長(cháng)至3.50萬(wàn)噸左右，增幅在24%左右。茅臺醬香系列酒營(yíng)業(yè)收入157億元左右，同比增長(cháng)近25%，超過(guò)了茅臺酒營(yíng)收的增幅，營(yíng)收占比也超過(guò)了10%。值得注意的是，今年6月，貴州茅臺董事長(cháng)丁雄軍曾在股東大會(huì )上提出，2022年公司的經(jīng)營(yíng)目標之一是實(shí)現營(yíng)收1259億元，增速15%，較去年提高4.5個(gè)百分點(diǎn)，增長(cháng)額164億元。公司已超額完成年度目標。

在未提價(jià)的前提下，茅臺酒營(yíng)收增長(cháng)主要歸功于直銷(xiāo)比例的大幅提升。財報數據顯示，今年前三季度，貴州茅臺的直銷(xiāo)渠道收入達318.82億元，較2021年同期的146.85億元同比增長(cháng)117%，占營(yíng)收比重也提升至36.67%。據了解，今年以來(lái)，貴州茅臺一直在大力推動(dòng)直銷(xiāo)業(yè)務(wù)發(fā)展，除了在3月底推出直銷(xiāo)平臺“i茅臺”App，公司還尋求和優(yōu)質(zhì)企業(yè)展開(kāi)合作，將其發(fā)展成為直供客戶(hù)。三季報顯示，前三季度，“i茅臺”實(shí)現酒類(lèi)不含稅收入約84.62億元，為貴州茅臺貢獻超四成直銷(xiāo)收入。

國信證券研報指出，茅臺渠道利潤豐厚，不斷提升直銷(xiāo)占比是公司在不提出廠(chǎng)價(jià)的情況下回收渠道利潤、實(shí)現業(yè)績(jì)增長(cháng)的重要手段。國信證券判斷，貴州茅臺未來(lái)直銷(xiāo)仍有望繼續放量，從長(cháng)遠來(lái)看，預計貴州茅臺的直銷(xiāo)占比可達50%左右。此外，國信證券保守測算，假設貴州茅臺不提價(jià)，在未來(lái)三年單純依靠直銷(xiāo)銷(xiāo)量占比提升，可助推公司收入繼續雙位數增長(cháng)。

據統計，2020、2021年兩年，白酒板塊20家上市公司合計營(yíng)收從2590.15億漲至3062.41億，增長(cháng)18.23%；合計歸母凈利潤從920.76億漲至1084.63億，增長(cháng)17.80%。市場(chǎng)分析人士指出，根據2022年Q3的業(yè)績(jì)來(lái)看，2022年預測白酒板塊的營(yíng)收可以達到3600-3700億(粗略估計)，歸母凈利可以達到1400億上下，營(yíng)收和歸母凈利增速分別預計可達到20%和29%。

上述市場(chǎng)分析人士進(jìn)一步指出，近幾年來(lái)白酒板塊的盈利能力不僅依舊堅挺，而且還出現逆向攀升：第一梯隊的茅臺毛利率維持在90%以上，2022年三季度更是達到了歷史新高的91.87%，五糧液(000858.SZ)三季度毛利率也達到新高的75.97%；第二梯隊除了洋河股份(002304.SZ)毛利率小幅下滑，其他幾家三季度毛利率都出現上漲，盈利能力都創(chuàng )歷史的新高，其中盈利能力增長(cháng)最明顯的是瀘州老窖(000568.SZ)，毛利率已經(jīng)僅次于茅臺。

從二級市場(chǎng)表現來(lái)看，自11月以來(lái)，白酒板塊指數整體漲幅接近33%。其中，貴州茅臺漲幅超31%，瀘州老窖漲幅超41%，酒鬼酒漲幅超38%.，五糧液漲幅在35%左右。

方正證券表示，白酒板塊已經(jīng)迎來(lái)估值修復，且目前仍在進(jìn)程中，持續看好白酒板塊。目前春節開(kāi)門(mén)紅打款正在進(jìn)行中，進(jìn)度及完成度符合預期；而酒商對春節真實(shí)動(dòng)銷(xiāo)預期不一致，大部分經(jīng)銷(xiāo)商認為春節聚飲場(chǎng)景仍將受到疫情的影響，春節真實(shí)動(dòng)銷(xiāo)或整體平淡，但明年2季度有望實(shí)現復蘇，故春節期間仍可承擔一定壓庫，且各家酒廠(chǎng)春節開(kāi)門(mén)紅優(yōu)惠政策力度較往年大，經(jīng)銷(xiāo)商打款積極性比預期高。

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