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全球經(jīng)濟“金絲雀”加息一年之后債市違約為全球流動(dòng)性危機敲響警鐘


(資料圖片)

韓國江原道樂(lè )高樂(lè )園開(kāi)發(fā)商違約事件引發(fā)了韓國自全球金融危機以來(lái)最嚴重的信貸市場(chǎng)崩潰。隨著(zhù)利率上調沖擊全球房地產(chǎn)市場(chǎng),這提醒人們,即使是像韓國這樣相對安全的金融體系——在今年早些時(shí)候被國際貨幣基金組織(IMF)貼上了“彈性”的標簽——也面臨著(zhù)危機蔓延的威脅。

9月下旬,作為韓國江原道樂(lè )高公園建設的融資載體,江原道中島開(kāi)發(fā)公司(GJC)設立的特殊目的載體Iwon Jeil Cha錯過(guò)了2050億韓元債券的付款日期,隨后宣布破產(chǎn)。而江原道政府持有GJC 44%股權,為其最大股東。江原道政府最初表示,為了減少政府債務(wù),將不會(huì )履行擔保義務(wù),GJC將交由法院接管。隨著(zhù)金融市場(chǎng)迅速承壓,江原道政府又宣布撤回這項決定,后續將在明年1月底前支付這筆款項,最后為了安撫市場(chǎng),進(jìn)一步將還款計劃提前到12月15日之前。

在樂(lè )高樂(lè )園開(kāi)發(fā)商違約事件的沖擊下,韓國短期信貸收益率飆升。韓國91天期商業(yè)票據利率在11月7日達到5%,是全球金融危機爆發(fā)時(shí)期2009年1月之后首次突破5%。事件發(fā)生后,韓國央行、韓國財政部等一眾金融監管部門(mén)宣布了一系列流動(dòng)性支持措施,除了啟動(dòng)1.6萬(wàn)億韓元規模的企業(yè)債收購工作之外,還將投入超過(guò)50萬(wàn)億韓元救市,包括20萬(wàn)億韓元債市穩定基金、16萬(wàn)億韓元政策金融機構的企業(yè)債和企業(yè)票據收購基金、3萬(wàn)億韓元證券公司援助金等,這也是自疫情爆發(fā)以來(lái)韓國最大的金融支持計劃之一。

在韓國政府的干預下,韓國債券市場(chǎng)避免崩盤(pán)。韓國政府的一系列舉措使韓國基準最高評級公司債收益率回落,但金融市場(chǎng)仍未完全恢復,商業(yè)票據的收益率仍然接近開(kāi)發(fā)商違約后觸及的高點(diǎn)。韓國央行行長(cháng)則堅稱(chēng),壓力僅限于短期債務(wù)市場(chǎng),金融體系仍處于良好的健康狀態(tài)。

這一事件中涉及的金融貸款工具被稱(chēng)為“項目融資資產(chǎn)證券化商業(yè)票據”(PF-ABCP),被韓國房地產(chǎn)企業(yè)廣泛使用,是關(guān)鍵的融資來(lái)源。據估計,這類(lèi)證券市場(chǎng)的價(jià)值約為35萬(wàn)億韓元。韓國央行的數據顯示,券商為其中一些證券提供了擔保,截至6月底,它們在房地產(chǎn)項目融資方面的敞口平均占其權益資本的39%。

但為了跟隨美聯(lián)儲的加息周期和抑制國內通脹,從去年8月開(kāi)始,韓國央行已經(jīng)累計加息250個(gè)基點(diǎn),利率上升令韓國的房地產(chǎn)企業(yè)融資情況趨緊,投資者擔心更多PF-ABCP相關(guān)貸款可能在未來(lái)惡化。

韓國政府的一系列舉措在近期帶來(lái)了一些國內信貸市場(chǎng)復蘇的跡象,短期債券收益率進(jìn)入平臺期。美國銀行經(jīng)濟學(xué)家Kathleen Oh表示:“我們認為韓國的債市穩定基金比預期的要多,這可能足以解決短期信貸緊張的問(wèn)題?!钡惭a充稱(chēng):“韓國政策制定者恢復信貸市場(chǎng)信譽(yù)的最大障礙是當前的宏觀(guān)背景。只要高通脹持續下去,韓國央行就必須采取緊縮的貨幣政策、收緊金融環(huán)境?!?/p>

穆迪高級信貸主管Anushka Shah表示:“目前來(lái)看,我們認為過(guò)去一個(gè)多月的事件基本上得到了控制,因為違約率仍然很低、利息覆蓋率也很好?!薄氨M管如此,風(fēng)險依然存在,原因是資產(chǎn)支持商業(yè)票據市場(chǎng)上與融資相關(guān)的貸款向更廣泛的企業(yè)債務(wù)蔓延?!?/p>

國際清算銀行的數據顯示,20國集團(G20)成員國對非金融企業(yè)的信貸占國內生產(chǎn)總值(GDP)的96.9%,高于2008年的水平;韓國則從95%上升到116.5%。不過(guò),韓國這一事態(tài)的發(fā)展凸顯出,在當前債務(wù)指標高于2008年的情況下,世界各國政府在應對經(jīng)濟下滑、沖突和能源危機時(shí),面臨著(zhù)多么艱巨的平衡任務(wù)。

國際清算銀行前首席經(jīng)濟學(xué)家William White表示,韓國“絕對是煤礦里的金絲雀”。他幾十年來(lái)一直強調超低利率的危險,并指出一些國家“在長(cháng)期慫恿杠桿和輕率的金融行為之后收緊了貨幣政策可能會(huì )引發(fā)一直以來(lái)試圖避免的危機”。

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