意大利債券市場(chǎng)正面臨諸多風(fēng)險。盡管大部分歐洲公司都在縮減因疫情而獲得的國家支持貸款，但意大利公司仍背負著(zhù)大量此類(lèi)貸款，這讓意大利新政府面臨更艱難的局面。與此同時(shí)，盡管意大利國債近期備受市場(chǎng)追捧，但包括花旗和法國興業(yè)銀行在內的機構對意大利國債發(fā)出警告。

企業(yè)債務(wù)引發(fā)擔憂(yōu)

根據歐洲銀行管理局(EBA) 上月發(fā)布的一份報告，截至6月30日，意大利公司在疫情時(shí)期獲得的國家支持信貸的未償還額達到創(chuàng )紀錄的1232億歐元(合1270億美元)，高于上季度的1180億歐元。盡管意大利不是歐元區最大的經(jīng)濟體，但該國仍有歐元區最多的尚未償還的政府擔保債務(wù)。

(資料圖)

這讓新成立的喬治亞·梅洛尼政府陷入困境：在經(jīng)濟快速放緩的環(huán)境下，它如何以及在多大程度上繼續支持那些正在應對成本上升，特別是能源成本上升的公司?意大利政府正在實(shí)施一項援助計劃，允許公司在長(cháng)達兩年的時(shí)間內分攤能源費用，并為天然氣和電力供應商提供擔保。

SDA博科尼商學(xué)院院長(cháng)Stefano Caselli警告稱(chēng)，任何以債務(wù)形式向企業(yè)提供的額外支持，都只是延緩了痛苦，讓它們陷入負債累累的企業(yè)結構，如果在衰退環(huán)境中營(yíng)收和利潤受到打擊，這種結構可能會(huì )變得不可持續。

“我們如履薄冰，”他表示?！叭绻?jīng)濟陷入衰退，能源價(jià)格居高不下，企業(yè)債務(wù)將成為一個(gè)問(wèn)題?！?/p>

國際貨幣基金組織預測，意大利經(jīng)濟將在2023年收縮0.2%。

不過(guò)，根據另一份歐洲銀行管理局的報告，意大利大部分國家擔保貸款將在2024年后到期。

霍金路偉(Hogan Lovells)駐米蘭合伙人Carlo Massini表示:”我們正處于緊張時(shí)刻，利率正在上升，我們正在進(jìn)入一個(gè)企業(yè)壓力將持續增加、融資因素將更加重要的時(shí)期?！薄蹦壳?，在還款方面，還沒(méi)有立即發(fā)出警報?！?/p>

但意大利最終需要面對這個(gè)問(wèn)題。

意大利國債也面臨諸多風(fēng)險

意大利國債本月有望創(chuàng )下近三年來(lái)最大漲幅，然而，分析師們警告，意大利國債市場(chǎng)仍面臨諸多風(fēng)險。

由于投資者押注歐元區經(jīng)濟衰退將減緩歐洲央行加息步伐，意大利國債受到追捧。這導致意大利10年期國債收益率從9月份的九年高點(diǎn)下跌逾一個(gè)百分點(diǎn)，并使其相對于德國國債的溢價(jià)(衡量風(fēng)險的指標)達到2020年以來(lái)的最大降幅。

不過(guò)，到目前為止，意大利國債的上漲主要是由交易員撤出空頭頭寸，而不是增加新的多頭頭寸推動(dòng)的。近幾個(gè)月來(lái)，意大利10年期國債期貨的未平倉頭寸下跌了20%，上一次出現這種下跌是在2020年初疫情剛剛爆發(fā)后。

花旗和法國興業(yè)銀行等機構的策略師認為，意大利國債的漲勢難以持續。風(fēng)險包括歐洲央行出售債券或激進(jìn)加息、新政府犯下“政策錯誤”等。

目前，意大利國債較避險的德國國債的溢價(jià)低于200個(gè)基點(diǎn)，遠低于250-300個(gè)基點(diǎn)的危險區間?；ㄆ?、法國興業(yè)銀行和德國商業(yè)銀行都認為，未來(lái)幾個(gè)月溢價(jià)將回升到這一危險區間。

對花旗固定收益策略師Aman Bansal而言，風(fēng)險在于歐洲央行將在下個(gè)月再次大幅加息，并開(kāi)始逐步減持債券。歐洲央行官員表示，他們計劃在12月15日的會(huì )議上討論這種所謂的量化緊縮(QT)政策，一些人主張在2023年初開(kāi)始實(shí)施。

事實(shí)上，意大利債券一直是歐洲央行債券購買(mǎi)刺激計劃以及隨后為限制金融環(huán)境收緊影響而采取的措施的主要受益者。這些措施包括對其到期債券進(jìn)行靈活的再投資，但花旗集團預計明年將很少使用這一措施。

部分人士認為，意大利通脹保值債券(BTP)明年初也將受到打擊，屆時(shí)歐洲各國政府可能會(huì )開(kāi)始大舉發(fā)債，而這一次歐洲央行不會(huì )提供購債支持。

Capital Group投資總監Flavio Carpenzano表示，債券供應將大幅增加，而不會(huì )像過(guò)去那樣有大買(mǎi)家兜底，這將給BTP市場(chǎng)帶來(lái)很大不確定性。他給予意大利債券“減持”評級。

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