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中泰證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，疫情防控趨于精準，消費場(chǎng)景修復有望。雖然海外疫情的發(fā)展和新冠病毒變異依然存在不確定性，但大方向上對疫情的靈活管控已具備現實(shí)基礎，消費者和企業(yè)對疫情的應對也更為成熟，線(xiàn)下消費或將迎來(lái)轉機，酒水飲料等消費也有望隨之增加。建議持續關(guān)注疫情修復主線(xiàn)。

中泰證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

白酒周觀(guān)點(diǎn)：堅守穩健增長(cháng)，關(guān)注改革動(dòng)能。1)開(kāi)門(mén)紅：由于近期疫情擾動(dòng)，市場(chǎng)擔心短期白酒開(kāi)門(mén)紅壓力，因此尚未出現年底估值切換行情，近兩周板塊表現相對平淡。該行認為無(wú)需對開(kāi)門(mén)紅過(guò)度悲觀(guān)，品牌間亦有分化。從品牌角度，高端酒、汾酒及區域酒龍頭渠道支配能力最強，優(yōu)質(zhì)品牌較為稀缺，一方面并不需要依靠招商增長(cháng)，另一方面經(jīng)銷(xiāo)商配合度也較高，為廠(chǎng)家構筑較深的渠道蓄水池;從庫存角度看，目前高端酒、汾酒庫存已消化至低位，區域酒庫存也在持續優(yōu)化。2)改革動(dòng)能：建議關(guān)注古井貢酒(000596.SZ)等公司的改革動(dòng)能，有望在產(chǎn)品、渠道、利潤釋放上貢獻超預期點(diǎn)。

白酒雙周跟蹤：高端酒：1)貴州茅臺(600519.SH)：12月配額已回款并執行開(kāi)票，尚未發(fā)貨。廠(chǎng)家發(fā)貨節奏相對較慢，庫存約半個(gè)月，部分區域斷貨。與前期推斷一致，茅臺1935停止今年配額，批價(jià)有望穩中向好。根據今日酒價(jià)，整箱飛天環(huán)周批價(jià)下降25元至2940元，散瓶飛天批價(jià)環(huán)周穩定在2660元。近期i茅臺繼續按節奏投放1935，經(jīng)銷(xiāo)商也有少量1935到貨，整箱茅臺1935批價(jià)仍穩定在1180元。非標價(jià)格有所波動(dòng)，彩釉珍品環(huán)周下滑90元至4480元，十五年下滑100元至6200元，精品下滑60元至3330元，生肖下滑40元至3330元。分析師認為主要源于疫情區域動(dòng)銷(xiāo)受阻貨物流出，疊加年底大商回款資金周轉需要。2)五糧液(000858.SZ)：全年任務(wù)接近完成，經(jīng)銷(xiāo)商層面庫存約1個(gè)月，終端庫存較低。批價(jià)由于散發(fā)疫情下滑5元至950元。渠道反饋預計五糧液明年增量主要由大商和大企業(yè)團購承擔，專(zhuān)賣(mài)店增速略慢，同時(shí)春節回款有望給予較合理的政策支持?？紤]到大商資金實(shí)力相對較強，預計明年春節開(kāi)門(mén)紅穩定性較強。3)瀘州老窖(000568.SZ)：按進(jìn)度發(fā)貨，強勢區域全年任務(wù)接近完成。經(jīng)銷(xiāo)商庫存穩定在1-1.5個(gè)月。高度國窖批價(jià)下滑5元至 890-895元區間。目前聯(lián)盟體經(jīng)銷(xiāo)商獎勵已基本兌現。國窖即將簽訂新一年合同，該行和渠道交流后預計明年目標仍會(huì )較為積極。

次高端：整體批價(jià)基本穩健。3)汾酒：渠道反饋環(huán)山西區域明年計劃量預計增加20%左右，華東等新興市場(chǎng)在30%以上，明年產(chǎn)品結構上依然以青花為主要增長(cháng)推動(dòng)力，經(jīng)銷(xiāo)商毛利水平仍高于劍南春等成熟產(chǎn)品。玻汾批價(jià)525元/箱，青花20批價(jià)穩定在355-360元，全年來(lái)看波動(dòng)幅度很小。青花系列華東庫存30天左右，玻汾更少。4)劍南春：批價(jià)約405元，庫存2個(gè)月左右。5)今世緣：渠道反饋將從12月開(kāi)始執行新一年計劃，同時(shí)開(kāi)門(mén)紅比例預計提升到40%左右，預計明年V系增速目標最快，開(kāi)系次之，為增長(cháng)最核心推動(dòng)力。渠道庫存約2.5個(gè)月，其中終端略高于經(jīng)銷(xiāo)商層面，較10月初已有明顯優(yōu)化。四開(kāi)對開(kāi)批價(jià)波動(dòng)不大。

中炬高新(600872.SH)：大股東繼續被動(dòng)減持，關(guān)注股權結構變化。由于大股東的債權人重慶信托和中航信托近期的減持計劃，截止2022年11月22日大股東持有上市公司的股份占比已下降至14.99%，且剩余持股全部處于質(zhì)押狀態(tài)。目前大股東債務(wù)仍難償還，預計后續或繼續被動(dòng)減持。而二股東及其一致行動(dòng)人目前持股比例上升至13.96%，已接近大股東持股比例，且不排除后續進(jìn)一步增持的可能。預計兩者持股地位將實(shí)現反轉，公司股權結構變化有望帶來(lái)治理和經(jīng)營(yíng)上的變化。經(jīng)營(yíng)層面，今年公司銷(xiāo)售團隊經(jīng)過(guò)調整后積極性明顯提升，全年有望實(shí)現調味品主業(yè)穩健增長(cháng)的目標。公司持續開(kāi)拓餐飲渠道，在整體疫情管控放松的大背景下，未來(lái)有望充分受益餐飲需求修復。同時(shí)目前成本端高位已過(guò)，預計Q4成本環(huán)比Q3邊際改善，明后年成本有望進(jìn)入下行通道，推動(dòng)利潤彈性釋放。積極關(guān)注公司股權結構變化，有望帶來(lái)收入加速增長(cháng)，同時(shí)成本回落推動(dòng)盈利能力回升。

華潤啤酒(00291)：持續加碼白酒業(yè)務(wù)，金沙表現值得期待。10月公司公告將以123億元收購金沙酒業(yè)55.19%的股權，加碼白酒業(yè)務(wù)布局，近期公司公告金沙酒業(yè)更多財務(wù)信息。2019-2021年，金沙酒業(yè)分別實(shí)現收入8.78、17.67、36.41億元，CAGR為104%;凈利潤總額分別為1.56、6.15、13.15億元，CAGR為190%。而2022H1在行業(yè)景氣度受疫情影響的大背景下，金沙酒業(yè)實(shí)現收入20.01億元，同比增長(cháng)15%;實(shí)現凈利潤6.7億，同比增長(cháng)12%。2019年以來(lái)金沙的高速增長(cháng)，主要系大幅增加摘要品牌的銷(xiāo)售，持續改善產(chǎn)品組合和機構，以及對主要產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)。本次收購有望實(shí)現良好的協(xié)同效應，收購金沙酒業(yè)能夠給華潤酒業(yè)的發(fā)展帶來(lái)的更大利益。結合華潤啤酒現有的分銷(xiāo)渠道以及金沙酒業(yè)在白酒方面的豐富知識和經(jīng)驗，可以給華潤酒業(yè)帶來(lái)品牌影響力的提升、擴大業(yè)務(wù)范圍和規模，最終提高業(yè)務(wù)增長(cháng)和盈利能力。華潤啤酒積極布局業(yè)務(wù)多元化，打造“啤+白”雙賦能模式，打造白酒業(yè)務(wù)“1+N”布局。華潤啤酒將繼續增強在白酒行業(yè)的市場(chǎng)地位，通過(guò)整合多年來(lái)啤酒業(yè)務(wù)累積的經(jīng)驗豐富的管理團隊、品牌力及國內銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )，進(jìn)一步推動(dòng)白酒及啤酒產(chǎn)品的優(yōu)勢互補，加快進(jìn)軍白酒市場(chǎng)，推動(dòng)啤酒業(yè)務(wù)轉型為綜合酒類(lèi)供應商，擁有不同的產(chǎn)品組合以滿(mǎn)足各種消費需求。

味知香(605089.SH)：產(chǎn)能投放在即，來(lái)年提速可期。公司新建年產(chǎn)5千噸的食品用發(fā)酵菌液及年產(chǎn)5萬(wàn)噸發(fā)酵調理食品生產(chǎn)基地建設接近尾聲，目前正在新設備調試的過(guò)程中，預計前期投放一半產(chǎn)能，后期根據實(shí)際產(chǎn)能負荷情況逐步釋放。新產(chǎn)能投放后，公司預計將BC兩端業(yè)務(wù)分離，計劃后續舊廠(chǎng)房針對B端產(chǎn)品進(jìn)行生產(chǎn)，新廠(chǎng)房針對C端產(chǎn)品進(jìn)行生產(chǎn)。公司“饌玉”品牌主要面向B端，客戶(hù)主要為連鎖餐飲和大批發(fā)商，目前受限于產(chǎn)能，與B端新客戶(hù)多數處于前期接洽、商談、打樣以及磨合中，等新產(chǎn)能釋放后再開(kāi)展具體合作。公司具備牛肉類(lèi)和酒店菜的產(chǎn)品力、性?xún)r(jià)比等方面具備比較優(yōu)勢，同時(shí)考慮疫后餐飲逐漸修復，預計B端有望明顯起量。公司門(mén)店主要分布于農貿市場(chǎng)，產(chǎn)品既有散稱(chēng)產(chǎn)品也有包裝產(chǎn)品，考慮到門(mén)店初始投入較低，預計成熟市場(chǎng)門(mén)店投資回收期較短。預計目前門(mén)店仍是夫妻老婆店或者夫妻各開(kāi)一家為主，主要系產(chǎn)品形態(tài)決定門(mén)店對店員操作規范性要求較高，當前門(mén)店信息系統欠先進(jìn)進(jìn)而限制管理半徑。但是公司門(mén)店經(jīng)過(guò)華東地區農貿市場(chǎng)消費者驗證，即使在消費降級背景下仍具備復制潛力。

消費復蘇可期，積極買(mǎi)入食品飲料。中央政治局常委會(huì )研究部署進(jìn)一步優(yōu)化防控工作的二十條措施，防控策略更加精準靈活，有望推動(dòng)跨省、跨國人流逐步恢復正常，促進(jìn)商業(yè)合作，拉動(dòng)消費場(chǎng)景全面復蘇，建議積極買(mǎi)入食品飲料。白酒調整后核心標的配置價(jià)值凸顯，建議緊抓確定，布局彈性;大眾品建議積極布局出行及餐飲產(chǎn)業(yè)鏈。從穩健思路出發(fā)，推薦報表穩健、產(chǎn)業(yè)洗牌后競爭力和市場(chǎng)份額提升的子版塊龍頭，白酒推薦各價(jià)格帶龍頭，茅臺、五糧液、老窖、汾酒、古井等，食品推薦青啤、安井、洽洽等;從疫后修復和成本彈性角度，白酒推薦迎駕、舍得、酒鬼等，食品推薦重啤、中炬、頤海、絕味、周黑鴨、味知香等。

風(fēng)險提示：全球以疫情擴散風(fēng)險、外資大幅流出風(fēng)險、醬酒庫存、政策。

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