【環(huán)球播資訊】高善文:美國利率頂部依稀在望 全球經(jīng)濟或將步入衰退
中國金融四十人論壇(CF40)學(xué)術(shù)委員、安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文在CF40青年論壇雙周內部研討會(huì )“加息背景下全球金融風(fēng)險與應對”上發(fā)言稱(chēng),近期數據和金融市場(chǎng)的變化似乎暗示,美國通脹可能已經(jīng)見(jiàn)頂,利率峰值隱約可見(jiàn),美元指數頂部或已出現,美國和全球經(jīng)濟可能逐步進(jìn)入衰退。在本輪美元升值過(guò)程中,日元、歐元、英磅等發(fā)達經(jīng)濟體貨幣大幅貶值,新興經(jīng)濟體的貨幣表現相對穩健,這可能主要反映了基本面因素的差異,以及新興經(jīng)濟體匯率和金融體系韌性的增強。未來(lái)隨著(zhù)經(jīng)濟衰退的發(fā)生,這一局面仍然可能出現變化。
美國利率的頂部也許依稀在望
(資料圖片)
從近期的數據變化和金融市場(chǎng)的表現來(lái)觀(guān)察,也許美國通貨膨脹已經(jīng)見(jiàn)頂,或者在非常近的將來(lái)就會(huì )見(jiàn)頂。在這樣的背景下,美聯(lián)儲盡管會(huì )繼續加息,但是利率的峰值可能依稀在望,也許就在5%-5.25%的區域。這一利率峰值可能會(huì )停留一段時(shí)間,美聯(lián)儲是否會(huì )在2024年的某個(gè)時(shí)候轉入降息,這個(gè)可能性是值得考慮的。
美國就業(yè)市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)盡管仍然相對強勁,但是利率已明顯處于較強的抑制性水平。按照鮑威爾的說(shuō)法,美國中性利率在2.5%左右,現在利率已接近4%,對經(jīng)濟活動(dòng)已經(jīng)產(chǎn)生了明顯的抑制,在房地產(chǎn)等市場(chǎng)上也產(chǎn)生了非常明顯的收縮效果。假以時(shí)日,美國經(jīng)濟“降溫”、通脹降低的可能性也越來(lái)越大。
2022年9月美元指數升破114點(diǎn),創(chuàng )20年最高位。這可能是美元指數在這一輪加息的頂部。未來(lái)隨著(zhù)美國經(jīng)濟衰退和美聯(lián)儲降息,美元也許會(huì )進(jìn)入貶值和修正階段。
如果未來(lái)隨著(zhù)防控政策優(yōu)化,國內需求明顯恢復,這或將減緩全球經(jīng)濟衰退壓力
在2022年美聯(lián)儲貨幣政策緊縮但美國經(jīng)濟強勢的背景下,2022年中國國內需求是偏弱的。由于眾所周知的疫情、房地產(chǎn)市場(chǎng)調整等原因,今年國內需求和進(jìn)口都是偏弱的。從全球宏觀(guān)經(jīng)濟政策協(xié)調的角度看,它客觀(guān)上有助于全球特別是主要國家緩解通貨膨脹壓力。
目前國內很多政策出現調整跡象,市場(chǎng)預期防疫政策會(huì )逐步優(yōu)化,房地產(chǎn)市場(chǎng)也出現了支持性的政策。如果未來(lái)中國經(jīng)濟由此出現較強恢復,這將有助于平滑美國經(jīng)濟減速對全球經(jīng)濟波動(dòng)帶來(lái)的影響。
此輪美國加息中,發(fā)達國家貨幣貶值幅度大,新興經(jīng)濟體貨幣較為穩健
從全球金融市場(chǎng)表現來(lái)看,隨著(zhù)美元持續升值,在非美元貨幣體系中,一些發(fā)達國家的貨幣貶值較大,比如日元、歐元、英鎊等貶值幅度都較大,但新興經(jīng)濟體的貨幣貶值幅度卻沒(méi)有那么大。人民幣也有一定程度的貶值,但這可能也受一些地緣政治因素的影響,不完全是受美元因素影響。這一現象與歷史上其它時(shí)期美元劇烈升值所產(chǎn)生的影響相比有較大差異。
在歷史上,美元急劇升值時(shí),新興市場(chǎng)貨幣往往更容易出問(wèn)題,而這一次卻是發(fā)達經(jīng)濟體的貨幣貶值較大,新興經(jīng)濟體貨幣總體上表現穩定。其背后反映的事實(shí)是,美國經(jīng)濟周期與歐洲和日本的經(jīng)濟周期在走向上出現了很大的分化,這種分化帶來(lái)了它們在貨幣匯率走向上的巨大分化??傮w看,匯率主要反映了國家基本面的情況。
值得注意的是新興經(jīng)濟體的表現。從這一年多的市場(chǎng)壓力情況看,迄今為止,在這一輪美元緊縮的過(guò)程中,新興經(jīng)濟體在匯率、資產(chǎn)價(jià)格、銀行體系的杠桿,特別是外幣的債務(wù)杠桿、脆弱性等層面,總體表現較好。重要的原因也許有兩點(diǎn):一方面,由于疫后放開(kāi)相對較早,新興經(jīng)濟體的基本面較好,使得它們有較好的基礎來(lái)對抗美元緊縮;另一方面,一個(gè)重要的背景是,2019年以來(lái),特別是2020年,美國等發(fā)達國家急劇降息和貨幣寬松的原因,是為了解決發(fā)達金融市場(chǎng)特別是美國金融市場(chǎng)的流動(dòng)性短缺問(wèn)題,因此大量低利率的美元并沒(méi)有全部流到新興市場(chǎng),沒(méi)有催生出匯率高估、金融泡沫、不可持續的杠桿等現象,所以新興市場(chǎng)也沒(méi)有積累那么多的脆弱性。個(gè)別新興市場(chǎng)在此輪加息中受影響較大,如埃及、巴基斯坦、斯里蘭卡等,這主要是由于其經(jīng)濟基本面存在問(wèn)題,與金融市場(chǎng)內在脆弱性沒(méi)有明顯的關(guān)系。
如果美元匯率頂部已經(jīng)在我們身后,如果未來(lái)全球經(jīng)濟衰退是一個(gè)比較主導性的趨勢,如果未來(lái)中國經(jīng)濟恢復不足以完全吸收這一影響,那么未來(lái)新興經(jīng)濟體基本面的變化反映在匯率和金融市場(chǎng)上,可能會(huì )帶來(lái)一些變化,比如企業(yè)債市場(chǎng)上會(huì )不會(huì )出現問(wèn)題等等,這些都值得我們進(jìn)一步思考。
與上世紀90年代的國際金融體系相比,當前國際金融市場(chǎng)上,包括沙特、中國在內的許多國家的央行手中都持有大量的美元儲備,還存在許多的貨幣互換安排,在國際金融市場(chǎng)出現流動(dòng)性壓力時(shí),其可在某種形式上承擔最后借款人的角色,這也使得各國在面對金融壓力時(shí),解決問(wèn)題的途徑、機制與以往相比都有了很重要的差異,其演化方向也值得我們密切觀(guān)察。
本文來(lái)源微信公眾號“中國金融四十人論壇”,作者高善文,智通財經(jīng)編輯:陳秋達。
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