對于制造業(yè)企業(yè)而言，2022年注定將是一個(gè)極不平凡的年份。一方面，疫情持續沖擊下居民收入下降、預期悲觀(guān)，社會(huì )整體消費疲軟；另一方面，在通脹高企和全球主要經(jīng)濟體貨幣政策持續收緊的影響下，疊加國際地緣政治沖突加劇，全球經(jīng)濟增長(cháng)放緩，外部需求減弱。

受上述內外部不利因素沖擊，即便是制造業(yè)里的一些明星企業(yè)業(yè)績(jì)也出現了波動(dòng)。以國內數控高端精密機床行業(yè)的領(lǐng)軍者津上機床中國（01651）為例，根據公司此前披露的中期財報，津上中國截至9月30日止六個(gè)月的收入約為22億元（人民幣，單位下同），同比微降7.2%，環(huán)比則提升7.3%；公司持有人應占凈利潤約為3.01億元，同比下滑20.4%，環(huán)比微增4.2%。

在智通財經(jīng)APP看來(lái)，津上中國的中期業(yè)績(jì)表現平淡其實(shí)是在預期內的。眾所周知，機床是制造業(yè)的“工業(yè)母機”，其業(yè)績(jì)表現與制造業(yè)景氣度緊密相關(guān)，當前制造業(yè)供需雙弱的局面對于機床企業(yè)的業(yè)績(jì)可謂是產(chǎn)生了直接的沖擊。

(相關(guān)資料圖)

但正所謂風(fēng)物長(cháng)宜放眼量，對于二級市場(chǎng)的投資者而言，業(yè)績(jì)一時(shí)的波動(dòng)其實(shí)并不影響標的的長(cháng)期投資價(jià)值。身處當前復雜多變、波譎云詭的市場(chǎng)環(huán)境中，投資者或許更需要保持戰略定力，并將精力更多地聚焦在公司的基本面以及行業(yè)的運行周期上，唯有如此才能在下一輪上行期充分享受到優(yōu)質(zhì)公司持續成長(cháng)帶來(lái)的紅利。

回看津上中國，公司業(yè)績(jì)短期承壓既有大環(huán)境的影響，又有去年（2022財年）爆發(fā)式增長(cháng)使得業(yè)績(jì)基數較高因而今年同比增速放緩的原因。盡管業(yè)績(jì)暫時(shí)受到干擾，但中長(cháng)期來(lái)看公司的增長(cháng)邏輯依然清晰，現階段仍是投資者逢低做多的好時(shí)機。

下游行業(yè)需求分化，業(yè)績(jì)階段性承壓

復盤(pán)津上中國近年來(lái)的業(yè)績(jì)表現，不難發(fā)現津上其實(shí)是一只典型的成長(cháng)型白馬股。數據顯示，最近三年津上中國的核心財務(wù)數據保持高速增長(cháng)的節奏。以半年度時(shí)間維度來(lái)看，2020H2-2023H1期間，津上的收入分別為8.7億元、13.8億元、17.4億元、23.7億元、20.5億元、22億元，復合增速約為152.9%；凈利潤0.55億元、1.48億元、2.44億元、3.78億元、2.89億元、3.01億元，對應復合增速高達447.3%。

雖然整體保持強勁的增長(cháng)表現，但至2022H2津上中國的業(yè)績(jì)其實(shí)已經(jīng)出現了波動(dòng)。彼時(shí)，公司的收入和凈利潤分別為20.5億元、2.89億元，環(huán)比均有較大幅度的下滑。而2023H1，公司的核心財務(wù)數據較上一報告期有所回暖，但對比此前階段性高點(diǎn)（2022H1）仍有一定距離。

若聯(lián)系到宏觀(guān)環(huán)境，投資者大概便不會(huì )對今年津上中國的增速放緩感到詫異了。復盤(pán)今年來(lái)我國制造業(yè)表現，3月制造業(yè)PMI年內首次跌破榮枯線(xiàn)至49.5%，此后便持續在榮枯線(xiàn)下震蕩，期間6月和9月曾短暫站上榮枯線(xiàn)，但10月又拐頭向下觸及49.2%。

制造業(yè)顯著(zhù)承壓，津上中國作為“工業(yè)母機”里的龍頭企業(yè)，其下游客戶(hù)自然免不了受到波及。

據了解，津上中國的國內下游客戶(hù)主要集中在汽車(chē)、3C、氣動(dòng)和液壓以及其他行業(yè)。

就地域來(lái)看，2023H1期間津上中國來(lái)源于國內的收入約為16.5億元，占公司全部收入的75%。進(jìn)一步細分，津上中國來(lái)源于汽車(chē)、3C、氣動(dòng)和液壓以及其他行業(yè)的收入分別為7.2億元、2.2億元、1.3億元、5.8億元，分別占國內總收入的43.5%、13.2%、8.1%、35.2%。

作為對比，上年同期汽車(chē)、3C、氣動(dòng)和液壓以及其他行業(yè)的收入分別為6億元、3.8億元、2.7億元、7.7億元，而上一報告期這一組數據分別為5.4億元、2.8億元、1.4億元、5.8億元，可見(jiàn)除汽車(chē)行業(yè)外，過(guò)去一年多里津上中國來(lái)源于其余行業(yè)的收入都出現了負增長(cháng)。

津上中國的下游客戶(hù)行業(yè)收入分化其實(shí)亦在預期之內，以3C為例，今年來(lái)消費電子行業(yè)可謂是寒意襲人。國內市場(chǎng)方面，7月智能手機出貨量1990.8萬(wàn)部，同比-30.58%；8月智能手機出貨量同環(huán)比雙跌，跌破2015年以來(lái)最差8月單月記錄。而9月作為傳統季節性旺季，中國大陸的智能手機銷(xiāo)量?jì)H約為1960萬(wàn)臺，環(huán)比下降4%，同比下降18%，且該月也是自今年2月來(lái)連續第8個(gè)月同比負增長(cháng)，足見(jiàn)終端市場(chǎng)需求疲軟。

產(chǎn)能加速釋放，成長(cháng)邏輯清晰

業(yè)績(jì)短暫承壓固然會(huì )在一定程度上影響市場(chǎng)的情緒，但以長(cháng)期投資的視角來(lái)看，投資者更需要關(guān)注行業(yè)周期的變化以及標的基本面的成長(cháng)邏輯。

首先就行業(yè)來(lái)看，當前受終端需求疲軟影響，機床企業(yè)的下游行業(yè)普遍承壓，唯有少數如汽車(chē)行業(yè)在新能源汽車(chē)滲透率加速走高的背景下實(shí)現了逆勢增長(cháng)。但站在當前時(shí)間節點(diǎn)，投資者抑或不必過(guò)度悲觀(guān)。

畢竟若以周期的思維來(lái)看機床業(yè)，機床的需求周期是跟隨經(jīng)濟周期波動(dòng)而波動(dòng)，具備3-4年經(jīng)歷一輪完整的周期的規律。結合津上中國的歷史業(yè)績(jì)來(lái)看，本輪機床業(yè)的階段性高點(diǎn)出現在2022H1期間，依照歷史經(jīng)驗，現下或許便是本輪周期的低點(diǎn)區域。

另從政策層面來(lái)看，結合近期相關(guān)部門(mén)官員的表態(tài)來(lái)看，國內對于制造業(yè)的支持力度也在加碼，配套政策有望陸續出臺，在此背景下機床行業(yè)的新一輪上行周期抑或將提前到來(lái)。

而回看津上中國，盡管大環(huán)境波動(dòng)加劇，但公司自身的成長(cháng)邏輯依然清晰，長(cháng)期投資價(jià)值已然凸顯。一方面，近期津上中國繼續向市場(chǎng)導入新機型，如更加適合于中國市場(chǎng)定位的改進(jìn)型精密加工中心，目前已投入市場(chǎng)銷(xiāo)售，并已獲得客戶(hù)訂單。

另一方面，津上中國也在繼續執行中長(cháng)期擴張戰略，繼續對安徽津上進(jìn)行設備投入，并繼續推進(jìn)平湖新工廠(chǎng)的廠(chǎng)房建設。根據此前既定計劃，安徽津上預計將在明年投入生產(chǎn)，未來(lái)滿(mǎn)產(chǎn)后將具備年產(chǎn)12000噸鑄件以及組裝4000臺機器的能力；而平湖新工廠(chǎng)預計將在2024年1月投入生產(chǎn)，屆時(shí)該廠(chǎng)房亦將具備年產(chǎn)4000臺機器的能力。

考慮到當前正處于機床業(yè)周期底部，而明后年行業(yè)有望迎來(lái)新一輪上升期，彼時(shí)又恰逢津上中國新增產(chǎn)能爬坡期，可預見(jiàn)的是公司業(yè)績(jì)將快速放量?；诖?，對于投資者而言，現階段或許正是左側布局津上中國的較好時(shí)間節點(diǎn)，投資者可擇機“撈底”。

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