核心觀(guān)點(diǎn)

我們重申假若失業(yè)率連續3個(gè)月回升，美聯(lián)儲就有望結束加息的觀(guān)點(diǎn)。目前失業(yè)率觸底跡象明顯，進(jìn)而我們已經(jīng)處在加息尾聲?？梢?jiàn)，美元已經(jīng)處于頂部、美債配置價(jià)值凸顯、美股亦接近左側拐點(diǎn)。除非流動(dòng)性危機爆發(fā)，否則海外因素對國內資產(chǎn)也不再形成明顯約束。

事件

(相關(guān)資料圖)

11月4日，美國勞工統計局發(fā)布：10月份非農就業(yè)人數新增26.1萬(wàn)人，前值31.5萬(wàn)人;失業(yè)率反彈至3.7%，前值3.5%。

正文

10月失業(yè)率反彈至3.7%，幅度不低，因為同時(shí)勞動(dòng)力參與率繼續回落。1)10月勞動(dòng)參與率小幅回落至62.2%(前值62.3%)。這意味著(zhù)美國有就業(yè)意愿的人口比例下降，假如勞動(dòng)參與率本月未發(fā)生變化，失業(yè)率的反彈幅度應超過(guò)3.7%。2)新增非農就業(yè)數據繼續反映結構性差異，信息業(yè)時(shí)薪負增長(cháng)、持續降溫，休閑和酒店等個(gè)別服務(wù)業(yè)在高時(shí)薪增速的情況下新增就業(yè)數據偏弱，反映疫情后的勞動(dòng)力供給緊張。

時(shí)薪增速不弱、但尚未形成工資-通脹螺旋。非農時(shí)薪環(huán)比0.4%(前值0.4%)，同比持續放緩至4.7%(前值5.0%)，亞特蘭大聯(lián)儲跳槽者工資增速(可以衡量勞動(dòng)者通過(guò)跳槽來(lái)實(shí)現工資對通脹的追趕)和服務(wù)業(yè)工資增速均筑頂后加速回落，分別在7.9%和6.4%(前值8.4%和6.6%)。

如果我們用崗位空缺率來(lái)衡量美國勞動(dòng)力市場(chǎng)的需求側溫度，用失業(yè)人數/空缺崗位來(lái)衡量勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張程度或者說(shuō)結構性錯配程度，且進(jìn)一步衡量時(shí)薪增速同比對二者的敏感程度，如圖1-2所示，可以得到以下結論：

1)勞動(dòng)力市場(chǎng)的需求側在高位見(jiàn)頂、緩慢降溫的方向上。2)失業(yè)人數/空缺崗位邊際變化很低，幾近走平，這很可能反映了勞動(dòng)力市場(chǎng)的供需結構性錯配問(wèn)題持續未見(jiàn)改善，會(huì )導致從企業(yè)凍結縮減招聘崗位到成規模的裁員的時(shí)滯變長(cháng)，進(jìn)而崗位空缺率縮減先行于失業(yè)率的實(shí)質(zhì)性反彈。3)疫情沖擊后，時(shí)薪增速對勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張/結構性錯配程度的敏感性指標，出現了波動(dòng)中樞一次性抬升，以及階段性穩定的跡象，這可能意味著(zhù)新的均衡位置。相比之下，時(shí)薪增速對需求側的敏感程度已回歸到疫情前波動(dòng)區間的偏高位置。因此，美聯(lián)儲收緊通過(guò)降溫需求側來(lái)穩定薪資增速，從而控制通脹的效果或者已經(jīng)空間有限，加息畢竟無(wú)法解決勞動(dòng)力市場(chǎng)的結構性錯配問(wèn)題，最終美聯(lián)儲可能必須要接受更高的通脹波動(dòng)中樞。

鮑威爾的鷹派表態(tài)疊加好壞互現的就業(yè)數據令市場(chǎng)對12月加息預期的分歧加大：1)數據公布后，12月加息50BP的概率小幅下行后反彈至56.8%，終端利率的較大概率場(chǎng)景仍在5.00%-5.25%。2)22Q4美國核心通脹預計呈波動(dòng)筑頂的態(tài)勢，難見(jiàn)明顯回落，再加上中期選舉前鮑威爾的偏鷹表態(tài)，美聯(lián)儲加息終端利率再次抬升，但失業(yè)率實(shí)質(zhì)性反彈后，美元指數回落-1.5%至111附近，美債10年收益率小幅回落至4.14%，三大股指出現反彈。

我們重申假若失業(yè)率連續3個(gè)月回升，美聯(lián)儲就有望結束加息的觀(guān)點(diǎn)。目前失業(yè)率觸底跡象明顯，進(jìn)而我們已經(jīng)處在加息尾聲?？梢?jiàn)，美元已經(jīng)處于頂部、美債配置價(jià)值凸顯、美股亦接近左側拐點(diǎn)。除非流動(dòng)性危機爆發(fā)，否則海外因素對國內資產(chǎn)也不再形成明顯約束。

風(fēng)險提示：

美國經(jīng)濟與通脹超預期;美聯(lián)儲政策超預期。

本文來(lái)源于微信公眾號“招商宏觀(guān)靜思錄”;智通財經(jīng)編輯：嚴文才。

關(guān)鍵詞： 智通財經(jīng)網(wǎng)