在經(jīng)歷了股價(jià)一波流的下跌后，晨鳴紙業(yè)（01812）似乎仍然沒(méi)有止跌的意思。截至10月28日收盤(pán)，晨鳴紙業(yè)港股報收2.26港元，跌幅0.88%。今年以來(lái)，晨鳴紙業(yè)累計跌幅逼近四成。

與萎靡的股價(jià)“相映成趣”的是，晨鳴紙業(yè)的業(yè)績(jì)也是一言難盡。智通財經(jīng)APP注意到，10月28日晚間，晨鳴紙業(yè)發(fā)布2022年三季報。財報顯示，今年前三季度晨鳴實(shí)現收入253.56億元（人民幣，單位下同），同比下跌1.57%；歸母凈利潤2.41億元，同比驟降88.98%。分季度來(lái)看，Q3單季度公司收入86.8億元，同比微增1.06%；歸母凈利潤1043.44萬(wàn)元，同比縮水93.53%。

業(yè)績(jì)、股價(jià)齊陷入不斷下跌的“怪圈”之中，晨鳴紙業(yè)究竟何時(shí)才能觸底并開(kāi)啟一段新行情呢？

(資料圖)

上下游夾擊盈利遭重擊

晨鳴紙業(yè)作為擁有430萬(wàn)噸木漿產(chǎn)能的造紙龍頭，其林漿紙一體化的優(yōu)勢一度為市場(chǎng)所看好。不過(guò)，就今年來(lái)的業(yè)績(jì)表現而言，晨鳴紙業(yè)顯然很難說(shuō)達到了投資者的預期。

如文首所述，晨鳴紙業(yè)的三季報依然向外界傳遞著(zhù)諸多不樂(lè )觀(guān)的信號。就業(yè)績(jì)來(lái)看，公司的盈利情況進(jìn)一步惡化。尤其是Q3單季度的扣非歸母凈利潤為-1827.26萬(wàn)元，已是負值。

晨鳴紙業(yè)Q3業(yè)績(jì)依舊慘淡其實(shí)并不令人意外，畢竟在此之前，公司的基本面頹勢已經(jīng)顯露出了端倪。2022H1，其在收入與去年同期基本持平的情況下，歸母凈利潤同比暴跌88.61%至2.3億元。

追本溯源，上半年晨鳴盈利遭受重擊其實(shí)是受了兩大方面的影響。一方面，受公共衛生事件發(fā)酵、國際政治局勢動(dòng)蕩、通貨膨脹高企等因素，大宗商品價(jià)格、國際物流價(jià)格猛漲，造紙企業(yè)運營(yíng)成本大幅抬升；另一方面，國內市場(chǎng)需求疲軟，價(jià)格傳導機制作用難以發(fā)揮，機制紙價(jià)格不及去年同期，企業(yè)盈利空間受到擠壓。

具體到晨鳴紙業(yè)，公司的核心產(chǎn)品為白卡紙、雙膠紙、銅版紙、靜電紙（2022H1收入占比合計達到78.66%），上半年該四大產(chǎn)品的毛利率分別為17.88%、10.76%、18.27%、18.33%，同比分別下跌27.18%、13.7%、18.4%、5.33%。

成本端，H1期間晨鳴的白卡紙、雙膠紙、銅版紙、靜電紙的營(yíng)業(yè)成本分別為42.94億元、33.77億元、17.91億元、15.63億元，較去年同期上升了55.33%、19.86%、17.46%、11.26%。

成本大幅上升的同時(shí)，受需求不足影響白卡紙的終端價(jià)格卻在不斷探底，這無(wú)疑令紙企雪上加霜。以白卡紙為例，今年前6月白卡紙的價(jià)格運行區間在6000-7000元/噸，較去年同期有較大幅度的下跌。另外需要指出的是，截至目前，白卡紙市場(chǎng)價(jià)格仍處在尋底過(guò)程中，這抑或解釋了為何晨鳴的三季度業(yè)績(jì)仍未見(jiàn)起色。

紙價(jià)低迷抄底需謹慎

古語(yǔ)有云，“往者不可諫，來(lái)者猶可追?！辈贿^(guò)，后市來(lái)看，包括晨鳴紙業(yè)在內的眾多紙企恐怕仍需要在未來(lái)較長(cháng)一段時(shí)間里繼續蟄伏。

首先從最為直觀(guān)的紙價(jià)表現來(lái)看，近期紙價(jià)表現依舊低迷。數據顯示，9月白卡紙平均價(jià)格為5309.5元/噸，環(huán)比下降3.5%，同比下降10.8%；銅版紙平均價(jià)格環(huán)比下降3.7%至5582.9元/噸；雙膠紙平均價(jià)格環(huán)比上升1.1%至6283.3元/噸。

紙價(jià)底部震蕩，相關(guān)企業(yè)盈利自然難以擺脫弱勢局面。據相關(guān)機構測算，當前白卡紙的毛利空間處于歷史低位，而9月銅版紙的毛利空間環(huán)比上升74.6元/噸，雙膠紙的毛利空間環(huán)比下滑47.3元/噸，分別處于歷史上（2015年3月20日到2022年9月30日）16.0%和23.3%分位數。

值得一提的是，包括晨鳴以及博匯、金光APP（中國）、太陽(yáng)、萬(wàn)國和亞太森博在內的多家紙廠(chǎng)均于近期發(fā)布了漲價(jià)通知，漲價(jià)幅度在100-300元/噸區間。

從紙企密集發(fā)布的漲價(jià)函來(lái)看，相關(guān)企業(yè)挺價(jià)意愿十分強烈，不過(guò)鑒于目前國內外市場(chǎng)需求依然低迷，觀(guān)望氣氛較濃，因此紙企究竟能否如愿將部分成本端壓力傳導到下游恐怕仍存在較大變數。此外，需要注意的是，紙企提價(jià)勢必會(huì )進(jìn)一步侵蝕需求，中期來(lái)看紙價(jià)抬升的持續能力恐怕存疑。

另外，就供應端來(lái)看，目前木漿價(jià)格受全球供應不足、物流受限、能源價(jià)格上漲的影響居高不下。相比較而言，晨鳴紙業(yè)擁有430萬(wàn)噸木漿產(chǎn)能，成本端壓力或許相對較小，但從其業(yè)績(jì)來(lái)看，盈利情況仍是一言難盡。

后市來(lái)看，投資者抑或需要繼續保持耐心。畢竟，從供需兩端來(lái)看，目前紙價(jià)下方支撐力度恐怕仍然不足。短期雖有行業(yè)進(jìn)入傳統季節性旺季的預期，下游備貨量可能增加，但如果后續供需兩側未能有實(shí)質(zhì)性改善，紙價(jià)料將繼續底部震蕩，這也意味著(zhù)相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jì)將難有起色。而在此背景下，晨鳴紙業(yè)的股價(jià)走勢亦恐難樂(lè )觀(guān)。