核心觀(guān)點(diǎn)

盈利增速回升。35家A股上市銀行合計22Q1-3營(yíng)收、PPOP、歸母凈利潤同比增速分別為2.8%、0.9%、8.0%，營(yíng)收和PPOP增速自一季度后呈現逐步放緩態(tài)勢，隨著(zhù)基數效應減弱，預計四季度走勢將有所改善；受益于經(jīng)濟回暖以及過(guò)去幾年銀行對資產(chǎn)質(zhì)量的持續夯實(shí)，減值損失計提同比減少，上市銀行歸母凈利潤增速邊際加快。板塊內部：城商行業(yè)績(jì)韌性強，營(yíng)收和盈利均保持雙位數高增長(cháng)，國有大行和股份行盈利增速年內首次改善，農商行承壓。

22Q3規模擴張繼續加速，8月以來(lái)穩增長(cháng)政策加碼，社融增速Q4有望企穩，行業(yè)規模擴張有望再提速。22Q3規模增速延續了21Q4以來(lái)環(huán)比回升的趨勢，擴表呈現出明顯的政策驅動(dòng)特征。結構上來(lái)看：（1）信貸投放好于同期，以基建、制造業(yè)中長(cháng)期貸款為主，信貸占生息資產(chǎn)比重環(huán)比回升，金融投資、同業(yè)資產(chǎn)占比回落。（2）存款增速自21Q3以來(lái)逐季提升，存款占計息負債比重環(huán)比回升，存款活期化水平下降趨勢延續，同業(yè)負債（含NCD）占比回落。

(相關(guān)資料圖)

22Q1-3息差環(huán)比繼續下行但幅度收斂。資產(chǎn)端收益率環(huán)比回升，主要是貸款以量補價(jià)，結構優(yōu)化，以穩定收益率；負債端成本率環(huán)比上升，主要是定期存款占比提升，抬升整體存款成本。趨勢上來(lái)看，LPR下調對貸款定價(jià)的影響持續顯現，Q4貸款定價(jià)延續下行趨勢，明年下半年生息資產(chǎn)收益率可能企穩；前期降準及存款掛牌利率下調等因素對存款成本的改善將在Q4及明年持續兌現，存款成本有望階段性小幅改善，整體負債成本保持相對剛性。預計Q4息差邊際降幅進(jìn)一步收窄，存款成本改善對穩定息差的作用更顯著(zhù)，企穩預計在23年下半年。

Q3不良暴露和處置力度減輕，信用成本同比環(huán)比均下降。上市銀行整體不良率環(huán)比下降1BP，國有大行、股份行、城商行環(huán)比均微降，農商行環(huán)比微升。Q3不良核銷(xiāo)轉出額同比大幅下降28%，22Q1-3不良生成率0.88%，同比環(huán)比均下降。22Q1-3信用成本1.11%，同比環(huán)比均下降。總體來(lái)看，Q3風(fēng)險釋放壓力有所減輕。預計Q2是今年風(fēng)險暴露高點(diǎn)，Q4將延續Q3的放緩態(tài)勢。

投資建議：年內來(lái)看，隨著(zhù)經(jīng)濟回暖，實(shí)體融資需求改善，預計規模增速總體穩定，資產(chǎn)結構繼續向貸款傾斜，息差下行節奏邊際放緩，非息收入走勢趨穩；同時(shí)隨著(zhù)實(shí)體盈利能力修復，銀行體系不良生成和信用成本將延續Q3的放緩態(tài)勢，撥備節約將繼續對盈利增長(cháng)形成正向貢獻。綜合來(lái)看，預計全年上市銀行營(yíng)收增速低位改善，盈利增速保持近年來(lái)高位，繼續看好銀行板塊超額收益行情。

目錄

正文內容

一、盈利增速回升

2022年前三季度，35家A股上市銀行合計營(yíng)收、撥備前利潤總額（PPOP）、歸母凈利潤同比增速分別為2.8%、0.9%、8.0%，增幅較上半年分別下降2.1PCT、下降1.9PCT、提高0.5PCT；營(yíng)收和PPOP增速自一季度后呈現逐步放緩態(tài)勢，隨著(zhù)基數效應減弱，預計四季度走勢將有所改善；受益于經(jīng)濟回暖以及過(guò)去幾年銀行對資產(chǎn)質(zhì)量的持續夯實(shí)，減值損失計提同比減少，上市銀行歸母凈利潤增速邊際加快。

從利潤驅動(dòng)因素來(lái)看：（1）2022Q1-3上市銀行歸母凈利潤增長(cháng)主要來(lái)自生息資產(chǎn)擴張、減值損失計提減輕、投資政府債券等輕稅負資產(chǎn)帶動(dòng)的所得稅減少，三項因素分別帶動(dòng)歸母凈利潤增長(cháng)9.6PCT、4.3PCT、2.4PCT；而息差同比下降、費用投入加大、手續費凈收入增長(cháng)繼續放緩分別給歸母凈利潤增長(cháng)帶來(lái)5.4PCT、1.8PCT、0.9PCT的負面貢獻；（2）從邊際變化來(lái)看，與2022Q2相比，2022Q3減值損失計提、生息資產(chǎn)擴張兩項因素對利潤增長(cháng)貢獻提高；而其他非息、息差、成本收入比和所得稅四項因素對利潤增長(cháng)貢獻下降。

城商行業(yè)績(jì)韌性強、國有大行和股份行盈利增速年內首次改善、農商行承壓：2022Q1-3，城商行營(yíng)收盈利增長(cháng)高位繼續加速，同比增速分別為10.3%、16.0%；國有大行和股份行雖然營(yíng)收增速繼續放緩，但歸母凈利潤增速較上半年分別提高至6.5%、9.4%，均為年內首次改善；農商行營(yíng)收、歸母凈利潤增速均較上半年放緩。

（注：除特別說(shuō)明外，報告中統計口徑為35家A股上市銀行，包括6家國有大行、9家股份行、12家城商行和8家農商行。）

對比四個(gè)子板塊2022Q1-3利潤增長(cháng)驅動(dòng)因素：（1）共同特征是盈利增長(cháng)主要來(lái)自生息資產(chǎn)擴張（城商行和國有大行貢獻較高，股份行貢獻最低），減值損失計提減輕的正貢獻也較為明顯（股份行、城商行和農商行貢獻顯著(zhù)高于國有大行）；而息差收窄是拖累業(yè)績(jì)的主要因素（農商行負貢獻高于其他板塊），其次是費用投入增加導致成本收入比上升，此外，降費減負背景下，手續費凈收入下降也對利潤增長(cháng)造成一定拖累；（2）其他因素表現出差異化，資本市場(chǎng)波動(dòng)情況下，各板塊投資收益等其他非息變化差異較大，僅國有大行的其他非息仍為負貢獻，其他板塊均為正貢獻但貢獻度環(huán)比下降；所得稅方面，僅城商行微弱負貢獻，其他板塊均為正貢獻。從個(gè)股業(yè)績(jì)來(lái)看，超過(guò)三分之二的個(gè)股利潤增速環(huán)比回升，盈利表現較上半年改善明顯：（1）增幅變化方面，35家上市銀行中有24家2022Q1-3歸母凈利潤同比增速較2022H1提高，其中絕大部分國有大行、股份行和城商行的歸母凈利潤增速均較2022H1提高；（2）增速絕對值方面，2022Q1-3歸母凈利潤同比增速在25%以上的共7家（4家城商行、1家股份行、2家農商行），分別是杭州銀行（31.8%）、成都銀行（31.6%）、江蘇銀行（31.3%）、張家港行（30.1%）、蘇州銀行（25.9%）、平安銀行（25.8%）、常熟銀行（25.2%）。

二、穩增長(cháng)政策加碼，規模擴張Q4有望再提速

8月以來(lái)穩增長(cháng)政策加碼，行業(yè)規模擴張繼續加速，2022Q3末規模增速延續了2021Q4以來(lái)環(huán)比回升的趨勢，銀行擴表呈現明顯的政策驅動(dòng)特征。

資產(chǎn)分項來(lái)看，2022Q3末貸款增速環(huán)比繼續回升，回升幅度較Q2更高，一方面，去年同期基數逐季下降，另一方面，三季度以來(lái)穩增長(cháng)政策加碼，信貸投放依然呈高景氣狀態(tài)；2022Q3末金融投資增速環(huán)比略有回落，但絕對水平依然較高，同業(yè)資產(chǎn)增速環(huán)比大幅提升，背后傳遞出實(shí)體信貸需求偏弱、政府債券集中發(fā)行潮過(guò)后，銀行尋找合意資產(chǎn)難度加大，加大了對非信貸資產(chǎn)，尤其是同業(yè)資產(chǎn)的配置力度。2022Q3末，35家A股上市銀行合計生息資產(chǎn)同比增速為10.8%，較2022Q2末上升0.9PCT。

板塊內部來(lái)看，2022Q3末，國有大行、股份行、城商行、農商行生息資產(chǎn)同比增速分別為12.3%、6.9%、11.2%、7.5%，較2022Q2末分別變動(dòng)+1.7PCT、-0.6PCT、-0.9PCT、-0.5PCT，國有大行規模擴張加速，預計主要受益于穩增長(cháng)政策驅動(dòng)下的基建、制造業(yè)中長(cháng)期貸款投放增加，也是本輪穩信貸的主力軍，股份行增速繼續放緩，房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度低位和疫情反復沖擊零售消費類(lèi)信貸需求是主要制約，城農商行增速環(huán)比下降，預計主要是三季度以來(lái)穩增長(cháng)背景下央行指導大中型銀行增加信貸投放，中小銀行因信貸投放前置，加上區域信貸需求趨弱，三季度規模擴張相應放緩。趨勢上來(lái)看，社融增速6月觸頂，7、8月下行，9月小幅回升，8月以來(lái)各類(lèi)穩信貸、穩地產(chǎn)、穩增長(cháng)政策陸續出臺接力，預計2022Q4社融增速將企穩，行業(yè)規模擴張有望再提速，并于Q4見(jiàn)頂回落。

從35家A股上市銀行整體資產(chǎn)負債結構變化來(lái)看：

（1）資產(chǎn)方面，2022Q3末信貸占生息資產(chǎn)比重環(huán)比回升，而金融投資、同業(yè)資產(chǎn)占生息資產(chǎn)比重環(huán)比回落，2022Q3末資產(chǎn)增速保持回升。子板塊中，股份行信貸資產(chǎn)占比提升幅度最大，其次是農商行、城商行、國有大行。整體來(lái)看，2022Q3信貸投放好于同期，一方面，專(zhuān)項債、政策性開(kāi)發(fā)性金融工具以及基礎設施投資基金持續撬動(dòng)基建信貸需求，基建投放保持高景氣；一方面，監管鼓勵21家全國性銀行在1-7月新增1.7萬(wàn)億元制造業(yè)中長(cháng)期貸款的基礎上，8-12月再新增1萬(wàn)億-1.5萬(wàn)億，制造業(yè)中長(cháng)期貸款投放力度不低；另一方面，零售信貸需求邊際回暖，部分零售優(yōu)勢銀行加大了零售信貸投放力度。（2）負債方面，由于資產(chǎn)端信貸投放帶來(lái)較多存款派生，2022Q3末存款延續高增長(cháng)，增速自2021Q3以來(lái)逐季提升，存款占計息負債比重環(huán)比回升，同業(yè)負債（含NCD）占計息負債比重環(huán)比回落。子板塊中，國有大行、股份行存款占比提高，城農商行存款占比略降，城商行存款增速依然領(lǐng)先。

三、息差環(huán)比降幅收斂，城農商行息差率先企穩

生息資產(chǎn)收益率小幅回升，計息負債成本率上行幅度更大，上市銀行合計息差環(huán)比繼續下行但幅度收斂。據我們測算，35家A股上市銀行2022前三季度息差、生息資產(chǎn)收益率、計息負債成本率分別為1.96%、3.77%、1.93%，較2022H1分別變化約-1BP、+2BP、+3BP。

板塊內部看，國有大行、股份行息差環(huán)比繼續下行但降幅較前幾個(gè)季度收窄，城商行息差環(huán)比回升，農商行息差企穩。據我們測算，2022年前三季度，國有大行、股份行、城商行和農商行板塊凈息差分別為1.92%、2.07%、1.91%、2.11%，較2022H1分別變化約-1BP、-1BP、+2BP、0BP。從部分披露了數據的個(gè)股來(lái)看，息差走勢基本與測算值走勢相吻合。資產(chǎn)端，2022年前三季度資產(chǎn)端收益率環(huán)比回升，主要是貸款增長(cháng)較好，貸款占生息資產(chǎn)比重上升，同時(shí)貸款結構優(yōu)化，加大了中長(cháng)期貸款投放力度以穩定收益率。子板塊中，國有大行、股份行資產(chǎn)收益率環(huán)比實(shí)現回升，農商行環(huán)比基本持平，城商行環(huán)比繼續下行。負債端，2022年前三季度負債端成本率環(huán)比上升主要是受存款結構變動(dòng)影響，定期存款占比提升，抬升整體存款成本。存款成本率上升是行業(yè)普遍現象，主要因為今年宏觀(guān)經(jīng)濟形勢、資本市場(chǎng)環(huán)境不佳，居民、企業(yè)資產(chǎn)配置風(fēng)險偏好度在降低，資金更加青睞高收益的存款品種，存款結構中定期存款占比提升，存款呈現出量?jì)r(jià)雙升的特征。子板塊中，客群基礎較大的全國性銀行負債端成本環(huán)比上升，城農商行負債端成本環(huán)比基本持平，可能是中小銀行受益于監管層幫助壓力存款整體成本。

趨勢上看，2022Q4息差預計穩中略降，邊際降幅較前三季度進(jìn)一步收窄，存款成本改善對穩定息差的作用更顯著(zhù)，展望2023年，上半年息差依然承壓，企穩預計在下半年。資產(chǎn)端，LPR下調對貸款定價(jià)的影響持續顯現，壓力主要集中在明年一季度，Q4貸款定價(jià)延續下行趨勢，隨著(zhù)明年經(jīng)濟復蘇加快，零售信貸恢復增長(cháng)也將助于提振貸款收益率，下半年生息資產(chǎn)收益率可能企穩；負債端，前期降準以及存款掛牌利率下調等因素對存款成本的改善將在Q4及明年持續兌現，同時(shí)經(jīng)濟活躍度回暖將直接帶動(dòng)居民和企業(yè)投資及消費意愿提升，存款定期化水平會(huì )趨于下降（但長(cháng)期趨勢仍在），存款成本有望階段性小幅改善，整體負債成本保持相對剛性。

四、非息收入增長(cháng)大幅放緩，年內預計仍將承壓

2022Q1-3，35家A股上市銀行合計非息收入同比增速由正轉負，同比下降0.8%，增幅較2022H1下降6.6PCT，延續了一季度以來(lái)的逐季度放緩態(tài)勢。其中，2022Q1-3手續費凈收入同比下降0.7%，增幅較2022H1下降1.4PCT。手續費凈收入增長(cháng)繼續放緩主要是由于：（1）受疫情多點(diǎn)散發(fā)影響，以及持續落實(shí)將費減負政策，銀行卡手續費等相關(guān)收入增長(cháng)放緩；（2）資本市場(chǎng)波動(dòng)較大，基金代銷(xiāo)業(yè)務(wù)等財富管理相關(guān)收入表現不佳。其他非息收入同比減少，2022Q1-3同比減少1.0%，增幅較2022H1下降13.3PCT，主要是國有大行的其他非息同比負增長(cháng)，預計是受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響，部分金融資產(chǎn)重估收益同比減少的影響。

分板塊來(lái)看：2022Q1-3，國有大行、股份行的非息收入增速低位進(jìn)一步放緩，城商行、農商行則高位回落。國有大行、股份行2022Q1-3非息收入同比分別增長(cháng)-5.9%、4.5%，增幅較2022H1分別下降9.1PCT、2.9PCT，其中國有大行主要是受其他非息收入增長(cháng)放緩拖累較大；城商行、農商行2022Q1-3非息收入增長(cháng)較快，同比分別增長(cháng)19.9%、12.7%，增幅較2022H1分別下降0.7PCT、4.0PCT，主要是投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益等仍保持較快增長(cháng)。

年內來(lái)看，居民消費偏弱、資本市場(chǎng)震蕩背景下，手續費及傭金凈收入增長(cháng)預計難有大幅改善；受上年同期基數仍較高的影響，其他非息收入增長(cháng)預計延續弱勢。綜合來(lái)看，年內非息收入仍有增長(cháng)壓力。

五、Q3不良暴露和處置力度減輕，信用成本同比環(huán)比均下降

上市銀行整體不良貸款率環(huán)比微降，國有大行、股份行、城商行環(huán)比均微降，農商行環(huán)比微升。2022Q3末，35家A股上市銀行整體不良貸款率為1.32%，環(huán)比下降1BP，連續八個(gè)季度保持了環(huán)比穩中有降的趨勢；不良貸款余額環(huán)比微增183億元。四個(gè)子板塊波動(dòng)幅度均較?。?/strong>國有大行、股份行、城商行、農商行不良貸款率分別為1.34%、1.30%、1.12%、1.19%，環(huán)比分別-2BP、-2BP、-1BP、+2BP，其中，僅股份行實(shí)現不良貸款額和不良貸款率環(huán)比雙降

Q3風(fēng)險暴露環(huán)比下降，不良處置力度減輕：（1）從披露關(guān)注類(lèi)貸款數據的銀行來(lái)看，大部分2022Q3末關(guān)注類(lèi)貸款占比環(huán)比持平或下降，貸款下遷壓力減輕；（2）Q3不良處置力度減輕，據我們測算，2022Q1-3上市銀行合計不良核銷(xiāo)轉出額同比減少6%，其中2022Q3上市銀行合計不良核銷(xiāo)轉出額同比減少28%，四個(gè)子板塊Q3不良處置力度均減輕，其中農商行、國有大行和股份行不良處置減輕幅度相對較大。若加回核銷(xiāo)轉出，2022Q1-3上市銀行年化不良生成率0.88%，同比下降6BP，環(huán)比下降21BP，國有大行、股份行、城商行和農商行年化不良生成率分別為0.67%、1.37%、1.07%、0.65%，僅國有大行同比上升，從環(huán)比來(lái)看，股份行和城商行有所上升。

上市銀行整體信用成本同比環(huán)比均下降；四個(gè)子板塊信用成本同比均下降，環(huán)比僅城商行小幅上升。2022Q1-3上市銀行合計信用成本為1.11%，同比下降20BP，環(huán)比下降11BP，預計是由于信用風(fēng)險釋放壓力減輕，帶動(dòng)減值損失計提力度下降。2022Q1-3國有大行、股份行、城商行和農商行的信用成本分別為0.92%、1.50%、1.46%、1.20%，同比分別-14BP、-31BP、-21BP、-27BP。環(huán)比分別-12BP、-14BP、+2BP、-10BP，整體來(lái)看，四個(gè)子板塊信用成本呈現出改善的特征。2022Q3末，上市銀行合計撥備覆蓋率環(huán)比提高1.5PCT至241.3%，絕對值繼續保持在2017年以來(lái)較高水平。總體來(lái)看，預計Q2是今年風(fēng)險暴露高點(diǎn)，Q4將延續Q3的放緩態(tài)勢。今年4月以來(lái)，受核心城市疫情反復的影響，對公房地產(chǎn)以及住宿、餐飲等服務(wù)業(yè)和零售信用卡、消費貸等局部領(lǐng)域信用風(fēng)險逐步釋放，Q3以來(lái)經(jīng)濟呈現復蘇態(tài)勢，對銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量改善形成支撐，趨勢上來(lái)看，隨著(zhù)9月社融改善和前期出臺的政策效果逐步顯現，經(jīng)濟繼續回暖可期，銀行業(yè)信用風(fēng)險釋放壓力也將繼續放緩。

六、投資建議

投資建議：年內來(lái)看，隨著(zhù)經(jīng)濟回暖，實(shí)體融資需求改善，預計規模增速總體穩定，資產(chǎn)結構繼續向貸款傾斜，息差下行節奏邊際放緩，非息收入走勢趨穩；同時(shí)隨著(zhù)實(shí)體盈利能力修復，銀行體系不良生成和信用成本將延續Q3的放緩態(tài)勢，撥備節約將繼續對盈利增長(cháng)形成正向貢獻。綜合來(lái)看，預計全年上市銀行營(yíng)收增速低位改善，盈利增速保持近年來(lái)高位，繼續看好銀行板塊超額收益行情。

本文編選自“倪軍金融與流動(dòng)性研究”公眾號，作者：倪軍、屈俊、萬(wàn)思華、伍嘉慧；智通財經(jīng)編輯：汪婕。