從港股市場(chǎng)中十倍牛股頻出的“香餑餑”到大幅殺跌步入下行通道，港股海運板塊在2022年的表現很難令投資者們感到滿(mǎn)意。即便三季度向來(lái)是全球集運市場(chǎng)傳統旺季，但由今年7-9月來(lái)看，全球集運市場(chǎng)并未如期上漲，而是持續承壓下跌。

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然而，這似乎并不能阻擋海運企業(yè)沖擊資本市場(chǎng)的熱情。近期，樂(lè )艙物流股份有限公司向港交所主板遞交了上市申請，中信證券和農銀國際為聯(lián)席保薦人。

民營(yíng)跨境海運物流服務(wù)商

智通財經(jīng)APP了解到，樂(lè )艙物流是一家中國民營(yíng)跨境海運物流服務(wù)提供商，憑借一體化的服務(wù)能力、靈活的業(yè)務(wù)模式、以及高效的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)系統，為客戶(hù)提供優(yōu)質(zhì)高效的現代化跨境物流解決方案。公司立足于跨境物流服務(wù)，輔之以船舶出租服務(wù)。

該公司成立于2004年，早在成立初期便于中國重點(diǎn)口岸布局，設立分支機構開(kāi)展跨境物流服務(wù)業(yè)務(wù)，并從貨物代理服務(wù)提供商成長(cháng)為一體化跨境物流服務(wù)提供商。從收入的角度來(lái)看，按2021年收入計，該公司是中國第五大民營(yíng)跨境海運物流服務(wù)提供商，并且是前五大中唯一提供自營(yíng)跨境海運服務(wù)的。以2019年至2021年收入增長(cháng)率計，公司也是中國成長(cháng)最為迅速的一體化跨境物流服務(wù)提供商之一。

財務(wù)數據顯示，2019-2021年，樂(lè )艙物流的收入由5.63億元(人民幣，單位下同)迅速攀升至41.95億元，年復合增長(cháng)率為173.0%，可謂呈現大幅攀升的趨勢。此外，公司的半年度收入由2021上半年的約9.37億元增長(cháng)至2022上半年的26.85億元，同比增速達到186.6%。

在收入倍速增長(cháng)之時(shí)，公司的利潤端亦表現出色，2019-2021年，公司實(shí)現由1190.5萬(wàn)元至2021年的3.87億元的躍升。以半年期來(lái)看，2021上半年的期內利潤由5802.8萬(wàn)元增長(cháng)至2022上半年的約2.82億元，也能側面印證近年海運需求激增帶來(lái)的時(shí)代紅利。

據了解，公司通過(guò)積累運輸相關(guān)資源，擁有強大的運營(yíng)能力，以確保通過(guò)第三方提供的跨境物流服務(wù)穩定可靠。公司與國內外的第三方供應商建立了長(cháng)期穩定的合作關(guān)系，以提供物流服務(wù)，包括海運、貨代、陸運、倉儲、報關(guān)及投保。從收入結構來(lái)看，不難看到公司的業(yè)務(wù)與多數海運公司無(wú)異，均是以跨境物流服務(wù)為主，船舶出租服務(wù)為輔，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)跨境物流服務(wù)歷年為總收入貢獻多達九成以上。

值得注意的是，公司提高盈利的能力部分取決于其管理成本的能力。期內，公司的銷(xiāo)售成本主要包括海運費、船舶租賃成本、港口費、集裝箱成本及燃油成本，2019-2021年及2022上半年，上述費用分別占公司銷(xiāo)售成本的85.1%、89.4%、94.0%及92.6%。

在運力方面，2022年6月，樂(lè )昌物流簽訂合同訂購兩艘運力皆為14,700TEU的超大型集裝箱船舶。此外，2021年樂(lè )艙物流通過(guò)全資附屬子公司博亞國際海運推出中國與美國之間的自營(yíng)跨境海運服務(wù)。截至2021年底和2022年上半年，樂(lè )倉物流通過(guò)自營(yíng)跨境海運運輸的貨物為68,244TEU和67,212TEU，分別占全部服務(wù)量的17.9%和33.5%。

目前，公司服務(wù)網(wǎng)絡(luò )覆蓋北美、拉丁美洲、歐洲、澳大利亞、東亞及東南亞的主要目的地?？缇澈＿\作為重要環(huán)節，由公司自己運營(yíng)或第三方船運公司提供，主要連接中國和美國、加拿大、墨西哥、荷蘭、澳大利亞、日本、越南及印度尼西亞等海外國家。未來(lái)，公司將深化全球化業(yè)務(wù)布局：在中國，公司計劃進(jìn)一步深化在重點(diǎn)口岸城市和電商興盛的內陸城市的根基；在海外，將繼續拓展包括北美洲、拉丁美洲、歐洲、澳大利亞、東南亞等關(guān)鍵目標發(fā)展市場(chǎng)。

樂(lè )艙物流表示，本次融資將主要用于未來(lái)兩年內建立物流設施并擴大全球網(wǎng)絡(luò )，包括倉庫、集裝箱堆場(chǎng)及購買(mǎi)拖車(chē)，以提升一體化跨境物流服務(wù)，尤其是針對跨境電商的客戶(hù)。

隨海運周期共振，業(yè)績(jì)或存放緩可能

近年以來(lái)，跨境海運服務(wù)因相對便捷經(jīng)濟，在跨境商品流動(dòng)方面擔當關(guān)鍵角色。過(guò)去數年，全球跨境海運市場(chǎng)穩定增長(cháng)。全球零售及電子商務(wù)市場(chǎng)暴漲預期將帶動(dòng)出口量及跨境運輸需求，從而刺激對該行業(yè)的巨大需求。

不難看出，樂(lè )艙物流所處的航運業(yè)是強周期行業(yè)，行業(yè)景氣度與宏觀(guān)經(jīng)濟高度相關(guān)。而該公司近年的強勁業(yè)績(jì)主要歸功于集裝箱市場(chǎng)的高景氣度，和國際運價(jià)的走高，“簡(jiǎn)單粗暴”地增厚了公司的盈利能力。

然而，結合行業(yè)最新的經(jīng)營(yíng)數據來(lái)看，國際運價(jià)繼續走高的基礎或難以為繼，這或許也將成為公司選擇在此刻沖擊資本市場(chǎng)的重要因素。

自今年二季度開(kāi)始，由于全球經(jīng)濟衰退預期不斷加劇且船舶周轉效率不斷提升，運力已經(jīng)出現供過(guò)于求的行情，市場(chǎng)運價(jià)不斷回落。根據上海航運交易所數據，中國出口集裝箱運價(jià)指數(CCFI)自今年7月下旬以來(lái)一路走低，10月21日下挫至1959.96點(diǎn)，當前已較7月15日下跌了四成。

另外，根據XSI-C最新集裝箱運價(jià)指數顯示，10月17日遠東→歐洲航線(xiàn)錄得$5059/FEU，較昨日下降$249/FEU，日跌幅4.69%，周環(huán)比下降7.5%;遠東→美西航線(xiàn)錄得$2251/FEU，較昨日下降$183/FEU，日跌幅7.52%，周環(huán)比下降13.69%，全球范圍內運價(jià)大幅下跌已成大概率事件。

與此同時(shí)，Alphaliner數據顯示，10月20日全球共有6473艘集裝箱船舶，合計26113696TEU。其中，亞歐、跨太平洋、跨大西洋三大主干航線(xiàn)的艙位供給分別達到440125、601858、168683TEU，運力規模仍然處于高位。

站在當下時(shí)點(diǎn)，就需求側來(lái)看，美國通脹數據繼續爆表，零售商庫存處于高位，對進(jìn)口需求形成壓制;歐洲能源危機偏緊對生產(chǎn)帶來(lái)一定影響，且需求整體轉弱。綜合供需兩端來(lái)看，集運周期下行趨勢已成，目前或正處于低谷的開(kāi)端，后續運價(jià)恐將繼續向下尋底。

對此，樂(lè )艙物流亦在招股書(shū)中提示，由于跨境物流行業(yè)的周期性變化可能令運輸需求、訂到交付，貨幣匯兌等因素產(chǎn)生變化從而對公司業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響。此外，全球經(jīng)濟形勢的不確定性、新冠疫情等意外沖擊及國際海運市場(chǎng)激烈的競爭也將影響公司業(yè)務(wù)發(fā)展，公司在過(guò)去三年中的高速增長(cháng)可能無(wú)法確保在未來(lái)繼續維持。