中信證券發(fā)布研報表示，近日證監會(huì )對涉房企業(yè)股權融資放松，對此，中信證券初步統計上市建筑建材企業(yè)中約19家公司因涉房而股權融資受到限制，此次政策松動(dòng)有望助力其打開(kāi)成長(cháng)天花板。中信證券認為，中長(cháng)期而言，政策僅對最近一年一期房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入、利潤占比做出限制，但隨著(zhù)各家企業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)逐步收縮，未來(lái)相關(guān)企業(yè)有望受益此次政策松動(dòng)。

具體來(lái)看，19家涉房企業(yè)中，初步滿(mǎn)足此次政策條件的企業(yè)約8家（按2021年報數據計算），進(jìn)一步考慮到國資委要求央國企股權類(lèi)融資PB須在1倍以上，最終中信證券篩選出短期內望實(shí)現股權類(lèi)融資的企業(yè)共2家。往后看，考慮到政策僅對最近一年一期房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入、利潤占比做出限制，隨著(zhù)各家企業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)逐步收縮，相關(guān)企業(yè)未來(lái)有望受益此次政策松動(dòng)。

主要觀(guān)點(diǎn)如下：

(資料圖片僅供參考)

涉房企業(yè)若地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入、利潤占比不超過(guò)10%，允許在A(yíng)股市場(chǎng)融資。

中國證券報10月20日從證監會(huì )獲悉，對于涉房地產(chǎn)企業(yè)，在確保股市融資不投向房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的前提下，證監會(huì )允許部分存在少量涉房業(yè)務(wù)但不以房地產(chǎn)為主業(yè)的企業(yè)在A(yíng)股市場(chǎng)融資，對于不同涉房情形的具體要求為：1）自身及控股子公司涉房的，最近一年一期房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入、利潤占企業(yè)當期相應指標的比例不超過(guò)10%；2）參股子公司涉房的，最近一年一期房地產(chǎn)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的投資收益占企業(yè)當期利潤的比例不超過(guò)10%。

初步統計19家建筑建材企業(yè)涉房，政策松動(dòng)有望助其打開(kāi)成長(cháng)天花板。

建筑建材行業(yè)下游需求主要來(lái)自于基建、地產(chǎn)及制造業(yè)投資，過(guò)去十余年在地產(chǎn)快速發(fā)展階段，多家建筑建材企業(yè)涉足房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，據中信證券初步統計（根據企業(yè)2021年年報披露數據，下同），在A(yíng)股建筑建材行業(yè)（中信證券行業(yè)分類(lèi)）上市企業(yè)中，涉及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)數量約19家，具體包括中國建筑、中國交建、中國中鐵、中國鐵建、中國中冶、中國能建、上海建工、隧道股份、浦東建設、安徽建工、北新路橋、同濟科技、金隅集團、天健集團、騰達建設、宏潤建設、深天地A、方大集團、上峰水泥。其中建筑企業(yè)商業(yè)模式尤以墊資為主，股權融資受限背景下，要想實(shí)現規模擴張不得不持續加大債務(wù)融資，最終導致自身資產(chǎn)負債率高企，中信證券測算這19家企業(yè)資產(chǎn)負債率平均超過(guò)70%，成為企業(yè)進(jìn)一步擴張的主要約束。而此次政策放松，一方面有望助力這類(lèi)企業(yè)直接獲得股權融資，另一方面通過(guò)股權融資可望有效降低自身資產(chǎn)負債率，從而進(jìn)一步打開(kāi)債務(wù)融資空間，突破資產(chǎn)負債率對自身發(fā)展約束?？傮w而言，對于資產(chǎn)負債率越高企業(yè)，其受益彈性相對也越大。

8家企業(yè)初步滿(mǎn)足條件，民企+PB大于1倍的央國企（共2家）有望率先受益。

考慮到大多企業(yè)并未詳細披露參股子公司涉房業(yè)務(wù)產(chǎn)生的投資收益數據，中信證券以自身及控股子公司涉房的收入、毛利占相應指標的比例作為初步篩選維度，前述19家企業(yè)中約8家企業(yè)初步滿(mǎn)足此次政策條件，具體包括中國中冶、中國交建、中國鐵建、中國能建、上海建工、隧道股份、浦東建設、上峰水泥。不過(guò)考慮到對于央企、國企而言，國資委還要求進(jìn)行股權類(lèi)融資時(shí)PB不能低于1倍（按非公開(kāi)發(fā)行價(jià)格、可轉債轉股價(jià)格算），為此，當前部分央企、國企尚需等待估值修復至1倍PB以上方可實(shí)現股權融資。最終，中信證券篩選出符合此次政策條件且預計短期可實(shí)現股權融資的企業(yè)包括2家，具體為中國能建、上峰水泥。往后看，考慮到政策僅對最近一年一期房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入、利潤占比做出限制，隨著(zhù)各家企業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)逐步收縮，相關(guān)企業(yè)未來(lái)有望受益此次政策松動(dòng)。

風(fēng)險因素：

政策對涉房企業(yè)融資要求趨嚴；股權類(lèi)融資導致公司eps攤??；募投項目收益率不及預期；房地產(chǎn)業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)應收賬款無(wú)法收回。