醫(yī)美市場(chǎng)一直被肉毒和玻尿酸兩分天下，而近期膠原蛋白市場(chǎng)正變得火熱。10月9日，重組膠原蛋白的龍頭品牌商——巨子生物通過(guò)港交所聆訊，高盛、中金公司為其聯(lián)席保薦人。

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根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，巨子生物以專有重組膠原蛋白為主線，立足核心品牌、逐漸拓展至多品牌專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品及功能性食品組合。公司包含橫跨8個(gè)主要品牌的105項(xiàng)SKU，即可復(fù)美、可麗金、可預(yù)、可痕、可復(fù)平、利妍、欣苷及參苷。

在重組膠原蛋白領(lǐng)域，據(jù)弗若斯特沙利文，巨子生物2021年按零售額計(jì)在中國(guó)專業(yè)皮膚護(hù)理行業(yè)排名第二。2019年起連續(xù)三年成為中國(guó)最大的膠原蛋白專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品公司、全球首家實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)重組膠原蛋白護(hù)膚產(chǎn)品的企業(yè)，在國(guó)內(nèi)專有重組膠原蛋白技術(shù)獲得行業(yè)內(nèi)首個(gè)發(fā)明專利授權(quán)、獲得首家重組膠原蛋白產(chǎn)品醫(yī)療器械注冊(cè)。

龍頭地位兌現(xiàn)亮眼業(yè)績(jī)，2019年至2022年上半年（以下簡(jiǎn)稱：報(bào)告期內(nèi)），巨子生物的收入分別為9.57億元、11.91億元、15.53億元及7.23億元，凈利潤(rùn)分別為5.75億元、8.27億元、8.28億元及3.14億元，營(yíng)收及凈利潤(rùn)均穩(wěn)步增長(zhǎng)。

巨子生物規(guī)模與利潤(rùn)俱增背后，是其領(lǐng)先的重組膠原蛋白技術(shù)及產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先，抓住了重組膠原蛋白市場(chǎng)的成長(zhǎng)東風(fēng)。

重組膠原蛋白應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模超百億

相對(duì)于玻尿酸，膠原蛋白的優(yōu)勢(shì)在于其皮膚修護(hù)和抗衰老的功效。因此，膠原蛋白的市場(chǎng)份額正變得越來(lái)越大，預(yù)計(jì)到2026年將超過(guò)基于玻尿酸產(chǎn)品的市場(chǎng)份額。與動(dòng)物源性膠原蛋白相比，重組膠原蛋白具有明顯的優(yōu)勢(shì)，是一種相對(duì)更安全且更適合美麗與健康產(chǎn)品的材料。此外，包括巨子生物在內(nèi)的行業(yè)領(lǐng)先者推動(dòng)了以更低成本大規(guī)模生產(chǎn)重組膠原蛋白的技術(shù)進(jìn)步，從而提高了重組膠原蛋白的普及度和滲透率。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，重組膠原蛋白在功效性護(hù)膚、醫(yī)用敷料、醫(yī)美注射劑、一般護(hù)理、生物醫(yī)用材料領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，2021年終端零售規(guī)模分別為46億元、48億元、4億元、5億元、5億元，合計(jì)108億元，2017-2021年復(fù)合增速為63%，呈現(xiàn)高景氣度。按零售額計(jì)算，中國(guó)重組膠原蛋白產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模從2017年的人民幣15億元增至2021年的人民幣108億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為63.0%，并預(yù)計(jì)將從2022年的人民幣185億元進(jìn)一步增至2027年的人民幣1083億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為42.4%。相應(yīng)地，重組膠原蛋白產(chǎn)品在整個(gè)膠原蛋白產(chǎn)品市場(chǎng)中的滲透率從2017年的15.9%增至2021年的37.7%，并預(yù)計(jì)將進(jìn)一步從2022年的46.6%增至2027年的62.3%。

巨子生物把握重組膠原蛋白護(hù)膚賽道東風(fēng)，快速成長(zhǎng)為龍頭同時(shí)憑借全球領(lǐng)先的重組膠原蛋白制備技術(shù)，積極布局功效性護(hù)膚品及醫(yī)用貼敷料兩大細(xì)分賽道，依托兩大核心品牌可復(fù)美、可麗金快速成長(zhǎng)為細(xì)分賽道龍頭。根據(jù)弗若斯特沙利文，公司2021年在功效性護(hù)膚品、醫(yī)用貼輔料市占率分別為12%、9%、行業(yè)排名分別為第三、第二。核心品牌可麗金和可復(fù)美按零售額計(jì)分別是2021年中國(guó)專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品（功效性護(hù)膚品+醫(yī)用貼輔料）行業(yè)第三和第四暢銷(xiāo)品牌。

市場(chǎng)快速擴(kuò)張的同時(shí)，巨子生物核心品牌可麗金和可復(fù)美的收入快速增長(zhǎng)，其中可復(fù)美持續(xù)高速增長(zhǎng)成為公司第一大品牌。2021年，可麗金和可復(fù)美的營(yíng)收分別為5.26和8.97億元，占比33.9%和57.8%，合計(jì)占比91.7%。2021年可復(fù)美增長(zhǎng)較快、營(yíng)收占比提升明顯，2021年?duì)I收同增113.1%，收入占比提升22.4個(gè)百分點(diǎn)至57.8%。

產(chǎn)能與技術(shù)并進(jìn) 鞏固規(guī)模優(yōu)勢(shì)

巨子生物的規(guī)模優(yōu)勢(shì)得益于研發(fā)生產(chǎn)為基礎(chǔ)，品牌復(fù)購(gòu)較高。一方面，公司的研發(fā)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在，重組膠原領(lǐng)域沉淀雄厚，研發(fā)成果領(lǐng)先；另一方面，生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)為大規(guī)模高質(zhì)量產(chǎn)能，膠原蛋白種類齊全。

具體而言，巨子生物在膠原蛋白領(lǐng)域多次獲得專利獎(jiǎng)項(xiàng)，研發(fā)領(lǐng)先。公司持續(xù)高研發(fā)投入，為終端優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品提供基礎(chǔ)，2021年公司研發(fā)投入為2495萬(wàn)元，占比收入1.6%，研發(fā)人員84人，占雇員總數(shù)的12.6%，其中43名成員擁有碩士及以上學(xué)歷。截止2022年5月，公司取得75項(xiàng)專利及專利申請(qǐng)。同時(shí)，公司設(shè)立生物材料國(guó)家地方聯(lián)合研究中心、博士后工作站，陜西省無(wú)源醫(yī)療器械重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室，成為首家被納入國(guó)家皮膚與免疫疾病臨床醫(yī)學(xué)研究中心進(jìn)行皮膚科合作研發(fā)項(xiàng)目的企業(yè)，展現(xiàn)出公司在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的研發(fā)地位。

與此同時(shí)，巨子生物具備大規(guī)模產(chǎn)能，公司擁有一條重組膠原蛋白生產(chǎn)線，一條稀有人參皂苷生產(chǎn)線，11條功效性護(hù)膚品生產(chǎn)線，六條醫(yī)用敷料生產(chǎn)線條以及兩條功能性食品生產(chǎn)線，截止2021年重組膠原蛋白原料產(chǎn)能為10.88噸，稀有人參皂苷0.63噸，功效性護(hù)膚品產(chǎn)能5523萬(wàn)件，醫(yī)用敷料產(chǎn)能5720萬(wàn)件。行業(yè)頭部參與者天然膠原蛋白廠家創(chuàng)爾生物2019年膠原蛋白敷料、面膜貼產(chǎn)能分別為1985萬(wàn)片、1187萬(wàn)片，錦波生物擬建設(shè)產(chǎn)能為1680萬(wàn)支，公司膠原蛋白產(chǎn)能行業(yè)領(lǐng)先，具備規(guī)?；a(chǎn)能力。總之，產(chǎn)能和技術(shù)為基礎(chǔ)，巨子生物的成長(zhǎng)確定性較高。

值得關(guān)注的是，巨子生物盈利能力強(qiáng)勁。公司毛利率穩(wěn)步提升，報(bào)告期內(nèi)分別為83.3%、84.6%、87.2%及84%。期內(nèi)毛利率維持在84%的高位，可見(jiàn)其賺錢(qián)能力強(qiáng)勁。此外，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備充足。截止2021年年末，公司貨幣資金71.03億元，主要得益于上市前融資；現(xiàn)金創(chuàng)造能力方面，2019-2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額累計(jì)值與凈利潤(rùn)累計(jì)值基本相當(dāng)，具備較強(qiáng)自我造血能力。

綜上所述，作為國(guó)內(nèi)重組膠原蛋白專業(yè)護(hù)膚龍頭，巨子生物核心壁壘在于研發(fā)技術(shù)和產(chǎn)能帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)，得益于高成長(zhǎng)賽道的紅利，公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，具備增長(zhǎng)確定性。