海外經(jīng)濟體加息正逐漸進(jìn)入尾聲，但央行與通脹之戰仍難言勝利。經(jīng)濟表現出來(lái)的彈性，使得市場(chǎng)對歐美經(jīng)濟軟硬著(zhù)陸的分歧也尚未有定論，未來(lái)又有哪些經(jīng)濟體將引領(lǐng)增長(cháng)？

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對此，野村全球宏觀(guān)研究主管及全球市場(chǎng)研究部聯(lián)席主管蘇博文先生在 第十五屆野村中國投資年會(huì )中分享了對全球經(jīng)濟的精彩觀(guān)點(diǎn)：

??全球增長(cháng)正在放緩，美國經(jīng)濟即將在四季度和明年一季度迎來(lái)連續兩個(gè)季度衰退。加息累積效應以及超額儲蓄用盡是主要因素，勞動(dòng)力市場(chǎng)表現滯后。

??通脹可能很難將其降到2%，這對央行來(lái)說(shuō)將非常棘手。因此央行不會(huì )迅速降息。美國最快也要在衰退兩個(gè)季度后開(kāi)始降息。

??未來(lái)的亮點(diǎn)在于東南亞新興市場(chǎng)國家。包括印度，印尼，菲律賓等新興經(jīng)濟體，其經(jīng)濟增速將超過(guò)6%。主要源于其勞動(dòng)力市場(chǎng)的發(fā)展空間和大量基礎設施需求。

??印度在吸引更多跨國投資方面，將是一個(gè)緩慢的過(guò)程。印度的基礎設施還很不發(fā)達，也需要培訓勞動(dòng)力以提高效率。

美國經(jīng)濟即將進(jìn)入衰退

我們相信全球增長(cháng)正在放緩。美國經(jīng)濟即將進(jìn)入衰退，今年第四季度和明年一季度出現連續兩個(gè)季度的負增長(cháng)。歐洲經(jīng)濟的商業(yè)調查數據同樣表現薄弱，未來(lái)衰退的風(fēng)險正在上升。整個(gè)亞洲經(jīng)濟也面臨增速放緩和災害性氣候的挑戰。但未來(lái)的亮點(diǎn)在東南亞。

盡管到目前為止，美國經(jīng)濟看起來(lái)相當有彈性。特別是勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然相當強勁。但是我們需要注意三件事：

第一，勞動(dòng)力市場(chǎng)是經(jīng)濟的最后一部分，屬于周期的滯后指標。實(shí)際上，只有當公司業(yè)績(jì)明顯低迷時(shí)才解雇工人。

第二，美聯(lián)儲本次加息周期非常激進(jìn)。目前，加息的累積效應還沒(méi)有被完全體現。當家庭和公司進(jìn)行再融資，并將利率重新設定為新的更高的水平時(shí)，這將進(jìn)一步削弱經(jīng)濟。

第三，疫情期間的過(guò)剩儲蓄，隨著(zhù)家庭開(kāi)始用光所有這些錢(qián)，那么他們就沒(méi)有多余的儲蓄緩沖來(lái)支付支出，支持消費。因此，這些原因將導致第四季度美國經(jīng)濟大大放緩，環(huán)比下降0.4%。

領(lǐng)先指標例如收益率曲線(xiàn)倒掛、信貸狀況意見(jiàn)調查等，都已經(jīng)處于衰退區域，指示美國經(jīng)濟將在接下來(lái)的兩個(gè)季度衰退。

低利率低通脹的模式已經(jīng)改變

通脹會(huì )繼續下行。我們觀(guān)察大多數潛在的通脹指標，美國，就連歐洲都出現下降跡象。亞洲通脹的下行則更加顯著(zhù)。央行開(kāi)始慢慢贏(yíng)得這場(chǎng)打擊通脹的戰爭，但說(shuō)勝利還為時(shí)過(guò)早。通脹會(huì )保持一定的持續性。

過(guò)去十年低通脹、低利率的模式或許已經(jīng)出現改變，我認為經(jīng)濟不會(huì )再回到疫情前。本質(zhì)上全球投資可能比全球儲蓄更強，這將提高自然利率的水平。盡管人口老齡化將需要更高的儲蓄，但是去全球化、氣候變化、綠色領(lǐng)域甚至國防開(kāi)支等，都意味著(zhù)需要更多的投資。在財政政策方面，全球現在有非常大的預算赤字，都需要融資。這也可能給長(cháng)期利率帶來(lái)上行壓力。

而通脹的風(fēng)險在于其持續性。隨著(zhù)通脹率的下降，我們可能會(huì )陷入3%左右的通貨膨脹，很難將其降低到2%。這種情況對央行來(lái)說(shuō)將非常棘手。特別是歐洲，通脹下降需要更多時(shí)間。因此，雖然我們對增長(cháng)的預測低于一致預期。但我們也同樣認為央行不會(huì )迅速降息。美國今年四季度開(kāi)始衰退，但預測美聯(lián)儲最快也要在明年3月開(kāi)始降息。歐洲、英格蘭銀行的降息時(shí)點(diǎn)則更晚。

由于全球經(jīng)濟疲軟，日本難以實(shí)現2%的可持續通脹。因此，日本央行將保持一段時(shí)間的負利率。但相對于歐洲和美國，日本經(jīng)濟呈現出更多積極的因素，這將推動(dòng)更多的投資和更高的生產(chǎn)率增長(cháng)。中期來(lái)看，日本的經(jīng)濟增速將比過(guò)去更快。

韓國的利率已經(jīng)見(jiàn)頂，韓國家庭則面臨更高的負債成本和房?jì)r(jià)的下跌。因此韓國的消費前景更加消極。韓國將出現衰退，韓國央行將在亞洲率先降息，時(shí)點(diǎn)在明年1月。

未來(lái)的亮點(diǎn)在于東南亞新興市場(chǎng)國家

東南亞將會(huì )是未來(lái)十年全球增長(cháng)最快的經(jīng)濟體之一，同時(shí)市場(chǎng)的重新定價(jià)也將給這些新興經(jīng)濟體帶來(lái)利好。包括印度，印尼，菲律賓等新興經(jīng)濟體，其經(jīng)濟增速將超過(guò)6%。主要源于其勞動(dòng)力市場(chǎng)中年輕人口的發(fā)展空間，以及其對大量基礎設施的需求。

隨著(zhù)跨國公司供應鏈的多樣化，新興市場(chǎng)國家將吸引大量投資。其中，印尼、泰國、馬來(lái)西亞、菲律賓或表現更佳。相對而言，越南和墨西哥的成本壓力已經(jīng)顯現，包括勞動(dòng)力成本上漲和原材料短缺等。

印度最新的通脹較高，超過(guò)7%，主要受到了食品價(jià)格推動(dòng)。印度季風(fēng)推高了很多蔬菜價(jià)格，番茄價(jià)格漲了200% 以上。最終通貨膨脹率將在今年年底開(kāi)始再次下降。由于政府投資減少，以及出口疲軟，印度的增速可能已經(jīng)觸頂，將在下半年放緩。

印度在吸引更多跨國投資方面，取得了一些進(jìn)展，但這將是一個(gè)緩慢的過(guò)程。印度的基礎設施還很不發(fā)達，也需要培訓勞動(dòng)力以提高效率。印度需要更多時(shí)間提升制造業(yè)水平。印度的優(yōu)勢更多來(lái)自服務(wù)業(yè)。

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