疫情期間美國政府的“撒錢(qián)”政策，為美國民眾創(chuàng )造了超過(guò)2萬(wàn)億美元的超額儲蓄，成為美國經(jīng)濟復蘇的重要彈藥庫。而如今，這一彈藥庫正逐步消耗殆盡，大摩更是敲響警鐘，驅動(dòng)消費的最重要引擎即將熄火，對美國經(jīng)濟而言非常不妙。

【資料圖】

但野村認為，家庭資產(chǎn)負債表仍舊具有彈性，債務(wù)總額與可支配收入的比例與2019年持平，且抵押貸款的償債成本仍處于歷史低位可以繼續支撐消費。

8月22日，野村經(jīng)濟學(xué)家Aichi Amemiya在報告中指出，疫情期間美國政府提供的全民補貼可能已所剩無(wú)幾，已從2021年超2.1萬(wàn)億美元的峰值，降至最近的5000億，但隨著(zhù)居民收入持續增長(cháng)以及仍舊比較健康的家庭資產(chǎn)負債表將繼續提振美國未來(lái)的消費支出。

但摩根大通分析師在報告中指出，超額儲蓄帶來(lái)的巨大經(jīng)濟推動(dòng)力現在已經(jīng)消耗殆盡，截至今年6月份，美國消費者的累積超額儲蓄已經(jīng)由2.1萬(wàn)億美元的高峰水平下降至負910億美元。

摩根大通指出，超額儲蓄本質(zhì)上是指超過(guò)正常儲蓄水平的儲蓄額，當前美國消費者所持有的超額儲蓄主要來(lái)自疫情期間的全民補貼，而現在這筆錢(qián)已經(jīng)用完了。美國民眾并不愿意將資金用于儲蓄，普遍更傾向于消費，這使得他們在目前經(jīng)濟環(huán)境下陷入消費困境。

雖然高收入家庭的支出可能繼續有韌性，但摩根大通的策略師非常擔心，低收入群體面臨的壓力越來(lái)越大，且在高利率的資本環(huán)境下，成本高企幾乎沒(méi)有緩解的跡象。

與此同時(shí)，分析師們注意到，今年秋季即將恢復的學(xué)生貸款償還期或許也將成為美國消費的重大考驗。統計數據顯示，在第二季度財報電話(huà)會(huì )議中，提及“學(xué)生貸款”的次數飆升至創(chuàng )紀錄的151次，千億消費支出或許將面臨沖擊。

美國消費者的超額儲蓄用盡？

華爾街見(jiàn)聞此前提及，有分析認為，所謂拜登經(jīng)濟學(xué)的最大驅動(dòng)因素是消費者支出，是1萬(wàn)億美元龐大的財政赤字支撐的消費熱潮，美國銀行將其稱(chēng)為的財政過(guò)剩的時(shí)代。

而當超額儲蓄用盡，這對美國消費而言最大的支撐或許也不復存在。

在疫情時(shí)，美國政府向家庭提供的5萬(wàn)億美元救助，而這筆救助最多時(shí)候轉化成了2.1萬(wàn)億美元超額儲蓄，之后美國家庭開(kāi)始加大消費，也就推高了物價(jià)，成為了CPI難降的原因之一。

8月中旬，舊金山聯(lián)儲發(fā)表的文章稱(chēng)，在政府數據修訂后，美國一季度個(gè)人儲蓄總額減少了500多億美元，截至6月已不足1900億美元。

舊金山聯(lián)儲的研究人員Hamza Abdelrahman和Luiz Oliveira在該行網(wǎng)站上發(fā)表的一篇博客文章中表示，根據舊金山聯(lián)儲的一項最新研究，美國家庭在疫情期間積累的超額儲蓄可能會(huì )在本季度耗盡，這意味著(zhù)消費者支出可能會(huì )放緩，對經(jīng)濟而言不是好事。

“我們最新的估計顯示，到6月份，家庭持有的超額儲蓄總額還有不到1900億美元。前景存在相當大的不確定性，我們估計，這些超額儲蓄可能會(huì )在2023年第三季度耗盡?！?/p>

根據摩根大通的估算，截至今年6月份，美國消費者的累積超額儲蓄已經(jīng)由2.1萬(wàn)億美元的高峰水平下降至-910億美元。

野村證券分析師指出，這些對于超額儲蓄是否耗盡的主要分歧點(diǎn)在于如何確定超額的標準，以及對"居民儲蓄"的衡量，根據該行分析師的判斷超額儲蓄降至了5000億：

從概念上講，國民賬戶(hù)對"儲蓄"的衡量與常識中對該詞的定義沒(méi)有任何相似之處。此外，很難將不同周期下的儲蓄率作為衡量家庭財務(wù)狀況的可靠指標進(jìn)行比較。

更復雜的是，儲蓄率是受事后修訂影響最大的宏觀(guān)變量之一——這意味著(zhù)即使這一指標在概念上是完美的，但在實(shí)踐中作為實(shí)時(shí)指標仍然是不可靠的。

野村證券指出，在2020-2021年居民顯然積累了大量超額儲蓄，這有助于消費者抵御疫情對勞動(dòng)力市場(chǎng)的沖擊以及后來(lái)飆升的通脹，但到了2023 年，支出具有彈性的原因便不再是超額儲蓄了：

2023年開(kāi)始，疫情時(shí)刺激的實(shí)際超額儲蓄可能已經(jīng)不多了。然而，這并不意味著(zhù)消費支出走上了不可持續的道路，也不意味著(zhù)短期內可能出現急劇下滑。勞動(dòng)力市場(chǎng)持續改善，帶來(lái)了強勁的家庭經(jīng)濟增長(cháng)。

即使家庭沒(méi)有充裕的現金，資產(chǎn)負債表也依然健康。

盡管如此，野村也強調，這并不意味著(zhù)美國未來(lái)消費沒(méi)有走弱的風(fēng)險。勞動(dòng)力市場(chǎng)和工資增長(cháng)都在放緩，學(xué)生貸款的恢復也將在第四季度對消費造成小幅但集中的沖擊，且資本支出下滑和去庫存將導致第四季度經(jīng)濟衰退：

無(wú)論目前的資產(chǎn)負債表是否健康，我們都不認為家庭部門(mén)有足夠的能力抵御勞動(dòng)力市場(chǎng)的衰退。

信用卡消費或面臨銀行限貸沖擊

華爾街見(jiàn)聞提到，分析人士指出，過(guò)去三年，美國家庭的預算受益于超額儲蓄，以及與新冠疫情相關(guān)的債務(wù)減免政策，但這些政策“紅利”即將結束。信用卡拖欠率繼續呈上升趨勢。越來(lái)越多的跡象表明，與幾年前相比，消費者正開(kāi)始感受到高物價(jià)和較低儲蓄帶來(lái)的壓力。

本月稍早，紐約聯(lián)儲公布，二季度美國信用卡債務(wù)總額首次突破1萬(wàn)億美元，同比增長(cháng)16.2%，環(huán)比增長(cháng)4.6%，這是自2003年紐約聯(lián)儲開(kāi)始跟蹤數據以來(lái)，信用卡債務(wù)首次超過(guò)1萬(wàn)億美元的名義門(mén)檻。而且拖欠率有所上升，似乎已恢復到了新冠疫情之前的水平。

高通脹讓美國人愈加依賴(lài)信用卡來(lái)維持生計。數據顯示，信用卡債務(wù)的增長(cháng)速度是所有債務(wù)類(lèi)別中最快的。與此同時(shí)，違約率進(jìn)一步上升。逾期至少30天的信用卡債務(wù)份額從第一季度的6.5%上升到7.2%，為2012年第一季度以來(lái)的最高水平，逾期總額占比從3%升至3.18%。

需要注意的是，銀行端信貸條件收緊可能成為隱患。紐約聯(lián)儲信貸調查發(fā)現，包括汽車(chē)貸款、新信用卡申請以及提高信用卡限額的拒絕率正在全面上升。信用評分在680分及以下的群體中，近57%的人表示，他們在上半年曾被拒絕貸款。

但野村證券分析稱(chēng)，家庭債務(wù)總額與可支配收入的比例與2019年持平，抵押貸款的償債成本仍處于歷史低位，家庭負債仍具有彈性：

我們認為，家庭資產(chǎn)負債表的彈性被市場(chǎng)低估。首先，2019年以來(lái)的債務(wù)增長(cháng)幾乎全部來(lái)自固定利率較低的抵押貸款，從而限制了利率上升對家庭現金流的影響。

自2019 年以來(lái)，大部分新的抵押貸款借款都鎖定在2020-2021 年的低固定利率上。在美聯(lián)儲開(kāi)始緊縮一年多之后，抵押貸款的償債成本仍處于歷史低位。

野村指出，根據紐約聯(lián)儲信貸調查可以看出，2019以來(lái)抵押貸款發(fā)放的信貸質(zhì)量有所提高，與2000年代中期的房地產(chǎn)繁榮不同，幾乎沒(méi)有跡象表明債務(wù)增長(cháng)是由高風(fēng)險借款人推動(dòng)的：

超過(guò)90%的貸款發(fā)放給FICO分數高于650分的借款人。

與此同時(shí)，野村強調居民收入增長(cháng)也表明，家庭財務(wù)狀況比簡(jiǎn)單的總量衡量更為健康：

強勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)促進(jìn)了工資和獎金的增長(cháng)，而直接的通脹調整也使社會(huì )保障支付的大幅增加。這些都是中等收入家庭現金收入增加的最重要驅動(dòng)因素。

野村稱(chēng)，現在勞動(dòng)收入的分配也正向中低收入家庭傾斜，而中低收入家庭通常是最容易受到經(jīng)濟壓力影響的群體。低工資服務(wù)行業(yè)的勞動(dòng)力市場(chǎng)最為緊張，低薪生產(chǎn)工人的工資增長(cháng)速度超過(guò)了高薪管理人員。

亞特蘭大聯(lián)儲的工資增長(cháng)跟蹤顯示，較低收入者的工資增長(cháng)最為強勁，這與大流行前工資分布較為平緩的趨勢形成鮮明對比。

總體而言，野村分析指出，家庭杠桿率和償債成本似乎處于歷史低位，預計短期內不會(huì )急劇惡化。利息成本對利率上升的敏感度已經(jīng)降低，且自疫情以來(lái)，信貸壓力風(fēng)險最大的家庭收入增速最快，這尤為有利。

學(xué)生貸款恢復或沖擊千億消費支出

今年秋季即將恢復的學(xué)生貸款償還期也許是對下一季度消費近在眼前的考驗。

在因疫情暫停兩年多后，學(xué)生貸款還款將于今年秋季恢復。具體而言，聯(lián)邦學(xué)生貸款的利息將于9月1日開(kāi)始累積，暫停還款后的第一筆還款將于10月啟動(dòng)。

Experian的數據顯示，現在美國共有4500萬(wàn)人背負學(xué)生貸款債務(wù)，總計約1.7萬(wàn)億美元。不少市場(chǎng)人士對恢復學(xué)生貸款支付對經(jīng)濟的潛在影響表示擔憂(yōu)，尤其是對消費者支出和家庭財務(wù)的影響。因為學(xué)生貸款的償還可能會(huì )提高家庭債務(wù)的拖欠率。

在學(xué)生貸款暫停還款期間，許多消費者表示，他們能夠償還信用卡債務(wù)和其他個(gè)人貸款，也能夠儲蓄。

Education Data Initiative統計發(fā)現，學(xué)生貸款債務(wù)分布中，25歲至34歲占30%，而35歲至49歲的人占近39%，而這些群體是消費的中堅力量。Apollo Global Management首席經(jīng)濟學(xué)家Torsten Slok在一份研究報告中表示：

“10月份恢復學(xué)生貸款支付將使每月的消費者支出減少約90億美元，即每年約1000億美元。尤其會(huì )對年輕家庭產(chǎn)生影響?！?/p>

美國銀行在報告中指出，如果學(xué)生貸款全部恢復償還，隨著(zhù)時(shí)間推移，嚴重拖欠可能會(huì )增加約67%：

這也有可能對其他形式的家庭債務(wù)產(chǎn)生連鎖反應。

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