十年美債收益率突破十五年新高，一場(chǎng)非美貨幣“保衛戰”可能已經(jīng)打響，但摩根大通認為，近年來(lái)美元與美債表現的聯(lián)系已經(jīng)減弱，長(cháng)期美債收益率的沖高與他國央行干預匯率行為關(guān)系不大。

最近一周，包括新興市場(chǎng)在內的一些國家開(kāi)始出手干預匯率，原因是本國貨幣貶值壓力過(guò)大。

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俄羅斯央行上周五緊急宣布加息350基點(diǎn)，為自2022年2月以來(lái)最大幅度加息。2023年初以來(lái)，盧布兌美元匯率已累計貶值約24%，為年內表現第三差的新興市場(chǎng)貨幣。

據證券時(shí)報援引印媒，印度央行周一進(jìn)行了對匯率的暗中干預，當天美元兌印度盧比匯率自2022年10月以來(lái)首次升破83關(guān)口。尼日利亞、阿根廷等國家也預備或已經(jīng)參與了對匯率的干預。

隨著(zhù)“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”——美國十年期國債收益率持續走高，非美貨幣紛紛承壓貶值，韓元、印度盧比、泰銖、馬來(lái)西亞林吉特刷新了數月以來(lái)的新低。

市場(chǎng)普遍認為，十年美債收益率走高背后有諸多因素，例如對美國經(jīng)濟軟著(zhù)陸的預期、美聯(lián)儲對利率將繼續維持在高水平的評論，以及美國財政部增發(fā)債務(wù)等一系列事件。

摩根大通分析師Phoebe White等人則認為，盡管以上事件可以解釋美債價(jià)格的大部分下跌，但當前美債實(shí)際上已經(jīng)接近超賣(mài)：

這些事件的匯合可能起到了催化作用，但我們認為近期拋售的程度現已超出基本面。

正如我們最近幾周所指出的，投資者在久期空間中的倉位也已向多頭方向延伸，而久期多頭的平倉可能促成了這一走勢。

摩根大通的邏輯是，考慮到美國經(jīng)濟韌性，投資者認為美債價(jià)格過(guò)高，當投資者獲得更多有關(guān)“不著(zhù)陸”的預期時(shí)，美債就會(huì )被拋售，但由于一些多頭在逆轉中遭受了重創(chuàng )，美債被拋售過(guò)度。

而對于美元強勢導致其他國家拋售美債以支持本國貨幣的說(shuō)法，摩根大通持懷疑意見(jiàn)：

雖然美元歷來(lái)是外國購買(mǎi)美國國債的明顯驅動(dòng)因素，但在過(guò)去的一年中，這種關(guān)系似乎已經(jīng)減弱。

此外，即使確實(shí)存在官方的美國國債拋售，我們也不確定這是否會(huì )對長(cháng)期美債產(chǎn)生明顯的影響——外國官方持有的美國國債往往集中在收益率曲線(xiàn)的前端，因此在金融壓力時(shí)期可以更容易地變現。

盡管市場(chǎng)上有關(guān)討論和收益率在過(guò)去幾周內有了相當大的波動(dòng)，掉期利差仍然相對穩定。

總的來(lái)說(shuō)，我們不認為外國官方的美國國債拋售將成為短期內影響收益率的重要驅動(dòng)因素，也不會(huì )對掉期利差產(chǎn)生顯著(zhù)的負面影響。

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