過(guò)去兩年里虧麻了的孫正義，乘著(zhù)AI浪潮又意氣風(fēng)發(fā)地回來(lái)了，至少他表現的是這樣。

據彭博社報道，軟銀旗下芯片設計公司ARM最早將在美東時(shí)間周一提交F-1文件（招股說(shuō)明書(shū)）。本次IPO的目標估值位600億至700億美元，計劃籌資額為80億至100億美元，預計將是今年全球資本市場(chǎng)規模最大的IPO。

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借此次提交招股書(shū)，市場(chǎng)可以一窺ARM被軟銀收購7年來(lái)的運營(yíng)和財務(wù)狀況，但其中依慣例大概率不會(huì )披露估值目標、IPO發(fā)行價(jià)或發(fā)行募集資金的數額。華爾街日報稱(chēng)，軟銀計劃在本次IPO中發(fā)行大約10%的ARM股份。

此外，軟銀近期還以略高于640億美元的估值從旗下愿景基金手里買(mǎi)回了ARM 25%的股份，這筆交易使愿景基金在A(yíng)RM上的盈利翻倍，達到160多億美元。

這次內部交易，目的可能是安撫長(cháng)期承擔愿景基金巨虧的中東LP們，如沙特和阿聯(lián)酋主權財富基金，也意味著(zhù)孫正義為ARM上市押上了所有——如果9月ARM上市時(shí)估值沒(méi)有突破640億美元，虧損將由軟銀來(lái)承擔。

AI推動(dòng)ARM“指數級增長(cháng)”？

自2016年收購這家芯片設計公司以來(lái)，孫正義一直將ARM視為軟銀投資版圖中“皇冠上的明珠”。隨著(zhù)AI熱潮的到來(lái)，孫正義開(kāi)始更熱情地談?wù)揂RM在A(yíng)I領(lǐng)域可能發(fā)揮的作用，認為ARM能憑借AI實(shí)現“指數級增長(cháng)”。

六月份，在出席軟銀股東大會(huì )時(shí)，孫正義高調宣布軟銀將轉向“進(jìn)攻模式”，最終會(huì )“統治世界”。他對投資者們表示，Arm“是一組人工智能相關(guān)公司的中心，可以產(chǎn)生協(xié)同效應”，“軟銀集團85%的資產(chǎn)都是海外人工智能相關(guān)公司”。

他當時(shí)還說(shuō)，在過(guò)去銷(xiāo)聲匿跡的7個(gè)月里，除了反思自己的投資策略，他還利用AI聊天機器人ChatGPT創(chuàng )造了幾百項發(fā)明，他相信這些發(fā)明可以通過(guò)ARM實(shí)現。

然而，從孫正義一向慣于嘴上畫(huà)大餅的歷史表現來(lái)看，他對ARM前景的吹捧不太值得信任。

在2016年斥資320億美元收購ARM時(shí)，孫正義稱(chēng)，物聯(lián)網(wǎng)（IoT）將是“人類(lèi)歷史上最偉大的范式轉變”，ARM設計的芯片將成為物聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)基座。然而，物聯(lián)網(wǎng)這個(gè)概念僅僅是曇花一現，很快就被市場(chǎng)遺忘。今天，物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)收入只占ARM營(yíng)收的一小部分。

就AI而言，雖然AI應用的確是有確定性的趨勢，但ARM并非如孫正義形容的那樣，處于A(yíng)I熱潮的中心地位。

從目前的市場(chǎng)來(lái)看，AI炒作的核心仍然是算力和軟件板塊，ARM最多算是能借英偉達的騰飛喝一口湯：英偉達GPU是驅動(dòng)AI訓練所需數據中心的關(guān)鍵所在，但GPU需要和CPU配合使用，而ARM恰好擅長(cháng)設計高能效CPU。例如，英偉達新一代數據中心超級芯片GH200，其中就包含基于A(yíng)RM架構的CPU。

但不同于英偉達在GPU領(lǐng)域的一家獨大，ARM在CPU設計領(lǐng)域面臨眾多競爭對手，如IBM、英特爾和AMD等。并且，CPU只在數據處理過(guò)程中起輔助作用。

所以，如果說(shuō)英偉達是AI淘金熱的賣(mài)鏟人，那么ARM就相當于是鏟子的眾多供應商之一，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈里處于相對邊緣的地位。去年，使用ARM技術(shù)的設備出貨量超過(guò)300億臺，ARM平均每臺只賺9美分。

考慮到芯片行業(yè)如今正處于估值轉變的陣痛期，投資者正試圖分辨哪些公司將從備受期待的AI熱潮中獲益，哪些公司將被淘汰出局。因此，也不難理解孫正義硬蹭AI熱點(diǎn)的一片苦心。

IPO前夕營(yíng)收下滑 640億美元估值能否保??？

ARM的營(yíng)收主陣地，是手機設備上使用的移動(dòng)芯片，包括蘋(píng)果、華為海思和亞馬遜等科技巨頭都使用了ARM的移動(dòng)芯片設計方案。

同樣，消費電子市場(chǎng)的不景氣也拖累了ARM的營(yíng)收增長(cháng)。據金融時(shí)報報道，由于智能手機需求疲軟，上一季度，ARM營(yíng)收同比下滑11%。

更值得擔憂(yōu)的是，蘋(píng)果、高通這些ARM最大客戶(hù)們，正在轉向自研CPU內核（即芯片基本構件），僅使用ARM架構。金融時(shí)報稱(chēng)，如果只購買(mǎi)架構許可證，那么這些公司向ARM支付的專(zhuān)利費用就會(huì )少一半。由于A(yíng)RM嚴重依賴(lài)少數大客戶(hù)，因此客戶(hù)轉向自研內核會(huì )給公司營(yíng)收帶來(lái)極大打擊。

此外，ARM上市節點(diǎn)也正值美股IPO自金融危機后最不景氣的一年。今年迄今，美股IPO募資額僅144億美元，而且，其中1/3都由強生旗下消費者健康部門(mén)Kenvue這一家公司貢獻。

充滿(mǎn)挑戰性的IPO前景，令軟銀積極尋求引入主要投資方，以提振交易者的信心。過(guò)去幾個(gè)月里，包括但英特爾、英偉達、亞馬遜、蘋(píng)果和三星等ARM的客戶(hù)和合作伙伴都被爆料正與軟銀磋商參與ARM IPO，但目前尚未有消息官宣。

軟銀在錯過(guò)芯片投資熱門(mén)趨勢方面已經(jīng)有過(guò)慘痛教訓。六年前，軟銀購買(mǎi)了AI領(lǐng)頭羊英偉達價(jià)值30億美元的股票。如果當時(shí)軟銀沒(méi)有為了短期利潤而拋售，而選擇繼續持有，那么現在這部分股份的價(jià)值將達到500億美元——可能比ARM上市時(shí)整個(gè)公司的市值還要高。

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