近期，資本圈比產(chǎn)業(yè)圈熱鬧。

在IPO收緊傳言不久之后，證監會(huì )承認“合理把握IPO節奏”，讓傳言成為現實(shí)，也讓此前關(guān)于新能源及儲能企業(yè)IPO相關(guān)的“小作文”令人浮想聯(lián)翩。

(相關(guān)資料圖)

不管怎樣，資本圈又不可避免地進(jìn)入一個(gè)新周期。在這個(gè)新周期里，過(guò)去幾年占主導地位的IPO確定性收緊，而根據過(guò)往周期經(jīng)驗及當前產(chǎn)業(yè)現狀，并購重組又料將進(jìn)入新一個(gè)盛行周期，尤其是前幾年大干快上的新能源產(chǎn)業(yè)更將首當其沖。

01 監管導向發(fā)生變化

7月底，高層提出“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”。上周五，證監會(huì )終于“交作業(yè)”，出臺系列舉措，其中包括增量IPO和存量并購重組。

關(guān)于IPO，證監會(huì )提出“統籌好一二級市場(chǎng)平衡，合理把握IPO節奏，完善一二級市場(chǎng)逆周期調節”，并強調“市場(chǎng)會(huì )感受到這種變化”。毫不避諱。

關(guān)于上市公司并購重組，證監會(huì )將“深化并購重組市場(chǎng)化改革”，特別是關(guān)于估值，提出“適當提高對輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組的估值包容性，支持優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng )新企業(yè)通過(guò)并購重組做大做強”，這項改革屬于糾偏，刺激并購重組的信號積極。

一退一進(jìn)，用意明顯。一方面，通過(guò)收緊IPO避免尾部企業(yè)低效產(chǎn)能重復建設；另一方面，通過(guò)并購重組支持頭部上市公司做大做強，這樣才能為股票市場(chǎng)創(chuàng )造市值持續提升的基礎。

當然，無(wú)論IPO的“退”與并購重組的“進(jìn)”，監管部門(mén)都一致鼓勵和支持“突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技型企業(yè)”，這也意味著(zhù)應用型、產(chǎn)能型、系統集成型等“技術(shù)含量不高”的企業(yè)將受到明顯制約。從這個(gè)角度來(lái)看，此前關(guān)于禁止儲能企業(yè)上市的傳言并非空穴來(lái)風(fēng)，畢竟儲能的“系統集成”屬性太過(guò)招搖。

無(wú)論怎樣，資本市場(chǎng)風(fēng)向已經(jīng)確定性改變，這對相關(guān)參與主體，不論是上市公司，還是擬上市公司，亦或是中介機構，都必須認真審視這個(gè)關(guān)鍵變化，并采取更優(yōu)策略。

02?產(chǎn)能進(jìn)入過(guò)剩周期

這在新能源產(chǎn)業(yè)尤為明顯。

如今，新能源上市公司募集資金擴張產(chǎn)能，已經(jīng)成為“利空”指標，主要原因正是在產(chǎn)能過(guò)剩預期下，擴張產(chǎn)能屬于經(jīng)營(yíng)性“加杠桿”，杠桿越高，風(fēng)險越大。

資本市場(chǎng)在不同產(chǎn)業(yè)階段或者產(chǎn)業(yè)背景下，資源配置的工具、目標和效果存在差異，不能本末倒置。

在技術(shù)主導的背景下，對資本的風(fēng)險要求更高，股權投資甚至IPO更合適，可以幫助企業(yè)渡過(guò)成長(cháng)階段。

在產(chǎn)能主導的背景下，企業(yè)相對成熟，更適合存量的頭部上市公司擴張，尤其是債務(wù)融資，通過(guò)規?；档统杀?，集約化發(fā)展，實(shí)現社會(huì )資源的最優(yōu)配置。

相反，如果有限的IPO資源去支持同質(zhì)化的低效產(chǎn)能，批量產(chǎn)生一批較低市值、較低交易量、沒(méi)有技術(shù)含量的中小上市公司，長(cháng)期也缺乏競爭力，這樣投資者很難賺錢(qián)，且大股東減持還會(huì )進(jìn)一步抽血，對資本市場(chǎng)及社會(huì )整體效應是低效的。

而事實(shí)是，這個(gè)情況在A(yíng)股大量存在。

本質(zhì)上，資本市場(chǎng)沒(méi)有發(fā)揮正確的經(jīng)濟和社會(huì )效應，這也是A股市場(chǎng)長(cháng)期沒(méi)有財富效應的重要原因之一。

03 這一輪并購周期走向何處？

如果說(shuō)，IPO在“退”，并購重組在“進(jìn)”，那么在即將到來(lái)的并購新周期，又將走向何處？

首先，我們回顧一下2013-2016年那一輪并購潮，當時(shí)有兩個(gè)背景：一是IPO收緊甚至暫停，導致大量中小企業(yè)沒(méi)有資本化的退出通道，并購成為重要退出路徑；二是上市公司作為收購方，市值管理需求濃厚，并購對市值的敏感性較大，投資者也比較“好這一口”，上市公司并購動(dòng)機明顯。

后來(lái)，這一輪并購潮逐漸消停，也主要是這兩個(gè)因素發(fā)生了重大變化：一是并購重組盛行之后紛紛證偽，留下一地雞毛，上市公司大股東及投資者心有余悸，并購重組對股價(jià)的敏感性大幅降低，如果并購重組不能提升股價(jià)，那么上市公司并購重組的積極性也自然降低了；二是IPO逐步常態(tài)化，科創(chuàng )板及注冊制推出，更多中小企業(yè)優(yōu)先選擇回報率更高的IPO，而并購似乎成為非優(yōu)質(zhì)企業(yè)的被動(dòng)選擇。

當下，上述兩個(gè)因素中，第一個(gè)因素發(fā)生了細微變化，IPO逆周期調節，適當收緊；第二個(gè)因素隨著(zhù)資本市場(chǎng)成熟，料將保持。

在這樣的背景下，預計新一輪并購重組不可能回到上一輪周期，不會(huì )冒進(jìn)，而更多還是因為IPO收緊及并購重組估值彈性增加，激活更多并購可能，而且是市場(chǎng)化導向，不會(huì )是投機導向。

并購重組跟IPO一樣，都是資本市場(chǎng)的資源配置手段，沒(méi)有貴賤之分，只是分工不同。

所以，我們也不能樂(lè )觀(guān)。大量沒(méi)有技術(shù)含量或者只有同質(zhì)化產(chǎn)能的中小企業(yè)，IPO沒(méi)有出路，在并購市場(chǎng)也不會(huì )有出路，趁早從IPO的獨木橋上撤下來(lái)或許還能出手，甚至賣(mài)個(gè)好價(jià)錢(qián)。

當然，也不需要悲觀(guān)。部分具有特定優(yōu)勢的中小企業(yè)，或許將是這一輪并購周期的最大受益者，比如在細分領(lǐng)域具有核心技術(shù)的企業(yè)，因為規模原因不能實(shí)現IPO；又比如在細分市場(chǎng)具有渠道或者品牌優(yōu)勢的應用型企業(yè)，IPO成色不足，可以通過(guò)并購重組融入更大企業(yè)。

而對于作為收購方的上市公司而言，在新的形勢下，收購具有戰略互補性的標的，相對同質(zhì)化的產(chǎn)能擴張，市值敏感性預計將更加明顯，這也會(huì )提升上市公司的并購熱情。

需要強調的是，并購重組并非市值管理的目標，而是業(yè)務(wù)及戰略的目標，市值只是最終的結果呈現。而并購重組也并非所有行業(yè)或者所有上市公司做大做強的“萬(wàn)能藥”，有些行業(yè)或上市公司不適合通過(guò)并購做大，錯誤的工具可能導致錯誤的結局。

無(wú)論如何，這次肯定不一樣。

本文來(lái)源：Mr蔣靜的資本圈 ，原文標題：《并購又將重回主旋律》

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