最近這一兩年，全球光伏市場(chǎng)高歌猛進(jìn)，光伏企業(yè)增收又增利，迎來(lái)前所未有的業(yè)績(jì)兌現期。但魔幻的是，資本市場(chǎng)中的光伏卻跌成了狗，看好光伏新能源的A股投資者，在過(guò)去一年，很受傷！

【資料圖】

東財光伏設備指數（BK1031），從2022年8月19日的最高點(diǎn)2459.83，一路跌到2023年8月18日的1499.41。在過(guò)去整整一年中，跌幅竟高達39.04%！而同期，上證綜指跌幅僅為3.87%。

一向堅定看多光伏的趕碳號，每當光伏股票慘遭屠戮、一片綠油油之際，內心是有些糾紛和憤懣不平的：光伏企業(yè)賺到的錢(qián)，難道就是假的嗎？

光伏板塊很差，投資者預期減弱、信心喪失，原因可能是多方面的。除了對于階段性產(chǎn)能過(guò)剩的擔憂(yōu)以外，無(wú)序的再融資、A拆A等，恐怕也是重要原因。

上周五股市收盤(pán)后，證監會(huì )有關(guān)負責人就“活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心”答記者問(wèn)時(shí)介紹了一攬子相關(guān)政策措施。其中專(zhuān)門(mén)提到，要“合理把握IPO、再融資節奏，完善一二級市場(chǎng)逆周期調節”。

今天趕碳號就來(lái)談一談光伏企業(yè)再融資。

光伏行業(yè)既是高成長(cháng)、高景氣度行業(yè)，又是資金密集型行業(yè)。光伏企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)展壯大自身的同時(shí)，積極創(chuàng )造價(jià)值回報股東，這本是一件天經(jīng)地義的好事。但現實(shí)情況是市場(chǎng)聞再融資、A拆A色變，很多光伏企業(yè)不是剛剛完成了一輪再融資，就是正走在再融資的路上。

光伏企業(yè)高頻率、大規模融資，是真缺錢(qián)，還是真圈錢(qián)？融資目的，是為了大擴產(chǎn)，還是為了過(guò)冬囤現金？

01?TCL中環(huán)，“我要的不多”

投資者們尚且可以吐槽，不少企業(yè)的再融資計劃，把自己股價(jià)帶崩的同時(shí)，也把整個(gè)光伏板塊帶崩。但光伏企業(yè)之間，卻從來(lái)不會(huì )互相指責，別人融得太多。這是因為，友商融的越多，才能在交易所面前反襯出自己還算“老實(shí)、本分”，至少能說(shuō)得過(guò)去。

今年4月，TCL中環(huán)推出了138億可轉債融資計劃。交易所在第二輪問(wèn)詢(xún)中就要求公司回答：“結合同行業(yè)特點(diǎn)、前次募集資金使用效率，說(shuō)明本次募集資金的必要性及合理性?！?/p>

TCL中環(huán)回復的一部分內容是：“報告期內，同行業(yè)企業(yè)貨幣資金及交易性金融資金保持較高水平，且同期進(jìn)行了再融資?！?/p>

于是，TCL中環(huán)把近兩年融資頻次較多、規模較大的幾家拎出來(lái)，列了一個(gè)表格，以證明“光伏行業(yè)景氣度高，近年快速發(fā)展，且屬于資金、技術(shù)雙密集型行業(yè)，對資本開(kāi)支和運營(yíng)流動(dòng)資金的需求均較大”，以證明其融資的合理性。

現在晶科能源又推出97億融資計劃。假如交易所也問(wèn)詢(xún)這個(gè)問(wèn)題的話(huà)，那么晶科能源就相對容易很多，完全可以把TCL中環(huán)及其回函中別家企業(yè)的情況，復制粘貼放在一起即可。

02?福萊特，光伏圈的“圈王”

對于TCL中環(huán)和晶科能源，趕碳號還有一個(gè)建議：融資合理性論述需要對比的其他企業(yè)時(shí)，可以把做光伏玻璃的福萊特也加進(jìn)去作為依據。

福萊特2019年上市，到現在三年半時(shí)間，含IPO已經(jīng)完成了5輪融資。該公司的融資部門(mén)戰斗力驚人，估計是年中無(wú)休的，因為要和券商投行們一起為融資資料而團結奮戰！一個(gè)明顯的例子是，福萊特在2022年5月18日剛完成40億元可轉債項目，2022年6月2日就發(fā)布60定向增發(fā)預案。這中間只間隔了兩個(gè)星期。

TCL中環(huán)易學(xué)，福萊特估計不易學(xué)。福萊特融資頻次這么高，一大原因在于“早計劃，早行動(dòng)”。福萊特借光伏發(fā)展大勢，幸運地利用了此前較為寬松的融資環(huán)境，拼命搞錢(qián)。

但是，現在A(yíng)股融資環(huán)境已有收緊跡象。

之前，上市公司的再融資預案發(fā)布后，交易所可能不問(wèn)詢(xún)，或者只問(wèn)詢(xún)一次以示關(guān)切就夠了。融資計劃從預案到發(fā)行，幾個(gè)月時(shí)間就完成了。

03?“千萬(wàn)次的問(wèn)”

現在，交易所對于融資的監管口徑給人的感覺(jué)正在收緊。

TCL中環(huán)正在推進(jìn)的138億的再融資項目，交易所已經(jīng)問(wèn)詢(xún)了兩輪。兩次問(wèn)詢(xún)都涉及到同一個(gè)問(wèn)題：

“根據申報材料，發(fā)行人2019年募集資金50 億，截止2022年12月31日使用 44.6億元；2021年募集資金90億，截止2022年12月31日使用61.9 億元。截至 2022 年12月31日，貨幣資金余額及交易性金融資產(chǎn)余額為146.74億元……結合同行業(yè)特點(diǎn)、前次募集資金使用效率，說(shuō)明本次募集資金的必要 性及合理性?！?/p>

對于交易所“擺事實(shí)、講道理”的追問(wèn)，有的公司可能就會(huì )底氣不足了。但是TCL中環(huán)還是準備了一些資料，一口咬定：缺錢(qián)、有必要。

針對本輪融資的必要性、合理性，7月5日，趕碳號此前專(zhuān)門(mén)撰文，題為《TCL中環(huán)134頁(yè)長(cháng)文回復交易所問(wèn)詢(xún)，解釋138億再融資原委》。

交易所在第二次問(wèn)詢(xún)中特別提到：“請發(fā)行人關(guān)注再融資申請受理以來(lái)有關(guān)該項目的重大輿情等情況，請保薦人對上述情況中涉及該項目信息披露的真實(shí)性、準確性、完整性等事項進(jìn)行核查，并于答復本審核問(wèn)詢(xún)函時(shí)一并提交?！?/p>

針對這篇文章，TCL中環(huán)作如下回復：

04?主動(dòng)瘦身，就是被動(dòng)脫水

誰(shuí)又在交易所問(wèn)詢(xún)下有所妥協(xié)的呢？最近的當屬協(xié)鑫集成。

今年3月，協(xié)鑫集成發(fā)布預案，定增募集資金57.99億元。其中，34億元干光伏，8億干儲能。

2022年末，公司凈資產(chǎn)是22.56億。57.99億元的再融資計劃，是其凈資產(chǎn)的一倍還要多，可謂胃口與自信滿(mǎn)滿(mǎn)！

被交易所連續問(wèn)詢(xún)兩輪后，協(xié)鑫集成主動(dòng)修改了計劃，去除了儲能項目。估計協(xié)鑫集成希望融資額自行“瘦身”之后，進(jìn)度能快一些吧。

再融資一直拖延甚或終止，對公司的影響實(shí)在太大了。這方面體會(huì )最深刻的，當屬一個(gè)跨界光伏者——沐邦高科，非常魔幻。

公司在2022年2月發(fā)布再融資預案，非公開(kāi)發(fā)行募集資金總額不超過(guò)24.15 億元（含發(fā)行費用）；2022年3月第一輪修訂，調整為22.55 億元，今年2023年4月第四次修訂，調整為21.85 億元；今年7月19日第五次修訂，調整為17.06 億元；到了今年8月17日，公司公告說(shuō)還在修訂問(wèn)詢(xún)函回復。

好飯不怕晚，但這也太“晚”了吧。

時(shí)間過(guò)去一年半，再融資計劃縮水了7個(gè)億，生產(chǎn)玩具起家的沐邦高科這次的耐心也真夠可以的。難怪晶科大將郭俊華跳槽到沐邦這么久，公司在跨界光伏上都沒(méi)有什么大動(dòng)靜。機會(huì )不等人，看來(lái)這次真有些涼涼了。

沐邦這事，如果讓福萊特的團隊來(lái)干，估計兩輪再融資都搞完了。當然，這只是句玩笑話(huà)。

05?頭部企業(yè)，相對更節制

光伏行業(yè)發(fā)展快、擴產(chǎn)快，企業(yè)對資金的需求就會(huì )更旺盛。

但是，我們必須也要承認一個(gè)現實(shí)：龍頭光伏企業(yè)，并不是融資最猛的企業(yè)。這些企業(yè)，往往造血能力更強。

以通威股份為例，公司在過(guò)去10年，通過(guò)增發(fā)融資總額為185億（不含今年4月公告的正在推進(jìn)的160億定增預案），可轉債175億。

通威股份自2011年以來(lái)，連續12年每年都會(huì )現金分紅，最近6年，分紅累計高達200億元！

再來(lái)看看隆基綠能的再融資情況。最近11年中，公司直接融資為263.85億元。

從上表中不難看出來(lái)隆基綠能的融資頻次，要低于行業(yè)目前的平均頻次。值得一提的是，隆基綠能很少股權融資，僅有兩次使用定增方式融資。

去年，隆基綠能也宣布擬發(fā)行GDR，募資不超199.96億元。這件事常被光伏同行拿出來(lái)比較，以證明隆基亦愛(ài)融資。但是，現在隆基的GDR事項仍未有實(shí)質(zhì)性推動(dòng)，也不及其他發(fā)行GDR的公司推進(jìn)速度。

最近六年，隆基現金分紅合計75.61億元。

06?里里外外都是壞情緒

不需要統計數據，在A(yíng)股中光伏行業(yè)的再融資頻次和規?？隙ǘ际蔷佑谇傲械?。一年可轉債融資，一年定向增發(fā)股份融資，這是很多企業(yè)共同選擇的融資節奏。

投資者對于一些光伏新能源企業(yè)的再融資、“A拆A”選擇了“用腳投票”。一些投資者認為，不同市場(chǎng)對于公司估值會(huì )有差異，比如A+H或中概回歸，但“A拆A”有點(diǎn)“耍流氓”，最典型的當屬正泰電器。

現在的市場(chǎng)環(huán)境下，很多定增其實(shí)也不好發(fā)，有的企業(yè)大股東私下要對認購的對象進(jìn)行“保本保收益”，否則就有可能發(fā)不出去。

企業(yè)一方呢，心態(tài)也是非常復雜的。

一，大家都擴產(chǎn)，我也必須要擴產(chǎn)，否則就要被比下去，就要掉隊。擴產(chǎn)沒(méi)有錢(qián)，就只能問(wèn)股市要錢(qián)。

二，產(chǎn)能過(guò)剩，行業(yè)調整遲早是要到來(lái)的。手上沒(méi)有糧，怎么過(guò)冬？千萬(wàn)不能因為行業(yè)大調整，導致自己的資金鏈出問(wèn)題。

于是，我們會(huì )看到一些企業(yè)手上有大把的現金，還是要融資；還會(huì )看到，一些企業(yè)的再融資可行性方案中，單GW產(chǎn)能需要的資金需求，遠高于行業(yè)平均水平，甚至高于這家公司利用自有資金的已投資項目。

此外，還有兩種心態(tài)更為投機，甚至脫離了實(shí)業(yè)本身，值得監管層重視、投資者警惕。

一是，認為搞股價(jià)、搞資本市場(chǎng)，比干實(shí)業(yè)來(lái)得簡(jiǎn)單容易。光伏本身還是相對“淳樸”的制造業(yè)，這樣的企業(yè)可能不多，但肯定有。就像陽(yáng)光電源曹仁賢在今年光伏行業(yè)半年會(huì )上所說(shuō)的，新進(jìn)來(lái)的很多玩資本的，把光伏行業(yè)搞得太浮躁了。

二是，企業(yè)在A(yíng)股上市后，企業(yè)家的心態(tài)就像進(jìn)了保險箱一樣有所放松，在經(jīng)營(yíng)上、財務(wù)上也更加激進(jìn)。從各家光伏企業(yè)財報可以發(fā)現，光伏企業(yè)平均負債率都很高，超出一般制造業(yè)水平，在70%上下的非常普遍。為什么？就是不用再擔心資金鏈問(wèn)題，認為只要發(fā)一次定增，就能把資金問(wèn)題都解決了。殊不知，高負債，高杠桿，總歸要還的。站在這個(gè)角度，在將來(lái)，誰(shuí)有可能是光伏新能源行業(yè)的“恒大”呢？

本文來(lái)源：趕碳號科技，原文標題：《光伏企業(yè)再融資：里里外外都是壞情緒》

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