主要觀(guān)點(diǎn)

一、A股市場(chǎng)對中國經(jīng)濟實(shí)體的直接融資貢獻持續大幅上升。

其一，A股市場(chǎng)的融資規模在過(guò)去10年快速增長(cháng)。從2012年到2022年，IPO融資額從163.3億美元激增到970.8億美元，增長(cháng)了近5倍。A股市場(chǎng)對中國經(jīng)濟實(shí)體的直接融資貢獻大幅上升。

其二，A股市場(chǎng)還進(jìn)一步推動(dòng)了經(jīng)濟轉型，產(chǎn)業(yè)發(fā)展。比如，科技和工業(yè)領(lǐng)域2022年的融資規模達到172.3億美元，接近2012年的15倍。許多新興產(chǎn)業(yè)在A(yíng)股市場(chǎng)上獲得巨量融資，有力支持產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新。

(資料圖片僅供參考)

其三，A股為中小企業(yè)發(fā)展提供充分支持。從2004年起到2021年與主板合并前，中小企業(yè)板塊上市公司的數量從38家增長(cháng)到1004家。自2009年以來(lái)，截至2023年8月11日，創(chuàng )業(yè)板塊上市公司數量從36家增長(cháng)到1303家。在不到15年的時(shí)間里，其上市公司數量增長(cháng)了近35倍。

其四，A股市場(chǎng)融資支持超過(guò)國際成熟市場(chǎng)，比如美股。A股近5年的IPO累計融資規模達到3100億美元，幾乎相當于美國IPO累計融資額（6783億美元）的一半，但我們的市值不足美國的五分之一。進(jìn)一步的是，A股的科技企業(yè)融資規模在最近5年絕對額也超過(guò)了美國。2022、2023年A股融資額更是美股市場(chǎng)數倍之多。

二、我們認為，初步達成融資功能后，A股市場(chǎng)可以承擔更大的經(jīng)濟功能。為全民創(chuàng )造財富。

我們觀(guān)察到，股票市場(chǎng)可以為社會(huì )全民創(chuàng )造財富。以美國為例。其一，居民成為美國公募基金最大的持有人，占比80%以上。其二，通過(guò)基金及養老金等，居民是股票市場(chǎng)的最大持有人。其三，股票資產(chǎn)在居民家庭資產(chǎn)中占據越來(lái)越大比重，2023Q1約為25%。其四，股票市值上漲或者下跌，通過(guò)財富效應，能夠直接影響美國人的消費。從而對經(jīng)濟產(chǎn)生乘數效應。

尤其令人驚訝的是，美國過(guò)去10年的累計回購和分紅規模遠遠超過(guò)其IPO和再融資規模，企業(yè)向市場(chǎng)注入的資金規模遠大于從市場(chǎng)中獲取的資金。

進(jìn)一步的，這一輪美國股市2020—2023年的持續上漲，是經(jīng)濟超預期增長(cháng)的關(guān)鍵因素之一。在直接財政刺激（向老百姓直接發(fā)錢(qián)）逐漸消散后，通脹引發(fā)的收入/工資增長(cháng)和財富效應，共同推動(dòng)了美國消費的持續增長(cháng)。盡管當前美國居民的儲蓄率已經(jīng)明顯回落，但值得注意的是，美國居民杠桿仍然較低，美國居民的凈資產(chǎn)在持續增加。如果股票價(jià)格上漲，還會(huì )進(jìn)一步增加居民凈資產(chǎn)。股市的財富效應促成了當前美國經(jīng)濟超預期韌性。

三、我們建議，將股票市場(chǎng)與全民財富掛鉤，吸引更加長(cháng)期的資金，比如社保，進(jìn)入市場(chǎng)。創(chuàng )造中國版401K，把股票市場(chǎng)放置在更加重要的經(jīng)濟地位上。我們建議，提高對上市企業(yè)要求，提高股東回報，鼓勵分紅和回購，讓上市企業(yè)為全民投資者貢獻更大的財富。

01?A股市場(chǎng)對中國經(jīng)濟實(shí)體的直接融資貢獻持續大幅上升

為支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展，A股市場(chǎng)的融資規模在過(guò)去10年快速增長(cháng)。隨著(zhù)中國經(jīng)濟的迅速發(fā)展，A股市場(chǎng)已成為重要的資本匯聚中心。在過(guò)去10年內，A股不僅在融資規模上顯著(zhù)增長(cháng)，更成為了推動(dòng)中國產(chǎn)業(yè)結構轉型的關(guān)鍵力量。我們認為，A股在融資功能方面已取得顯著(zhù)進(jìn)步，展現出較強的潛力與發(fā)展空間。

1.1.?A股市場(chǎng)的融資規模在過(guò)去10年快速增長(cháng)

從2012年到2022年，IPO融資額從163.3億美元激增到970.8億美元，增長(cháng)了近5倍。A股市場(chǎng)已經(jīng)成為企業(yè)獲取資金、實(shí)現擴張的重要場(chǎng)所。

近年來(lái)，A股市場(chǎng)在融資功能上與美國股市的差距正在逐漸縮小。

IPO融資額：A股近5年的IPO累計融資規模達到3100億美元，接近過(guò)去20年累計總額的一半。相比之下，美股近5年的IPO累計融資規模為6783億美元，占過(guò)去20年累計總額的44%。這體現出A股近年來(lái)在公開(kāi)市場(chǎng)上募集資本的能力正在迅速增強。

增發(fā)與配股規模：A股近10年的累計增發(fā)與配股規模達到7845億美元，占過(guò)去20年累計規模的84%。而美股的增發(fā)與配股在近10年的累計規模為1.8萬(wàn)億美元，占過(guò)去20年累計規模的57%。盡管美股的絕對規模更大，但其增長(cháng)幅度并不如A股。

1.2.?A股市場(chǎng)進(jìn)一步推動(dòng)了經(jīng)濟轉型和產(chǎn)業(yè)發(fā)展

A股市場(chǎng)在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面也不斷提供支持。過(guò)去10年中，科技和工業(yè)領(lǐng)域的融資尤為突出，這與中國經(jīng)濟結構優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)升級的趨勢相契合。尤其在科技領(lǐng)域，2022年的融資規模達到172.3億美元，接近2012年的15倍。

相對于美股，A股的行業(yè)融資結構更偏向實(shí)體經(jīng)濟。在工業(yè)領(lǐng)域，除2013年外，A股每年工業(yè)領(lǐng)域獲得IPO融資額占全行業(yè)的比重遠高于美國；在科技領(lǐng)域，A股在近年來(lái)獲得的融資額占比高于美國，凸顯了其對實(shí)體經(jīng)濟和科技創(chuàng )新的重視。

1.3.A股為中小企業(yè)發(fā)展提供充分支持

A股不僅在整體融資規模上顯示出快速的增長(cháng)態(tài)勢，它對中小型和成長(cháng)型企業(yè)的支持也值得關(guān)注。中小企業(yè)是經(jīng)濟增長(cháng)的重要驅動(dòng)力，它們?yōu)榻?jīng)濟提供了活力和創(chuàng )新。然而，由于資金、規模和知名度等限制，這些企業(yè)在獲得資金方面面臨較大的挑戰。

A股市場(chǎng)在此背景下起到了關(guān)鍵作用。A股為中小企業(yè)設立的創(chuàng )業(yè)板和中小企板，成為了中小企業(yè)融資的重要渠道。通過(guò)為中小企業(yè)提供一個(gè)可靠的資本平臺，A股市場(chǎng)為它們提供了融資機會(huì )，幫助這些企業(yè)跨越發(fā)展障礙。從2004年起到2021年與主板合并前，中小企業(yè)板塊上市公司的數量從38家增長(cháng)到1004家。自2009年以來(lái)，截至2023年8月11日，創(chuàng )業(yè)板塊上市公司數量從36家增長(cháng)到1303家。在不到15年的時(shí)間里，其上市公司數量增長(cháng)了近35倍。這不僅促進(jìn)了中小企業(yè)的成長(cháng)和創(chuàng )新，還為投資者提供了新的投資機會(huì )，同時(shí)也增加了資本市場(chǎng)的深度和寬度。

這些直接融資，不僅為企業(yè)帶來(lái)了資金支持，更是在助力中國的產(chǎn)業(yè)轉型，推動(dòng)了新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)的發(fā)展。在不斷完善加強融資功能的過(guò)程中，A股將進(jìn)一步支持中國經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。

1.4.A股市場(chǎng)融資支持超過(guò)國際成熟市場(chǎng)

A股市場(chǎng)融資支持超過(guò)國際成熟市場(chǎng)，比如美股。A股近5年的IPO累計融資規模達到3100億美元，幾乎相當于美國IPO累計融資額（6783億美元）的一半，但我們的市值不足美國的五分之一。截至2023年6月30日，萬(wàn)得數據顯示全部A股總市值約為12萬(wàn)億美元，全部美股(不含OTC)總市值約為59萬(wàn)億美元。進(jìn)一步的是，A股的科技企業(yè)融資規模在最近5年絕對額也超過(guò)了美國。2022、2023年A股融資額更是美股市場(chǎng)數倍之多。

02?A股市場(chǎng)可以為全民創(chuàng )造財富

初步達成融資功能后，我們認為，A股市場(chǎng)可以承擔更大的經(jīng)濟功能。為全民創(chuàng )造財富。

2.1.股票市場(chǎng)可以為社會(huì )全民創(chuàng )造財富

我們觀(guān)察到，股票市場(chǎng)可以為社會(huì )全民創(chuàng )造財富。以美國為例。

其一，居民成為美國公募基金最大的持有人。根據美國投資公司協(xié)會(huì )(Investment Company Institute)數據，美國共同基金持有人中80%以上為個(gè)人賬戶(hù)。截至2022年，美國共同基金行業(yè)規模為22萬(wàn)億美元，個(gè)人賬戶(hù)高達19萬(wàn)億美元。

從共同基金持有情況來(lái)看，主要以家庭和個(gè)人養老基金為主，2022年兩者份額分別為56%和25%。

其二，通過(guò)基金及養老金等，居民是股票市場(chǎng)的最大持有人。在401K計劃開(kāi)啟后，美國居民間接持有股票資產(chǎn)的比例逐步提升。

美國居民間接持有股票資產(chǎn)主要以共同基金和個(gè)人養老基金為主。截至2023年一季度，美國居民間接持有上市公司股票資產(chǎn)約為14萬(wàn)億美元，其中50%為共同基金，36%為養老基金。

其三，股票資產(chǎn)在居民家庭資產(chǎn)中占據越來(lái)越大比重。截至2023年一季度，美國居民持有股票資產(chǎn)總額高達42萬(wàn)億美元，占其居民家庭總資產(chǎn)的25%。401K計劃通過(guò)居民間接持有的股票資產(chǎn)的方式，進(jìn)一步推升了股票在家庭資產(chǎn)中的比重。

其四，股票市值上漲或者下跌，通過(guò)財富效應，能夠直接影響美國人的消費。從而對經(jīng)濟產(chǎn)生乘數效應。我們觀(guān)察，美國居民持有股票資產(chǎn)的變動(dòng)，會(huì )在未來(lái)1-2個(gè)季度內影響個(gè)人消費支出。股票市值的變動(dòng)，影響家庭總資產(chǎn)，進(jìn)而影響支出。另外，股票市值的變動(dòng)一定程度上反映了企業(yè)盈利情況，企業(yè)盈利的變動(dòng)會(huì )影響收入預期，進(jìn)而影響個(gè)人消費支出。

2.2.A股可以創(chuàng )造財富效應

美國過(guò)去累計回購和分紅規模遠遠超過(guò)其IPO和再融資規模，企業(yè)向市場(chǎng)注入的資金規模遠大于從市場(chǎng)中獲取的資金。

這一輪美國股市2020—2023年的持續上漲，是經(jīng)濟超預期增長(cháng)的關(guān)鍵因素之一。

盡管2020年美國居民的工資和收入短期內大幅下降，但直接的財政刺激（向老百姓直接發(fā)錢(qián)）使得收入的總量明顯大幅上升，儲蓄率迅速攀升。當消費場(chǎng)景釋放后，居民的消費支出迅速反彈。更重要的是，在直接財政刺激逐漸消散后，通脹引發(fā)的收入/工資增長(cháng)和財富效應，共同推動(dòng)了美國消費的持續增長(cháng)。

當前美國居民的儲蓄率已經(jīng)明顯回落，但值得注意的是，美國居民杠桿仍然較低，美國居民的凈資產(chǎn)在持續增加。在此情境下，美國居民會(huì )選擇消費或者投資，如果選擇投資股票，股票價(jià)格上漲，還會(huì )進(jìn)一步增加居民凈資產(chǎn)，消費支出會(huì )進(jìn)一步增加，向經(jīng)濟增長(cháng)傳導，形成正循環(huán)。股市的財富效應促成了當前美國經(jīng)濟超預期韌性。

一旦股票市場(chǎng)與全民財富和消費總量掛鉤，股票市場(chǎng)被放置在更加重要的經(jīng)濟地位上。與美股相比，A股在財富創(chuàng )造方面，仍然存在不足。

社會(huì )各階層對上市企業(yè)提出更高要求，加強提高股東回報。從回購與分紅情況來(lái)看，以標普500和滬深300為例，較高的分紅收益率和回購收益率是美股回報股東的重要方式。A股近年分紅收益率明顯提高，而回購收益率與美股有顯著(zhù)差異。

與A股相比，美股企業(yè)的股東回報規模更大。2022年，標普500的回購與分紅總規模為1.5萬(wàn)億美元，而滬深300的回購與分紅總規模為0.2萬(wàn)億美元，其中回購規模占比為4%。但A股市場(chǎng)的分紅總額在近5年的累計總規模達到7902億美元，為過(guò)去20年累計總額的47%，相比之下，美股在近5年的累計分紅規模為2.7萬(wàn)億美元，占過(guò)去20年累計總額的38%。近年A股分紅規模增速高于美股。

與美股相比，A股在財富創(chuàng )造方面，仍然存在不足。A股市場(chǎng)在2022年的回購和分紅不足美股的15%。過(guò)去10年的累計分紅和回購規模更不足美股的12%。我們企業(yè)向市場(chǎng)貢獻的紅利和回購，遠低于總融資規模。

另一方面，被全民廣泛持有的公募基金，更加自律，用良好的業(yè)績(jì)表現來(lái)反饋持有人。公募基金與整體市場(chǎng)表現的一致性較股票更好，并且降低波動(dòng)性來(lái)吸引普通投資者。我們觀(guān)察美國股票型共同基金回報情況，相比股票具有較為明顯的抗波動(dòng)性，類(lèi)似的，中國股票型基金較股指回報有較低的波動(dòng)性。

在初步實(shí)現融資支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的使命后，A股市場(chǎng)應該成為全民財富的創(chuàng )造者。我們建議，將股票市場(chǎng)與全民財富掛鉤，吸引更加長(cháng)期的資金，比如社保，進(jìn)入市場(chǎng)。創(chuàng )造中國版401K，把股票市場(chǎng)放置在更加重要的經(jīng)濟地位上。提高對上市企業(yè)要求，提高股東回報，鼓勵分紅和回購，讓上市企業(yè)為全民投資者貢獻更大的財富。

本文作者：陳李系東吳證券首席經(jīng)濟學(xué)家，來(lái)源：東吳證券，原文標題：《A股要成為社會(huì )財富創(chuàng )造者》

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