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七月是否是出口底

核心觀(guān)點(diǎn)

今年7月,我國出口同比在高基數和外需疲弱的共同作用下延續負增長(cháng),主要貿易伙伴和大部分重點(diǎn)出口商品同比均延續不同程度下跌。但結構性亮點(diǎn)仍存,包括汽車(chē)出口維持高增、集成電路等小部分商品的同比跌幅收斂。進(jìn)口商品呈現“數量保持同比正增長(cháng),但增速放緩”和“價(jià)格延續同比下跌,同時(shí)跌幅擴大”,進(jìn)而導致我國進(jìn)口持續疲弱,不及市場(chǎng)預期。

往后看,考慮基數效應的影響,預計7月我國出口同比增速或已見(jiàn)底,8月的出口表現或有所好轉,但考慮到外需整體的壓力,好轉程度或有限?;鶖敌谒募径鹊倪M(jìn)一步走弱有望帶動(dòng)同期出口同比增速進(jìn)一步改善。


(相關(guān)資料圖)

2023年7月,我國出口同比在高基數和外需疲弱的共同作用下延續負增長(cháng),進(jìn)口同比進(jìn)一步下滑,大幅低于預期。外需壓力的進(jìn)一步顯現、疊加去年同期的高基數,使得7月出口同比下跌14.5%。進(jìn)口方面,由于進(jìn)口大宗商品的價(jià)格變化更為主導,進(jìn)口商品數量同比增速放緩、同時(shí)進(jìn)口商品單價(jià)的同比降幅進(jìn)一步擴大,導致進(jìn)口超預期回落。在此背景下,貿易順差讀數錄得806億美元,絕對規模仍是較高水平。

外需走弱疊加高基數,出口短期承壓

2023年7月,中國大陸對主要貿易伙伴的出口表現延續同比深跌狀態(tài)。分國家和地區來(lái)看:

(1)中國大陸對美國出口同比增速錄得-23.1%,美國制造業(yè)景氣度仍處收縮區間、以及庫存仍偏高導致外需疲弱。

(2)中國大陸對歐盟出口同比錄得-20.6%,較6月跌幅進(jìn)一步擴大。歐元區7月制造業(yè)PMI繼續下探,讀數僅為42.7%,其中德法等主要經(jīng)濟體的制造業(yè)景氣度延續收縮趨勢。

(3)中國大陸對東盟出口同比下降21.4%,較6月跌幅擴大近5個(gè)百分點(diǎn)。

(4)中國大陸對拉丁美洲、非洲的出口同比分別錄得-15%和5%,相較于歐美等發(fā)達經(jīng)濟體而言跌幅較小。

(5)今年以來(lái),中國對俄羅斯出口成為一大亮點(diǎn),7月中國對俄羅斯出口同比錄得52%的高增速,繼續在一定程度上為我國出口形成支撐。

貿易產(chǎn)品方面,外需走弱疊加去年同期的高基數影響,7月大部分重點(diǎn)商品的出口金額延續同比負增長(cháng),汽車(chē)出口的結構性亮點(diǎn)仍存。分產(chǎn)品看:

(1)機電產(chǎn)品——7月的出口金額同比下跌11.91%,較6月跌幅有所走闊。細分商品方面,通用機械設備、自動(dòng)數據處理設備及零部件、家用電器、醫療儀器及器械等商品的出口金額同比跌幅較6月跌幅成不同程度走闊;手機、集成電路、液晶顯示板等商品的出口金額同比則有所改善;汽車(chē)出口延續高景氣,汽車(chē)(包括底盤(pán))的出口金額同比實(shí)現了83.26%的高增。

(2)多數輕工制品出口繼續承壓,包括服裝、紡織原料、鞋靴、玩具、家具等商品出口同比跌幅均達兩位數。

(3)高新技術(shù)產(chǎn)品出口同比讀數錄得-18.1%。

是誰(shuí)在拖累進(jìn)口?

7月我國進(jìn)口(以美元計價(jià))同比下降12.4%,Wind一致預期降4.8%,前值降6.8%。我國進(jìn)口同比進(jìn)一步下滑,大幅低于預期。進(jìn)口同比降幅超過(guò)10%。是什么因素在拖累進(jìn)口繼續向下?基于海關(guān)總署披露的進(jìn)口數量和金額數據,觀(guān)察對應商品的數量同比變化并測算單價(jià)同比變化,可以得到較為明確的答案。

(1)進(jìn)口商品數量整體維持同比正增長(cháng),但增速放緩。從主要進(jìn)口商品的數量來(lái)看,7月,除集成電路同比下降6%,大豆、鐵礦砂及精礦、原油、銅礦砂及其精礦、煤及褐煤、天然氣分別保持23%、2%、17%、4%、67%、18%的正增速,但增速較上月放緩明顯。

(2)進(jìn)口商品單價(jià)呈同比負增速,且降幅進(jìn)一步擴大。從主要進(jìn)口大宗商品的單價(jià)同比來(lái)看,7月單價(jià)同比下降明顯,其中原油進(jìn)口單價(jià)同比下降32%,煤及褐煤進(jìn)口單價(jià)同比下降39%。

因此綜上,內需修復的變化或可以體現在進(jìn)口數量上,但由于進(jìn)口大宗商品的價(jià)格變化更為主導,因此內需的變化無(wú)法體現在整體的進(jìn)口金額層面。

總結與展望

今年7月,我國出口同比在高基數和外需疲弱的共同作用下延續負增長(cháng),進(jìn)口同比進(jìn)一步下滑,大幅低于預期。

出口方面,對東盟、歐盟、美國這前三大貿易伙伴的出口同比呈現深跌狀態(tài)。重點(diǎn)商品出口中,大部分重點(diǎn)商品的出口金額同比跌幅較6月有所走闊,但結構性亮點(diǎn)仍存,包括汽車(chē)出口維持高增、集成電路等小部分商品的同比跌幅收斂。

進(jìn)口方面,由于進(jìn)口大宗商品的價(jià)格變化更為主導,進(jìn)口商品數量同比增速放緩、同時(shí)進(jìn)口商品單價(jià)的同比降幅進(jìn)一步擴大,導致進(jìn)口超預期回落。往后看,由于去年8月我國出口增速開(kāi)始放緩,因此預計2023年7月我國出口同比增速或已見(jiàn)底,8月在基數效應下將有所好轉,但考慮到外需整體的壓力,好轉程度或有限。

基數效應在四季度的進(jìn)一步走弱或可帶動(dòng)同期出口同比增速進(jìn)一步改善。

對于債市而言,市場(chǎng)對于短期內的出口壓力預期較為充分,債市對于出口數據的反應也較為鈍化。短期來(lái)看,后續7月通脹、信貸等數據的逐步披露或導致債市交易主線(xiàn)回歸基本面。穩增長(cháng)政策端擾動(dòng)延續下,市場(chǎng)情緒不穩對基本面潛在的利空反應可能會(huì )加劇。

總體而言,短期長(cháng)債利率可能延續偏弱震蕩的走勢。匯率方面,近期人民幣匯率對于出口數據的披露反應鈍化。拉長(cháng)時(shí)間維度來(lái)看,今年以來(lái)人民幣相對于大部分貨幣呈現不同程度走弱,表明其偏弱運行仍在于內部因素,包括貨幣政策與國內經(jīng)濟基本面,其中基本面的改善或需依賴(lài)于內需修復。

短期內美國經(jīng)濟數據以及美聯(lián)儲貨幣政策等問(wèn)題擾動(dòng)下,人民幣匯率或有所波動(dòng),但隨著(zhù)下半年關(guān)于宏觀(guān)經(jīng)濟、資本市場(chǎng)以及匯率等方面的政策持續加碼,市場(chǎng)對于國內經(jīng)濟預期料將企穩回升,中長(cháng)期維度人民幣匯率料將得到基本面的堅實(shí)支撐。

本文作者:明明,來(lái)源:中信證券,原文標題:《七月是否是出口底》

明明執業(yè)證書(shū)編號:S1010517100001

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