全球動(dòng)態(tài):張憶東:A股下半年數字經(jīng)濟為主線(xiàn),港股在沼澤底部,適合當債券配置
核心觀(guān)點(diǎn):
1、從周期性角度看,美股上下兩難,震蕩市,下半年有望先揚后抑,沒(méi)有上半年行情好;從結構性的維度來(lái)說(shuō),美股有三方面變化:新的科技浪潮、再工業(yè)化以及清潔能源化......
2、對A股來(lái)說(shuō),還將延續“螺螄殼里做道場(chǎng)”,建議多關(guān)注結構,減少預測指數,而且不應該靠預測指數來(lái)投資。
總體來(lái)說(shuō),經(jīng)濟低位復蘇、政策托底,下半年A股市場(chǎng)可能還是一個(gè)平衡市,數字經(jīng)濟在今年下半年仍是最強的主線(xiàn),而且會(huì )進(jìn)一步擴散,甚至會(huì )向先進(jìn)制造的方向擴散,半導體、算力、軍工、智能汽車(chē)、機器人等可以逢低配置。
(資料圖片僅供參考)
3、港股作為離岸市場(chǎng)真的好可憐,雖然便宜得要死,但是在港股做投資,就像在底部做俯臥撐,如果做錯了節奏,就可能會(huì )被沼澤底吞噬。
因此,對于港股而言,我建議,不要把它當作本土股市,動(dòng)輒想要抄底,反而把它當作債券市場(chǎng)來(lái)長(cháng)期配置,也許才是最終的贏(yíng)家之道。
近日,興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東在興業(yè)證券2023年中國資本市場(chǎng)高端論壇暨中期策略會(huì )上,分享了中國及全球市場(chǎng)下半年機會(huì )。
張憶東從三部分和大家分享,先聊美國市場(chǎng),再聊中國經(jīng)濟,最后分享投資策略。
以下是投資作業(yè)本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精華內容,分享給大家:
美股先揚后抑,三方面變化是“長(cháng)?!遍_(kāi)始
先從美國說(shuō)起,從策略的角度談一下對于下半年美國經(jīng)濟和股市的理解。
從基本面的維度,我們還是覺(jué)得美國經(jīng)濟會(huì )下行;但是從無(wú)風(fēng)險收益率的維度來(lái)看,相對正面,因為美債長(cháng)端利率還將下行。所以,美股下半年有望先揚后抑,是一個(gè)震蕩市,但這是周期性的角度。
如果從結構性的維度來(lái)說(shuō),美股有三方面變化:新的科技浪潮、再工業(yè)化以及清潔能源化,這可能是一個(gè)“長(cháng)?!钡拈_(kāi)始。
第一個(gè)變化是新科技浪潮。
隨著(zhù)美國十年期國債收益率的回落,對于科技行業(yè)、科技行情往往都是正面的,這是從歷史經(jīng)驗的視角來(lái)看。
因為無(wú)風(fēng)險利率的回落有利于科技行業(yè)及估值,特別是科技行業(yè)自身層面的景氣都在向上走的階段,它估值驅動(dòng)的持續性可能更強。
可以看到,今年以來(lái),特別是近期前五大的科技股,對于標普500指數驅動(dòng)力達到70%以上,基本上就是科技股拉動(dòng)了美股指數。剔除科技股龍頭,美國股市其實(shí)沒(méi)有那么強。
如果跟過(guò)去類(lèi)比,這一波科技浪潮更像90年代的信息高速公路,并不像10年代的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代,現在的政策驅動(dòng)比當年更強,所以先進(jìn)制造、AI、計算機、芯片的資本開(kāi)支在顯著(zhù)提升。
第二個(gè)變化是再工業(yè)化。在大國博弈的時(shí)代,無(wú)論是新能源還是半導體,可以看到美國本土投資不斷攀升。
在去年高基數的情況下,今年電氣設備類(lèi)的進(jìn)口增速還維持比較高的增長(cháng)。
我們還看到一個(gè)有意思的情況,今年以來(lái)收入同比和環(huán)比都在增長(cháng)的主要集中在先進(jìn)制造業(yè),其中科技含量較強。
所以,美國的再工業(yè)化不是低端制造業(yè)的回歸,而是先進(jìn)制造業(yè)的驅動(dòng)。
第三個(gè)變化是清潔能源化。
傳統能源逐漸從過(guò)去的高波動(dòng)周期股轉變?yōu)閮r(jià)值股,特別是從2022年以來(lái),許多傳統產(chǎn)業(yè)股票開(kāi)始下跌,但這些高股息、高分紅的能源股反而逆勢走強。
從2022年1月至今,標普500能源行業(yè)指數是36.6%的漲幅,因為資本開(kāi)支在收縮,現在傳統行業(yè)做減法,所以屬于剩者為王,贏(yíng)家通吃。
這對中國也有一定的啟示。我們的一些傳統行業(yè),特別是以能源行業(yè)為代表的傳統行業(yè)的龍頭公司,逐漸從高波動(dòng)的周期股走向高股息、高分紅的價(jià)值股。
下半年如果有超預期的風(fēng)險,那就來(lái)自于美國通脹沒(méi)有如期下行,政策超預期,觀(guān)察點(diǎn)在9月份的議息會(huì )議。
總體來(lái)講,美國今年下半年通脹會(huì )下來(lái),但是下來(lái)會(huì )非常慢。美聯(lián)儲加息到了尾聲,但是降息今年非常難看到,它保持較高利率,呈現較長(cháng)一段時(shí)間,最終在今年的四季度對經(jīng)濟形成一定的拖累。這個(gè)可能性比較大。
美元震蕩走弱,年底到96,美債向上空間不大
美元下半年可能也是先強后弱,三季度美元不會(huì )弱到哪兒去,還是保持一個(gè)強勢震蕩,但是隨著(zhù)美國經(jīng)濟的進(jìn)一步走弱,快了三季度末、慢了四季度,美元指數將向100以下震蕩。
我們還是維持美元指數年底可能到96的基本判斷,四季度對于人民幣是正面效應。
美債可能還是維持此前的判斷,這一次美債10年期反彈到3.8%的位置差不多了,這一次從前面3.2%反彈到3.8%,再向上的空間不大。
反過(guò)來(lái)說(shuō)到了今年四季度,我們還是認為美債十年期收益率能夠回到3.5%以下,這可能對全球的風(fēng)險資產(chǎn)是正面的。
基于歷史規律的研究,我們還是認為對于美國的長(cháng)債利率已經(jīng)先于聯(lián)邦基金目標利率見(jiàn)頂了,去年10月份美債十年期4.34%這個(gè)位置,已經(jīng)是這一輪美國加息周期的高點(diǎn),后面美債長(cháng)端利率就應該是震蕩回落。
下半年美國無(wú)風(fēng)險收益率回落的過(guò)程中,全球市場(chǎng)包括美股市場(chǎng)不具有什么系統性風(fēng)險,更多是一個(gè)周期性的沖擊。
總體來(lái)說(shuō),下半年的行情,節奏上是先揚后抑,而從區間最終的漲跌幅來(lái)看,會(huì )比今年上半年弱。下半年隨著(zhù)美國經(jīng)濟回落,美股基本面走弱,美股的風(fēng)險溢價(jià)可能會(huì )有所增加。這是短周期擇時(shí)的視角。
A股延續“螺螄殼里做道場(chǎng)”,關(guān)注“安全”發(fā)展模式下,三條投資思路
講一下中國經(jīng)濟基本面,請大家關(guān)注兩個(gè)字——安全。
中國已經(jīng)進(jìn)入到高質(zhì)量發(fā)展的新階段。我們需要關(guān)注的是高科技、高技術(shù)產(chǎn)業(yè),把重點(diǎn)放在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。
總體來(lái)說(shuō),經(jīng)濟的中低增速已經(jīng)成為常態(tài),大家不要老想著(zhù)大刺激、強刺激、走老路,這已經(jīng)一去不復返了?!暗驮鲩L(cháng)、低利率、穩中求進(jìn)”的格局會(huì )持續很長(cháng)時(shí)間,這才是重點(diǎn)。
在這樣一個(gè)基本宏觀(guān)假設下,又回到了2012年當年講的“螺螄殼里做道場(chǎng)”的框架——不要去過(guò)度關(guān)注宏觀(guān)經(jīng)濟總體的增速,而是聚焦在結構,圍繞結構找亮點(diǎn)。
從安全發(fā)展的結構角度來(lái)看,有三個(gè)方面值得大家多關(guān)注。
首先,尋找新需求。在總體有效需求不足的背景下,埋怨是沒(méi)有意義的,應該去找新需求。
新需求就在剛才提到的拉動(dòng)GDP的新亮點(diǎn),也就是高技術(shù)領(lǐng)域,聚焦在新科技以及“補短板”的領(lǐng)域,這些領(lǐng)域是有新需求的,而且是不斷擴張的新需求。
結合海外新一輪的科技創(chuàng )新周期下,以AIGC、智能駕駛為代表的數字經(jīng)濟,將成為需求端的新動(dòng)能。
第二個(gè)方面,在低利率時(shí)代,業(yè)績(jì)穩定增長(cháng)的高股息資產(chǎn),是難得的,物以稀為貴。
因此,可以用類(lèi)債券的配置思路,挖掘優(yōu)質(zhì)傳統行業(yè)的龍頭、“不死鳥(niǎo)”。對那些能持續分紅的企業(yè)好一點(diǎn),要珍惜它們,以長(cháng)打短,哪怕它們的股性較弱、交易不活躍
第三個(gè)方面,是更少的機會(huì ),阿爾法的機會(huì ),就是跌出價(jià)值的績(jì)優(yōu)股。
下半年數字經(jīng)濟為最強主線(xiàn),并向先進(jìn)制造方向擴散
最后,講一下投資策略。
對A股來(lái)說(shuō),還將延續“螺螄殼里做道場(chǎng)”,建議多關(guān)注結構,減少預測指數,而且不應該靠預測指數來(lái)投資。
總體來(lái)說(shuō),經(jīng)濟低位復蘇、政策托底,下半年A股市場(chǎng)可能還是一個(gè)平衡市,增量資金不足,這種情況下,數字經(jīng)濟在今年下半年仍是最強的主線(xiàn),而且會(huì )進(jìn)一步擴散,甚至會(huì )向先進(jìn)制造的方向擴散,半導體、算力、軍工、智能汽車(chē)、機器人等可以逢低配置。
會(huì )不會(huì )風(fēng)格切換?最快等到四季度再說(shuō),在此之前,主線(xiàn)還是科技成長(cháng)的輪動(dòng)和擴散。
港股在沼澤底部 適合當債券長(cháng)期配置
港股現在在底部了,但是,這個(gè)底部是一個(gè)沼澤一樣的底部,沼澤底不深但容易陷進(jìn)去。2021年之后,港股作為一個(gè)受地緣政治風(fēng)險主導的離岸市場(chǎng),估值體系崩塌并重建,還沒(méi)有結束。
美股下半年行情,剛才已經(jīng)講過(guò)了,上下兩難、震蕩市、前高后低,沒(méi)有今年上半年行情好,但是以AI為主導的科技行情可能已經(jīng)奏響了時(shí)代最強音。
港股與A股、和美股不同,A股和美股是由本土資金主導的市場(chǎng),而地緣政治風(fēng)險持續影響外資,港股作為離岸市場(chǎng)真的好可憐,雖然便宜得要死,但是在港股做投資,就像在底部做俯臥撐,如果做錯了節奏,就可能會(huì )被沼澤底吞噬。
因此,對于港股而言,我建議不要把它當作本土股市,動(dòng)輒想要抄底,反而把它當作債券市場(chǎng)來(lái)長(cháng)期配置,也許才是最終的贏(yíng)家之道。
所以港股的主線(xiàn)還是deep value高股息的央國企龍頭。
從全球化思維來(lái)考慮,就像巴菲特買(mǎi)日本的商社和美國的石油一樣,它們本質(zhì)上是高股息且具有深度價(jià)值。
我們可以將其視為債券而長(cháng)期配置,而非進(jìn)行短期的股票炒作。
在這方面,我們可以精選一些央國企的電信運營(yíng)商、能源、公共事業(yè)、保險、大銀行或少數央企地產(chǎn)等相關(guān)的港股,特別是股息率持續數年在10%以上的,這是港股核心主線(xiàn)。
至于其他的港股,那就是重建游戲規則了。
首先,精選先進(jìn)制造的阿爾法機會(huì )。但是,寧愿在A(yíng)股中尋找高科技和先進(jìn)制造的機會(huì ),也不要動(dòng)輒去抄底所謂便宜的港股。如果A股實(shí)在找不到機會(huì ),才可以考慮港股,因為,盡管賽道相同,但賽場(chǎng)(股票市場(chǎng))不同,估值不具可比性。
其次,互聯(lián)網(wǎng)龍頭的估值體系重建。目前處于歷史估值底部,如果港股年內有short cover式交易性機會(huì ),可以?xún)?yōu)選互聯(lián)網(wǎng)龍頭。但是,展望未來(lái),不排除部分互聯(lián)網(wǎng)龍頭目前的估值是處于長(cháng)期的“頂部的底部”。
第三,餐飲旅游、食品飲料、紡織服裝等領(lǐng)域,精選向低線(xiàn)城市、低線(xiàn)渠道擴張的、高性?xún)r(jià)比的消費品牌,肯定有阿爾法機會(huì )。
但總體來(lái)說(shuō),我們應該好好珍惜A股的結構性機會(huì ),戰略性看多A股、戰略性看多美股的科技行情;對于港股我們認為可以把它當做債市,也值得配置。
張憶東 從業(yè)證書(shū)編號:S0190510110012
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本文作者:王麗 來(lái)源:投資作業(yè)本
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