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“小作文”引發(fā)股價(jià)閃崩,什么是科大訊飛真正的商業(yè)難題?|環(huán)球觀(guān)速訊

最近,A股的ChatGPT概念開(kāi)始降溫,多數公司都持續陰跌,往日狂飆不再。


(資料圖片僅供參考)

但平靜中,也會(huì )泛起漣漪。5月24日,A股最早上市且近期相對強勢的AI概念股——科大訊飛午后突然跳水,一度跌超9%,收盤(pán)跌4.26%。

下跌的導火索,來(lái)自?xún)善靶∽魑摹?。其中一篇“小作文”稱(chēng),近期科大訊飛被曝涉嫌大量采集用戶(hù)隱私數據,并將其用于人工智能研究。對此,科大訊飛在投資者互動(dòng)中稱(chēng),此文系“某生成式AI”所撰寫(xiě),事實(shí)不實(shí)。對于惡意抹黑、捏造虛假信息,損害我司名譽(yù)權的機構或個(gè)人,公司會(huì )借助法律武器保護公司和投資者利益。

5月24日晚,某大廠(chǎng)大模型業(yè)務(wù)市場(chǎng)部負責人在朋友圈回應稱(chēng),“先別說(shuō)小作文這事真假、策劃痕跡太重”。他同樣表示,對于無(wú)端的惡意抹黑污蔑,將采取法律措施。

今年以來(lái),科大訊飛話(huà)題度一直不低。5月6日,科大訊飛發(fā)布了“星火認知大模型”,但隨后陷入“套殼GPT”傳聞,有網(wǎng)友發(fā)現,星火大模型有些問(wèn)答會(huì )出現“我是由OpenAI開(kāi)發(fā)的”等內容。

科大訊飛官方回應稱(chēng),如果是套殼ChatGPT,就不可能出現訊飛星火大模型的響應速度比ChatGPT還快;更不會(huì )出現訊飛星火大模型在文本生成、知識問(wèn)答、數學(xué)能力等方面的結果均優(yōu)于ChatGPT的情況。

對于自家大模型,科大訊飛董事長(cháng)劉慶峰信心滿(mǎn)滿(mǎn),他表示,在10月24日科大訊飛全球開(kāi)發(fā)者大會(huì )期間,星火有望能夠全面對標ChatGPT:在中文上要超越ChatGPT,在英文上要達到跟它相當的水平。

然而,對于科大訊飛而言,在大模型發(fā)展的當口,首先要面對增長(cháng)停滯以及盈利下滑難題。根據2022年財報,科大訊飛營(yíng)收微增,只有2.77%,歸母凈利潤5.61億元,同比下滑63.94%。?

著(zhù)名學(xué)者薛云奎在2017年曾發(fā)文稱(chēng),科大訊飛“擅長(cháng)要錢(qián),不擅長(cháng)賺錢(qián)”。而低盈利能力和訓練大模型的高資金消耗形成鮮明對比。這一次,踩中風(fēng)口的科大訊飛,能否真正起飛?

01 布局熱鬧,業(yè)績(jì)一言難盡

展開(kāi)科大訊飛的收入構成,我們會(huì )發(fā)現其業(yè)務(wù)結構相當復雜。從產(chǎn)品角度看,既包括教育產(chǎn)品和服務(wù)、開(kāi)放平臺、信息工程、運營(yíng)商相關(guān)業(yè)務(wù),也包括智能硬件、醫療、智慧金融等一系列業(yè)務(wù)。

可能是科大訊飛自己也怕投資者一頭霧水,特意在年報做了一張宇宙感十足的圖,解釋各業(yè)務(wù)邏輯關(guān)系。
可以看出,科大訊飛使用的是“從核心擴張”的相關(guān)多元化擴張邏輯。這種戰略的本質(zhì)是能力遷移。

對于這種擴張戰略,科大訊飛自稱(chēng)為“頂天立地”?!绊斕臁笔侵负诵募夹g(shù)始終保持國際領(lǐng)先,“立地”是讓技術(shù)成果實(shí)現大規模產(chǎn)業(yè)化應用。

科大訊飛“頂天”的技術(shù)源頭是智能語(yǔ)音、自然語(yǔ)言理解、機器學(xué)習推理、自主學(xué)習等一系列人工智能技術(shù)。

典型如智能語(yǔ)音,這是科大訊飛起家的技術(shù)。2008年上市時(shí),市場(chǎng)對它的定位,就是“智能語(yǔ)音第一股”(后直接稱(chēng)“AI第一股”)。

智能語(yǔ)音技術(shù),簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是讓計算機、智能儀表、手機甚至家電和玩具等都能像人一樣“能聽(tīng)會(huì )說(shuō)”的技術(shù)。通過(guò)它,機器具備自然語(yǔ)言處理能力,能夠通過(guò)對語(yǔ)音進(jìn)行分析、理解和生成,讓機器可以像人一樣自如使用人類(lèi)語(yǔ)言。

圍繞智能語(yǔ)音,2008年上市時(shí),科大訊飛的業(yè)務(wù)結構是三大方向——語(yǔ)音軟件支撐、語(yǔ)音應用軟件(行業(yè)應用產(chǎn)品/系統)、信息工程和運維服務(wù)外包業(yè)務(wù)。

2017年,科大訊飛錨定了明確的“平臺+賽道”戰略,計劃從智能語(yǔ)音出發(fā),發(fā)展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域?!捌脚_”代表的是訊飛開(kāi)放平臺,其目標是為開(kāi)發(fā)者提供全方位的人工智能解決方案;而“賽道”是指AI技術(shù)對特定行業(yè)的增強作用,主要集中在智慧醫療、智慧城市和智慧教育這些領(lǐng)域。

2022年12月,科大訊飛又啟動(dòng)了“1+N 認知智能大模型技術(shù)及應用”專(zhuān)項攻關(guān),其中“1”指的是通用認知智能大模型算法研發(fā)及高效訓練方案底座平臺,“N”指的是將認知智能大模型技術(shù)應用在教育、醫療、人機交互、辦公、翻譯等多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域。這也為其“星火認知大模型”的誕生做足鋪墊。

不過(guò),雖然科大訊飛的業(yè)務(wù)布局相當熱鬧,但其近些年業(yè)績(jì)表現卻一言難盡。

02?被“美化”后的利潤 ?

如果將科大訊飛的收入和凈利潤做個(gè)對比,我們仿佛會(huì )看到一個(gè)張大的“鱷魚(yú)嘴”——收入持續增長(cháng),凈利潤卻貼地飛行。說(shuō)明公司規模越做越大,卻不太掙錢(qián)。

收入利潤之外,其近年現金流量表現也不算樂(lè )觀(guān):雖然經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現金流凈額(紅色)為正,但總體并未放大,近兩年還有萎縮趨勢。顯示企業(yè)現金造血能力并不理想。

經(jīng)營(yíng)性現金流之外,過(guò)去6年里我們會(huì )看到,除了2020年,科大訊飛的投資活動(dòng)現金流凈額始終保持較高水平,且顯著(zhù)大于經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現金流凈額。

科大訊飛到底都投資了什么?總的來(lái)看有三大類(lèi):開(kāi)發(fā)支出、無(wú)形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)。

通過(guò)上圖我們會(huì )發(fā)現,2019年以來(lái),科大訊飛的無(wú)形資產(chǎn)(紅色)始終比固定資產(chǎn)要高。那么這個(gè)無(wú)形資產(chǎn)到底是什么?

打開(kāi)報表附注,我們會(huì )看到,科大訊飛的投資的無(wú)形資產(chǎn),不是常見(jiàn)的土地使用權,而是軟件,2022年報年報期末價(jià)值達到20億元。

為什么無(wú)形資產(chǎn)中的軟件項目能達到20億元?主要是科大訊飛將大量的研發(fā)投入進(jìn)行了資本化。

研發(fā)費用資本化,是美化利潤表的常用方法。

具體來(lái)看,研發(fā)費用資本化,是將企業(yè)的研發(fā)費用從當期費用轉化為資產(chǎn),然后通過(guò)攤銷(xiāo)的方式逐年分配到未來(lái)的會(huì )計期間中。

回到科大訊飛,我們會(huì )發(fā)現,科大訊飛常年將40%的研發(fā)金額進(jìn)行資本化,比如2022年,研發(fā)投入的實(shí)際金額為33.55億元,但是將14.13億元(42.1%)進(jìn)行了資本化。
40%左右的研發(fā)金額資本化率到底高不高?根據《豹變》統計,科大訊飛在A(yíng)股“申萬(wàn)軟件開(kāi)發(fā)板塊”研發(fā)金額超過(guò)5億的公司中,資本化率位列第三??梢钥闯?,科大訊飛有較強的做高凈利潤的意愿。
除了做高凈利潤,我們也能分析出,科大訊飛那看似有一定規模的經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現金流凈額,其本質(zhì)上也是研發(fā)費用資本化美化的結果。因為資本化的部分,會(huì )變成投資性現金流;而如果不資本化,直接費用化,那么經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現金流凈額必然減少。

而這也解釋了,為什么科大訊飛近年多數時(shí)期另一種現金流——籌資性現金流凈額為正,因為科大訊飛的資金其實(shí)較為緊張,需要籌資來(lái)維持業(yè)務(wù)的正常經(jīng)營(yíng)。

而資金的緊張,是否會(huì )影響堪稱(chēng)燒錢(qián)的大模型訓練,需要打一個(gè)問(wèn)號。

03?拿補貼能力優(yōu)秀?

雖然資金總是挺緊張,但不得不承認,科大訊飛從政府獲取補貼的能力很強。這一點(diǎn)我們從其ROE的變化中,能見(jiàn)端倪。

所謂ROE,通俗理解就是公司凈資產(chǎn)能夠帶來(lái)多少回報。一般來(lái)說(shuō),連續五年以上保持凈資產(chǎn)收益率在15%-30%的公司,就是非常優(yōu)秀的企業(yè),這類(lèi)企業(yè)往往具有競爭優(yōu)勢,也就是護城河。

回顧歷史,科大訊飛除了2008年和2010年ROE超過(guò)15%,其他年份數值總體較低,而且總體呈下降趨勢。2017年-2021年曾有反彈,但2022年直接跌至3.38%的歷史低位。
為什么2017-2021年曾有回光返照?如下圖所示,我們會(huì )發(fā)現扣除科大訊飛的營(yíng)業(yè)成本和銷(xiāo)售費用、管理費用后產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)性利潤(淺藍色)占比很少,且變化不大。
真正拉動(dòng)科大訊飛ROE的,其實(shí)是其“外援”,這個(gè)“外援”在科大訊飛的會(huì )計科目上叫“其他收益”,本質(zhì)是政府補貼。比如2019年和2020年,科大訊飛的其他收益就分別達到6.63億元、7.41億元。而其當年公司凈利潤則分別為9.43億元、14.42億元。
為什么科大訊飛盈利能力不夠強?背后的根本原因是什么?這可能和其產(chǎn)品和服務(wù)并無(wú)明顯競爭優(yōu)勢有關(guān)。

數據上看,科大訊飛“人均創(chuàng )收”水平不高。對于一家科技公司而言,人均創(chuàng )收往往反映產(chǎn)品或服務(wù)是否有競爭力。

如果我們將科大訊飛和國內同樣深度介入人工智能,且重視研發(fā)的安防龍頭——??低曌鰝€(gè)對比,我們會(huì )發(fā)現,兩者雖然“人均工資”對比上相差不大,但“人均創(chuàng )收”相差較大。

典型如2019年,科大訊飛的人均工資為25萬(wàn)元高于??低?,但是人均創(chuàng )收只有96萬(wàn)元低于??低暤?42萬(wàn)元。最近幾年,科大訊飛人均創(chuàng )收在增長(cháng),但仍和??低曈胁罹?。

從費用率來(lái)看,科大訊飛的銷(xiāo)售費用率明顯高于??低?,顯示需要花更大的力氣才能把產(chǎn)品賣(mài)出去。

從業(yè)務(wù)層面上看,科大訊飛的業(yè)務(wù),雖然橫貫服務(wù)大眾的To C市場(chǎng)、服務(wù)企業(yè)的To B市場(chǎng)以及服務(wù)政府的To G市場(chǎng),但其To C產(chǎn)品缺乏爆款、未見(jiàn)高市場(chǎng)份額產(chǎn)品,而To B和To C變現周期長(cháng)、競爭激烈。這成為壓制其盈利能力的關(guān)鍵。

總的來(lái)看,科大訊飛的核心問(wèn)題在于收入越做越大,但是ROE不高,持續不掙錢(qián)。而這較低的ROE,還存在一定的“美化”,因為其將研發(fā)費用資本化,依賴(lài)政府補貼。

這導致其長(cháng)期需要融資來(lái)解決現金吃緊的問(wèn)題。而究其原因,本質(zhì)上是沒(méi)有獨特競爭優(yōu)勢,產(chǎn)品競爭激烈下人均創(chuàng )收能力低。

2021年,劉慶峰曾提出2025年千億營(yíng)收目標,目前來(lái)看這個(gè)目標似乎很難實(shí)現。根據2022年財報,科大訊飛營(yíng)收只有188.2億元,同比微增只有2.77%;歸母凈利潤5.61億元,同比下滑63.94%。

從今年一季度還有惡化趨勢——營(yíng)業(yè)收入28.88億元,同比下降17.64%;凈利潤虧損5790萬(wàn)元,同比下降152.25%,扣非凈利潤虧損3.381億元,同比大跌331.82%,由盈轉虧。

和2022年年報業(yè)績(jì)停滯的解釋類(lèi)似,對于一季度的業(yè)績(jì)表現,科大訊飛稱(chēng)主要原因是宏觀(guān)經(jīng)濟影響下,較大項目工作進(jìn)度在2023年一季度延遲。2022年10月再受到美國的施壓之后,供應鏈相關(guān)合同主要調整已基本完成。

在5月的大模型發(fā)布會(huì )中,科大訊飛發(fā)布了多個(gè)基于大模型的產(chǎn)品,涵蓋了教育、辦公、汽車(chē)和智能座艙等領(lǐng)域。并啟動(dòng)了通用認知智能大模型專(zhuān)項攻關(guān)項目,計劃在教育、辦公、汽車(chē)和人機交互等領(lǐng)域推出大模型應用。

劉慶峰表示,大模型的商業(yè)模式仍在設想中,基于訊飛生態(tài)的超500萬(wàn)合作伙伴,可以在通用大模型的加持下進(jìn)一步發(fā)掘落地的機會(huì )。同時(shí),還可以參考ChatGPT的收費模式。?

不過(guò),雖然利用大模型進(jìn)行商業(yè)化變現看起來(lái)并不難,但要使一家企業(yè)的大模型真正能夠賦能各個(gè)行業(yè),并發(fā)揮出良好的效用,需要投入大量資源。比如訓練和推理大模型需要大量的計算資源,包括高性能的處理器、圖形處理器(GPU)或領(lǐng)域特定的集群;訓練大模型還需要大量的時(shí)間和人力投入。模型的設計、參數調整、訓練過(guò)程的監控和優(yōu)化等都需要專(zhuān)業(yè)的團隊和研究人員進(jìn)行管理和執行。

而在競爭對手資本更為雄厚,自身基本面仍顯疲弱的背景下,科大訊飛能否真正成功抓到趨勢,似乎還需時(shí)間驗證。

作者:李鑫,來(lái)源:豹變,原文標題:《「小作文」引發(fā)股價(jià)閃崩,什么是科大訊飛真正的商業(yè)難題?》

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