核心觀(guān)點(diǎn)：

1、硅谷銀行相關(guān)問(wèn)題，不僅僅是一個(gè)區域性銀行的問(wèn)題，它影響了一些有不良資產(chǎn)負債錯配的機構，但不會(huì )影響那些沒(méi)有這種錯配的機構。世界已經(jīng)獲得了杠桿化的長(cháng)期金融資產(chǎn)。

換句話(huà)說(shuō)，這不僅僅是債券，還有其他金融資產(chǎn)，以低廉的利率借錢(qián)并購買(mǎi)這些金融資產(chǎn)。這是一個(gè)資產(chǎn)負債表類(lèi)型的問(wèn)題。

(資料圖片)

2、我們面臨著(zhù)嚴重的供需失衡。很難將利率保持在足夠高的水平，既能讓債權人受益，又不會(huì )傷害債務(wù)人。因此，我們看到他們必須降低信貸需求。但如果你保持這個(gè)利率，比如說(shuō)實(shí)際利率為1%或1.5%。那么這將產(chǎn)生非常緊縮的信貸條件，這將意味著(zhù)增長(cháng)放緩或沒(méi)有增長(cháng)。?

3、我認為（美聯(lián)儲）貨幣政策必須保持不變，這意味著(zhù)實(shí)際利率將接近1%，這將使增長(cháng)率下降到0%到1%之間。

4、出于所有五種力量：債務(wù)問(wèn)題、內部政治、外部地緣政治、自然行為，以及正在改變我們思維方式的技術(shù)變化，以及由此產(chǎn)生的結果，5年后，這個(gè)世界將是一個(gè)完全不同的世界。

近日，橋水基金創(chuàng )始人瑞·達利歐在“清華五道口全球金融論壇”上作出上述分析和判斷。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：? ??

硅谷銀行等問(wèn)題，是資產(chǎn)負債表問(wèn)題?

硅谷銀行相關(guān)問(wèn)題，不僅僅是一個(gè)區域性銀行的問(wèn)題。它影響了一些有不良資產(chǎn)負債錯配的機構，但不會(huì )影響那些沒(méi)有這種錯配的機構。

世界已經(jīng)獲得了杠桿化的長(cháng)期金融資產(chǎn)，換句話(huà)說(shuō)，這不僅僅是債券，還有其他金融資產(chǎn)，以低廉的利率借錢(qián)并購買(mǎi)這些金融資產(chǎn)。

這是一個(gè)資產(chǎn)負債表類(lèi)型的問(wèn)題，與經(jīng)濟問(wèn)題不同，我敢肯定，家庭部門(mén)的狀況并不糟糕，這是資產(chǎn)負債表問(wèn)題。

美聯(lián)儲將不得不再次購買(mǎi)債券

另外，也許央行將不得不介入并購買(mǎi)更多這些債券，這種特殊的動(dòng)態(tài)就是問(wèn)題所在。當你有很多債務(wù)，而一個(gè)人的債務(wù)是另一個(gè)人的資產(chǎn)。

至關(guān)重要的是，央行要有平衡利率和貨幣緊縮的政策，這樣利率才能高到足以補償通貨膨脹，并向債權人支付不足的回報。

否則的話(huà)他們會(huì )出售債券，因為相對于通貨膨脹來(lái)說(shuō)，這太低了，他們會(huì )賣(mài)掉債券。

債券不是好的資產(chǎn)?

另一方面，利率可能如此之高，以至于債務(wù)人很難償還債務(wù)。這就是我們的處境。

我們面臨著(zhù)嚴重的供需失衡。很難將利率保持在足夠高的水平，既能讓債權人受益，又不會(huì )傷害債務(wù)人。因此，我們看到他們必須降低信貸需求。但如果你保持這個(gè)利率，比如說(shuō)實(shí)際利率為1%或1.5%。那么這將產(chǎn)生非常緊縮的信貸條件，這將意味著(zhù)增長(cháng)放緩或沒(méi)有增長(cháng)。

我們正在適應這樣一種環(huán)境，在這種環(huán)境中，他們試圖在所有這些債券損失的情況下找到平衡水平，所以債券不是好的資產(chǎn)。

這種動(dòng)態(tài)對于我們來(lái)說(shuō)也許是新的，但它在歷史是重復循環(huán)發(fā)生的。在歷史上,政府陷入了太多的債務(wù)，然后印發(fā)更多貨幣。?

長(cháng)期債務(wù)循環(huán)反復出現?

縱觀(guān)歷史，有這樣的循環(huán)周期，有三種類(lèi)型的貨幣政策，我稱(chēng)之為貨幣政策一、二和三。

貨幣政策一是當他們改變利率以影響供求平衡時(shí)，他們創(chuàng )造了平衡。

當這種做法不再奏效時(shí)，因為通常情況下會(huì )達到零利率，而無(wú)法降低固定利率，歷史上一直存在著(zhù)供需失衡，我稱(chēng)之為貨幣政策二，即中央銀行印鈔并購買(mǎi)債券來(lái)彌補供需失衡。

貨幣政策三是這些大周期中的第三種貨幣政策，即中央政府，它有能力選擇撥款或征稅，與中央銀行合作調配資金。

例如，當我們遇到新冠肺炎問(wèn)題以及其他問(wèn)題時(shí)，量化寬松政策希望資金不是流向債券持有人的手中，而是那些需要的人手中，無(wú)論他們是失業(yè)的人，還是狀態(tài)不佳的人等等。因此，這項政策是由中央銀行管理赤字，由中央政府將赤字貨幣化。

這就是我們在這個(gè)循環(huán)中所處的位置，這種長(cháng)期債務(wù)循環(huán)在歷史上反復出現。

我們的環(huán)境是全球效率更低，再加上相對較高的補貼問(wèn)題，使通貨膨脹居高不下。因此，央行，尤其是美聯(lián)儲正處于這種特殊情況。家庭部門(mén)的資產(chǎn)負債表收入相對較好，（美聯(lián)儲）資產(chǎn)負債表的損失是嚴重的。

通貨膨脹率4%到5%的范圍是有粘性的。這意味著(zhù)他們必須保持相對較高的貨幣政策，但這不會(huì )緩解局勢。因此將會(huì )出現供需問(wèn)題。

我擔心的是，如果出售債券，情況可能會(huì )更糟。換句話(huà)說(shuō)，債券的總供應量將等于必須融資的赤字帶來(lái)的新供應量。

現在，如果出售債券，因為供需平衡需要中央銀行介入并印制更多的貨幣，那將是一個(gè)非常困難到危險的情況。這是我們最需要注意的事情。這就是我認為沒(méi)有得到足夠重視的潛在風(fēng)險。

美國貨幣政策必須保持不變，實(shí)際利率將接近1%?

我認為貨幣政策必須保持不變，這意味著(zhù)實(shí)際利率將接近1%。沿著(zhù)這個(gè)思路思考，有可能不完全是這樣，但差不多在這個(gè)區域左右。我預計，這將使增長(cháng)率下降到0%到1%之間。

換句話(huà)說(shuō)，我認為這是一種新的平衡。什么是平衡？

均衡將以接近1%的實(shí)際利率實(shí)現。如果你有1%的實(shí)際利率，你可能會(huì )有一些波動(dòng)，但增長(cháng)率相對緩慢。

因此，如果債券供需狀況保持相對有序的情況下，保持0-1%的實(shí)際增長(cháng)，以及0到1%的實(shí)際利率。如果它變得無(wú)序，那么供需問(wèn)題就越嚴重，通脹和增長(cháng)之間的權衡就越糟糕。

五種力量貫穿歷史

在整個(gè)歷史中，我們必須關(guān)注五種主要力量。

一是我們所談?wù)摰膫鶆?wù)水平和貨幣。第二是貧富之間的內部沖突程度，如果貧富差距達到很大的程度，就會(huì )引發(fā)內部政治沖突。第三是地緣政治。

第四種因素就是自然行為、干旱、疫病實(shí)際上顛覆的文明和帝國比其他任何事情都多。

最后的第五種因素是人類(lèi)對技術(shù)的學(xué)習和發(fā)展。

貨幣問(wèn)題是不確定性。內部沖突是不確定性，它與政治和經(jīng)濟有關(guān)。國際地緣政治問(wèn)題是不確定性，因為效率低下。大自然的行為不能算不確定性，因為事情沒(méi)有進(jìn)一步改善。事實(shí)上，如果我們仔細觀(guān)察，我們將進(jìn)入一個(gè)厄爾尼諾時(shí)期。

前四種影響是不確定的，令人擔憂(yōu)，尤其是這些因素同時(shí)出現的時(shí)候。第五是技術(shù)。我們現在正在經(jīng)歷一場(chǎng)前所未有的技術(shù)革命，人工智能等等。這肯定干擾現有的社會(huì )秩序。我們將進(jìn)入一個(gè)受干擾的時(shí)期。這是積極的干擾還是消極的干擾，必須拭目以待。時(shí)間會(huì )證明一切。

未來(lái)五年，世界完全不同

從某種意義上說(shuō)，我認為在接下來(lái)的兩年里，你會(huì )看到一個(gè)非?；靵y的環(huán)境。

因為我們有債務(wù)問(wèn)題，這會(huì )削弱經(jīng)濟增長(cháng)。在政治選舉年到來(lái)之際，在發(fā)生重大國際沖突之際。然后我們當然知道，人工智能在這段時(shí)間內肯定會(huì )造成影響。他們將以重要而令人震驚的方式發(fā)生改變。

所以我認為在接下來(lái)的2年或3年里，你會(huì )看到非常大的變化。

首先，我們將面臨巨大的波動(dòng)。

原因是，這種顛覆性技術(shù)將應用于許多不同的業(yè)務(wù)和領(lǐng)域。但我們可以說(shuō)企業(yè)會(huì )接受這些。這意味著(zhù)每一家企業(yè)幾乎都可能以我們真正不理解的方式發(fā)生革命性的變化。往日的決策模式將被超越。

那些打磨出最好的工具并實(shí)現最佳運用的公司將具有巨大的競爭優(yōu)勢，懸念只在于方法而已。

因此，這將改變公司，改變他們的財務(wù)狀況。他們將成為更具顛覆性的新公司，而技術(shù)正是基于此。想想開(kāi)放人工智能本身是如何產(chǎn)生的。突然間，這件事讓我們措手不及?，F在每個(gè)人都在這樣做。

在接下來(lái)的2到5年里，我們將從一個(gè)現實(shí)走向一個(gè)截然不同的現實(shí)。出于所有五種力量：債務(wù)問(wèn)題、內部政治、外部地緣政治、自然行為，以及正在改變我們思維方式的技術(shù)變化，以及由此產(chǎn)生的結果，5年后，這個(gè)世界將是一個(gè)完全不同的世界。

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本文作者：王麗 來(lái)源：投資作業(yè)本

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