距離6月1日這個(gè)美國財長(cháng)耶倫警告的債務(wù)違約可能發(fā)生日只有約一周時(shí)間。美股看來(lái)好像還淡定，上周三大股指全線(xiàn)累漲。

如果債務(wù)上限談判不能達成協(xié)議，對美股是利空。不過(guò)，宏觀(guān)策略師Simon White認為，即使只是形勢緩和，也可能引發(fā)市場(chǎng)避險。White還預計，即使達成決議，債務(wù)上限延期，那也遠未達到能刺激風(fēng)險偏好的地步，反而會(huì )讓美股短期內面臨顯著(zhù)的回調，因為美國財政部會(huì )增加國債的發(fā)行量，吸走金融系統的流動(dòng)性。

如下圖所示，回顧近幾年美國財政部債券發(fā)行量及美股的波動(dòng)，White發(fā)現，財政部的新發(fā)債堪稱(chēng)“流動(dòng)性的吸塵器”，它們會(huì )吸走美聯(lián)儲的準備金，發(fā)債增加時(shí)，美股往往下跌。

(資料圖片)

關(guān)鍵問(wèn)題是，財政部增加發(fā)債會(huì )不會(huì )導致準備金下降?，F在的風(fēng)險明顯偏向下降。

財政部預計，到6月末，財政部的主要支付賬戶(hù)TGA余額將補充到5500億美元?，F在TGA只有570億美元，那意味著(zhù)許多存款和準備金消失。

因為如果銀行購買(mǎi)國債，銀行的準備金可能下降，存款應該保持不變，因為參與購買(mǎi)的不是存款的儲戶(hù)，大部分準備金可能在財政部補充TGA時(shí)吸收。如果貨幣市場(chǎng)基金（MMF）購買(mǎi)，那要取決于是否資金新的資金。若資金來(lái)自銀行，那在財政部用收益補充TGA時(shí)，存款和準備金就會(huì )下降，若MMF通過(guò)美聯(lián)儲逆回購（RRP）工具獲取資金，存款和準備金將保持不變。

可無(wú)論是銀行還是MMF，都不可能吸納大部分新發(fā)債。如下圖所示，銀行通常在利率升高時(shí)降低久期風(fēng)險，即使最近有些撤資，可能以后會(huì )有更大規模的撤資。

貨幣基金也幫不了多少忙。首先，他們只買(mǎi)短債，不買(mǎi)較長(cháng)期的債券，其次，RRP工具的利率還是比三個(gè)月期的短債更有吸引力。所以，貨幣基金不可能愿意舍棄RRP，轉投國債。

海外投資者會(huì )不會(huì )成為買(mǎi)家？目前，海外的美債持倉總量仍低于去年的峰值，新興市場(chǎng)的儲備管理者試圖多元化吃昂，減少對美元資產(chǎn)的投資集中度，日本和瑞士等發(fā)達市場(chǎng)的美債持有國還在數以千億美元規模拋售。

那么，最有可能吸收大部分新債的就只有家庭和企業(yè)。如下圖所示，若他們吸納，銀行的存款就可能繼續下降，準備金也會(huì )隨之下降。

美國的家庭已經(jīng)在承擔重任，僅去年下半年增持美債7500億美元，規模遠超銀行、MMF、企業(yè)和海外投資者。隨著(zhù)美國財政部未來(lái)增加發(fā)債，以及美聯(lián)儲持續量化緊縮（QT），這種趨勢料將延續。

因此，即便美股中長(cháng)期前景在改善，一旦債務(wù)上限的鬧劇結束，美股也可能短期內下跌回應，可能還是急劇下跌。

華爾街見(jiàn)聞本周稍早文章提到，就算美國最終不會(huì )違約，美股的崩盤(pán)可能也在所難免。

加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)美國股票策略主管Lori Calvasina表示，自2011年以來(lái)，通常需要股市出現大幅下跌，才能迫使決策者達成協(xié)議。在Calvasina所謂的“更戲劇性的年份”，美股回撤在5-6%到10-19%之間。

而如今的市場(chǎng)和經(jīng)濟背景可能會(huì )使股市比2011年債務(wù)違約危機時(shí)更加脆弱。

摩根大通指出，美股在2011年危機中暴跌了近20%，更高的通脹率、更高的估值和更收緊的貨幣政策可能意味著(zhù)目前的市場(chǎng)環(huán)境對風(fēng)險資產(chǎn)來(lái)說(shuō)可能更糟糕。目前標普500指數遠期收益預期約為18.4倍，而其歷史平均值為15.6倍，2011年夏天該指標略高于12倍。

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