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蘋(píng)果:逆風(fēng)翻盤(pán),才是真“機皇”

蘋(píng)果 (AAPL.O) 北京時(shí)間 2023年5月5日凌晨,美股盤(pán)后發(fā)布 2023財年第二季度財報(截至2023年3月)。


(資料圖)

1、整體業(yè)績(jì):對抗周期的alpha。蘋(píng)果公司本季度實(shí)現營(yíng)收948億美元,同比下滑2.5%,超彭博一致預期(926億美元)。本季度的超市場(chǎng)預期,主要得益于手機業(yè)務(wù)的超預期表現。蘋(píng)果公司本季度毛利率44.3%,同比提升0.6pct,符合彭博一致預期(44.1%)。本季度軟件端毛利率為71%。在宏觀(guān)經(jīng)濟影響下,仍能維持在70%以上毛利率,實(shí)屬不易;

2、iPhone:逆勢增長(cháng)的“機皇”。本季度全球手機市場(chǎng)出現兩位數下滑,而蘋(píng)果公司的iPhone業(yè)務(wù)卻逆勢獲得增長(cháng)。海豚君估算蘋(píng)果本季度手機出貨量略微下滑,遠好于行業(yè)情況。同時(shí)高價(jià)機型的出貨,繼續給公司帶來(lái)出貨均價(jià)的提升;

3、iPhone 以外其他硬件:需求疲軟,終究還是下滑。Mac 業(yè)務(wù)繼續大幅下滑31%,主要是渠道端完成補庫后,當前拉貨動(dòng)力不足。iPad業(yè)務(wù)的表現中規中矩,居家辦公等需求回落后,整體表現趨于平穩??纱┐鞯扔布a(chǎn)品本季的跌幅有所收窄,主要是業(yè)務(wù)中部分產(chǎn)品的需求有所回暖;

4、軟件服務(wù):最穩健的增長(cháng)。軟件服務(wù)本季度收入209億美元,略低于彭博一致預期(211億美元)。硬件端的出貨,會(huì )影響公司軟件端用戶(hù)數的增長(cháng)。而在當前硬件端疲軟的情況下,公司軟件服務(wù)維持增長(cháng)的態(tài)勢,已經(jīng)很穩健了。

整體觀(guān)點(diǎn):蘋(píng)果本次財報還是不錯的。看核心數據,蘋(píng)果本季度的收入和凈利潤都超過(guò)了市場(chǎng)預期。這主要是因為,在手機等電子產(chǎn)品需求疲軟的情況下,市場(chǎng)對蘋(píng)果本季度的預期也并不高。但是公司本財報還是交出了一些閃光點(diǎn),證明了公司具有自身的alpha。

具體來(lái)看:

①收入端的閃光點(diǎn):展現了行業(yè)地位。本財報超預期主要來(lái)自于iPhone業(yè)務(wù),公司在整體行業(yè)兩位數下滑的情況下,公司的手機業(yè)務(wù)實(shí)現了增長(cháng)。這主要是蘋(píng)果具有絕對領(lǐng)先的品牌度和行業(yè)地位,高價(jià)機型的大賣(mài)帶來(lái)均價(jià)的繼續提升,在印度、印尼、阿聯(lián)酋和土耳其等市場(chǎng)的開(kāi)拓帶來(lái)了量的填充;

②毛利率的閃光點(diǎn):展現了產(chǎn)業(yè)鏈地位。在需求疲軟的大背景下,其實(shí)整個(gè)手機及電子產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈的盈利能力都有明顯的下滑,而蘋(píng)果硬件端仍能達到36.7%。這主要得益于公司產(chǎn)業(yè)鏈的地位。即使遇到成本提升、盈利能力下滑的情況,蘋(píng)果也能將風(fēng)險轉嫁出去。

因此雖然行業(yè)遭遇逆風(fēng),但是蘋(píng)果本次財報展現出了逆風(fēng)翻盤(pán)的能力。行業(yè)需求疲軟,蘋(píng)果可以憑借自身的alpha占據更大的市場(chǎng)。行業(yè)賺不到錢(qián),蘋(píng)果也可以憑借產(chǎn)業(yè)鏈地位,將成本提升轉嫁出去,維持自身的盈利水平。

當周期向上時(shí),行業(yè)內的各個(gè)廠(chǎng)商都在賺錢(qián)。而只有當潮水退去的時(shí)候,才能看到誰(shuí)是行業(yè)中具有明顯優(yōu)勢、擁有絕對話(huà)語(yǔ)權的一方。

以下是詳細分析

一、整體業(yè)績(jì):對抗周期的alpha

1.1 收入端:2023財年第二季度蘋(píng)果公司實(shí)現營(yíng)收948億美元,同比下滑2.5%,超彭博一致預期(926億美元)。對于本季度收入的下滑,公司給出了匯率和經(jīng)濟面影響的解釋?zhuān)珜?shí)際上仍然是電子產(chǎn)品需求不旺導致。

從市場(chǎng)需求和產(chǎn)品出貨情況看,電子產(chǎn)品市場(chǎng)的疲軟已被市場(chǎng)認知。因此,市場(chǎng)也已經(jīng)調低了蘋(píng)果本季度的收入預期。而蘋(píng)果收入端本季度的表現超越市場(chǎng)預期,表明公司帶有自身的alpha。

從硬件和軟件兩方面看:

①蘋(píng)果公司本季度的硬件業(yè)務(wù)增速為-4.6%,好于上季度。本季度硬件端的下滑最主要是受iPad和Mac業(yè)務(wù)的拖累。而其中手機業(yè)務(wù)的表現是超市場(chǎng)預期的,主要受均價(jià)提升的影響;

②蘋(píng)果公司本季度的軟件業(yè)務(wù)增長(cháng)5.5%,增速繼續維持個(gè)位數。在硬件收入下滑和宏觀(guān)環(huán)境的影響下,軟件服務(wù)仍能實(shí)現增長(cháng),實(shí)屬不易。但在當前情況下,軟件業(yè)務(wù)也難回過(guò)往高增長(cháng)。

從各地區來(lái)看本季度蘋(píng)果在美洲市場(chǎng)繼續下滑,而歐洲和亞太地區開(kāi)始有所回暖。美洲地區是蘋(píng)果收入的最大來(lái)源,本季度下滑7.6%。而歐洲和其余亞太地區已經(jīng)重回增長(cháng),尤其是在印度、印尼、阿聯(lián)酋和土耳其的iPhone銷(xiāo)量實(shí)現了翻倍。

1.2 毛利率:2023財年第二季度蘋(píng)果公司毛利率44.3%,同比增加0.6pct,符合彭博一致預期(44.1%)。本季度公司毛利率的穩中有升,其中有受到均價(jià)提升的影響,公司毛利率已經(jīng)連續9個(gè)季度維持在42%以上了。

海豚君拆分軟硬件毛利率來(lái)看:

蘋(píng)果公司本季度軟件毛利率繼續站穩在70% 以上的水位。而市場(chǎng)最關(guān)注的仍是硬件端的毛利率水平,本季度蘋(píng)果硬件毛利率略微回落至36.7%。蘋(píng)果14系列新機的推出帶動(dòng)均價(jià)的提升,此外公司產(chǎn)業(yè)鏈的地位將成本提升進(jìn)行了轉嫁。

1.3 經(jīng)營(yíng)利潤:2023財年第二季度蘋(píng)果公司經(jīng)營(yíng)利潤283億美元,同比下滑5.5%。蘋(píng)果公司本季度經(jīng)營(yíng)利潤的下滑,主要是費用端增長(cháng)所致。

本季度蘋(píng)果公司的經(jīng)營(yíng)費用率14.4%,同比增長(cháng)1.3pct。受本季度收入下滑影響,銷(xiāo)售與行政費用率和研發(fā)費用率同比均有提升。而在絕對值的角度,公司繼續加大研發(fā)投入,是造成費用端增長(cháng)的主要原因。

二、iPhone:逆勢增長(cháng)的“機皇”

2023財年第二季度 iPhone 業(yè)務(wù)收入513億美元,同比增長(cháng)1.5%,超彭博一致預期(489億美元)。本季度整體手機市場(chǎng)下滑14.6%,公司手機業(yè)務(wù)逆勢增長(cháng),主要得益于公司領(lǐng)先的行業(yè)地位。

海豚君從量和價(jià)關(guān)系來(lái)看,來(lái)看本季度 iPhone 業(yè)務(wù)的主要增長(cháng)來(lái)源:

1)iPhone 出貨量:在本季財報披露前,IDC已經(jīng)對季度各品牌出貨情況做了披露。受疫情、通脹等因素影響,2023年第一季度全球智能手機市場(chǎng)同比下降14.6%。憑借自身的產(chǎn)品力,蘋(píng)果公司的市場(chǎng)份額繼續從18%提升至20.5%。公司本季度出貨量?jì)H下滑2.3%,明顯優(yōu)于行業(yè)水平;

2)iPhone 出貨均價(jià):由于IDC數據的披露,本季度 iPhone 出貨量已被市場(chǎng)消化。結合iPhone 業(yè)務(wù)收入和出貨量測算,本季度 iPhone 出貨均價(jià)同比繼續增長(cháng),達到930美元左右。本季度iPhone出貨均價(jià)再提升,主要受秋季發(fā)布會(huì )的iPhone14 pro系列出貨占比提升,帶來(lái)結構性的拉動(dòng)。

三、iPhone 以外其他硬件:需求疲軟,終究還是下滑

3.1Mac 業(yè)務(wù)

2023財年第二季度 Mac 業(yè)務(wù)收入72億美元,同比下滑31.3%,大幅低于彭博一致預期(79億美元)。Mac業(yè)務(wù)本季度的大幅下滑,主要是受行業(yè)需求疲軟所致。

根據IDC的報告,本季度全球PC市場(chǎng)出貨量同比下滑29%,而蘋(píng)果公司本季度出貨量?jì)H下滑達到40.5%。海豚君認為在經(jīng)歷此前補庫需求后,渠道端當前有較多的Mac備貨,從而減少了本季度的拉貨。而當前PC市場(chǎng)整體的需求仍然是不景氣的。

3.2 iPad 業(yè)務(wù)

2023財年第二季度 iPad 業(yè)務(wù)收入67億美元,同比下滑12.8%,符合彭博一致預期(66.8億美元)。iPad的市場(chǎng)需求和Mac整體相近,當在家辦公等需求退卻,對于iPad的需求也回落至平穩水平。

iPad不像iPhone。當前手機是必須品,而iPad更多的是可選消費的屬性??蛇x消費受宏觀(guān)經(jīng)濟影響更大,當前需求呈現相對疲軟的情況。

3.3 可穿戴等其他硬件

2023 財年第二季度可穿戴等其他硬件業(yè)務(wù)收入88億美元,同比下滑0.6%,超彭博一致預期(83.5億美元)。蘋(píng)果的可穿戴等其他硬件業(yè)務(wù)本季度的跌幅有所收斂,旅游等需求的回暖,部分帶動(dòng)可穿戴設備的需求提升。部分產(chǎn)品的回暖,抵充了可穿戴等硬件業(yè)務(wù)的下滑表現。

四、軟件服務(wù):最穩健的增長(cháng)

2023財年第二季度軟件服務(wù)收入209億美元,同比增長(cháng)5.5%,略低于彭博一致預期(211億美元)。本季度個(gè)位數增長(cháng)的軟件服務(wù)業(yè)務(wù),依然是公司最穩健增長(cháng)的部分。

海豚君認為,蘋(píng)果軟件服務(wù)收入增速,從過(guò)去的兩位數滑落至個(gè)位數,這主要是受量和價(jià)的雙重影響。①量的方面:這是由于蘋(píng)果是軟硬一體化的模式,當硬件之前的季度高增長(cháng)不再,也將影響蘋(píng)果軟件服務(wù)端的用戶(hù)增長(cháng)速度,蘋(píng)果的軟件服務(wù)增速已經(jīng)出現連續下滑;②價(jià)的方面:在宏觀(guān)經(jīng)濟背景的影響下,一定程度影響了消費者的服務(wù)付費的意愿。

但是,相比于下滑的硬件業(yè)務(wù)而言,軟件業(yè)務(wù)已經(jīng)有著(zhù)較強的抗風(fēng)險性。即使在硬件業(yè)務(wù)下滑的情況下,蘋(píng)果的軟件業(yè)務(wù)仍能保持增長(cháng)。

在軟件服務(wù)中,最讓人關(guān)注的是軟件服務(wù)的毛利率水平。在本季中軟件服務(wù)毛利率實(shí)現71%,連續7個(gè)季度維持在70%以上。在互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)整體低迷的情況下,蘋(píng)果仍能獲得 70% 以上的毛利率,還是能看出蘋(píng)果占據硬件入口的重要性。

本文來(lái)源:海豚投研,原文標題:《蘋(píng)果:逆風(fēng)翻盤(pán),才是真“機皇”》

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